最近行业上比较大的新闻，是有关
特斯拉（
TSLA.US
）
及其
FSD
芯片。其实从去年三季度开始，特斯拉的股价就在一路下跌，主要原因，是经营层面出现了逆风。从去年三季报和四季报都能看出，特斯拉出现了经营上的问题，而且预期几个季度甚至一年内，都不太会有明显改善。
图片来源于：特斯拉
那么特斯拉的短期负面因素都有哪些呢？首先，就是毛利率。财报里最直观的体现，就是毛利率在持续下滑。主要原因就是售价下滑的比成本更快。售价下滑，是因为产能在持续的扩张
，特斯拉（
TSLA.US
）
的销量要想跟上产能，必须要降价卖才行。现在的问题是降价卖也不太顺利。因为需求端，北美那边受制于高利率环境，这种大件消费品带来了很大的销售压力，汽车好卖。中国的情况也不乐观，咱们自身购买力本身没有完全恢复，再加上日益加剧的竞争压力，中国的智能汽车也在逐渐崛起。所以中美两大市场都同时遇到了需求上的问题。所以去年特斯拉也是在最后时刻，才勉强完成了年内销售任务，甚至不再给出
2024
年的销售目标。
图片来源于：民生证券
除毛利率外，营运成本也存在问题。在一个销售不乐观的情况下，公司还在持续的增加研发投入，导致公司需要负担高昂的运营成本。不论
FSD
自动驾驶芯片，还是
Dojo
超级计算机，亦或者是人形机器人，这块投资都是持续的增加的，而且公司明确表示，后续在这方面还会进行持续的投入。从四季报来看，这块研发投入依旧维持高位，并没有降下来。
图片来源于：特斯拉
所以特斯拉在经营上的逆风，包括高额的研发投入，在短期是个比较大的负面因素，而市场也在市场交易这些点。但从长期看，这些其实都会转换为正面因素。试想，如果不是在现在这种宏观环境，在一个正常的宏观环境里，经济没有那么大的压力，特斯拉这种扩张式的打法，其实会带来成本的下滑以及销量的提升，他的财报也不会像现在这么逆风。包括
AI
和自动驾驶方面的投入，未来如果进入完全自动驾驶的时代，特斯拉在全球汽车市场的市占率，肯定是要高于人工驾驶时代的，包括他的超算计算机，以及人形机器人，都是未来发展的趋势。所以短期，特斯拉可能面临很大的麻烦，但从长期角度，如果他能挺过来，挺到一个正常的宏观环境，等汽车真正进入自动驾驶时代，这些都会变为长期的正面因素，甚至能获得估值上的进一步提升。所以买特斯拉，大家更多是看他的未来。
图片来源于：网络
那么最近的一个催化剂，就是马斯克近期访华，并获得了高级领导人接见。根据路透社报道，马斯克这次访华的主要目的，是讨论
FSD
入华的事情。领导人接见后，中国表态，中国超大规模市场持续始终向着外资开放。而后中汽协也发表文章，表示特斯拉通过了中国汽车的数据安全要求。可见双发很可能从上层到场景到细节，已经基本沟通摸索结束。根据外媒报道，特斯拉
FSD
入华时间，很可能定在今年夏天。
图片来源于：网络
那么为什么这件事情这么受关注呢？首先，从技术角度，
FSD
进入
V12
版本后，采取了端到端的神经网络模型，这个不需要太多的代码，整体是一代比较高强度的迭代。马斯克也多次表示，
V12
宣布着
FSD
进入了自动驾驶的
chatGPT
时代，这个是比较振奋人心的。而且今年
8
月
8
日推出的
robotaxi
，也就是自动驾驶出租车，也可能是里程碑式的事件。
图片来源于：网络
其次，对于特斯拉来说，中国是他的第二大市场，
FSD
承接了特斯拉商业模式从硬件向软件升级的希望。如果要是
FSD
入华，可以进一步打开中国的软件设备市场，汽车销量能获得提升，软件收费那部分，不管是单月收费，还是买断制收费，都能额外增加一部分收入。
图片来源于：网络
最后，对中国来说，咱们的智能驾驶也度过了硬件阶段，后面就是软件落地，现在最核心的问题，是大家是否愿意为智能驾驶买单，这个也是驱动中国智能驾驶行情的核心因素。现在一些中国高端智能驾驶软件，可能还不足以让消费者买单，但特斯拉进来后，一个是会带来大家消费意愿的提升，毕竟是
L4
级别的智能驾驶，消费者会为这种高级别的智能驾驶去做尝试。另一个是商业模式上的改变，
FSD
采取软件收费模式，而且还卖的比较贵，如果进入中国，带动国内车企商业模式从硬件转为软件服务。那么也会形成，商业模式上的转变，就像当年苹果的
iOS
一样，培养了付费使用软件的习惯。所以一切皆有可能。
图片来源于：网络
总体来说，新能源汽车已经趋于成熟，下一个风口在智能汽车，而这一块，中国企业具有先机和强大的国际竞争力，真正的对手，目前只有特斯拉。而且在中国经济结构转换期，汽车产业可能承担了更高的使命。所以这块长期的机会是值得关注的。短期，对
A
股来说，催化可能有三块，一个是本身在智驾方面走在前面的，后面可能会有商业模式提升的板块，比如华为相关的，
长安、赛力斯、北汽、江淮，
以及新势力方面的
小鹏理想未来
。第二块，是智能化相关零部件，像域控制器，线控底盘，车载软件，车载半导体等相关的公司。第三块，是特斯拉产业链相关龙头，主要还是一些汽车零部件及元器件龙头。
5
月，市场风格可能会回到科技和
TMT
上面，产业方面可能会继续出现炒作，就像这次的
FSD
一样，几则事件，直接成为股价的导火索。
图片来源于：惠博咨询
本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，
