【潍柴动力（000338）】告诉你一个真实的凯傲

—— 陈俊斌， 联系人：汪浩

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凯傲是全球领先的智能物流一站式解决方案提供商，当前市值600亿人民币左右，潍柴持股43.26%，对应260亿的市值。

市场认为： 公司是重卡股，业绩随重卡周期循环而大幅变动，因此PE估值不高，中枢在15倍左右。

我们认为： 公司不仅仅有重卡，还是具有全球领先地位的智能物流解决方案一站式供应商。公司收购的凯傲和德马泰克都是行业内全球领先的企业，并且叉车及服务行业业绩稳定性较强，对公司贡献的业绩占比也大幅提升，有助于增强公司业绩的平稳性，估值有重构提升空间。

我们用分部估值的方法重新测算重卡、海外业务的市值空间： 重卡合理估值15倍PE，对应480亿市值；海外合理估值25倍PE，对应200亿市值；公司总计680亿市值，对应17倍PE。

预计公司2017/18/19年EPS分别为1.01/1.09/1.26元（2016年EPS 为0.61元）。 当前价13.81元，分别对应2017/18/19年14/13/11倍PE。公司是国内重卡发动机龙头，受益行业高景气；海外收购均为国际领先企业，增强全球竞争力，并且增长公司业绩平稳性。按照分部估值方法测算，给予公司合理估值17倍PE，维持“买入”评级，目标价17元。港股市场，公司当前价8.00港币，对应2017/2018/2019年15/14/12倍PE，合理估值为17倍PE，维持“买入”评级，目标价9港币（考虑10送10）。

风险因素： 基建投资等不达预期； 重卡销量增速不达预期； 德马泰克减亏不及预期