【半年报】FU：2020新起点，高硫燃油供需现支撑

1. 脱硫塔高硫燃油需求企稳

2020年新冠疫情冲击全球油品需求断崖式下降油价崩塌下跌，此后在欧佩克创记录减产规模+美国原油产量下降+疫情后各国逐步重启驱动原油供需端好转，油价重心上移。油价驱动燃油期价呈现先跌后涨走势。

在欧佩克原油大幅减产、美国制裁委内瑞拉、美国轻质原油产量、出口大增背景下，全球炼厂进料轻质化进程加快。美国一直是原油进口大国，进口来源集中在加拿大、沙特、墨西哥、伊拉克等国。2016年以来欧佩克不断深化减产，2020年因新冠疫情影响欧佩克+减产规模创历史新高；近年来美国对委内瑞拉制裁不断升级，2019年5月起，美国自委内瑞拉进口降至0；加拿大出口至美国原油量因管道产能限制2019年触顶，今年因疫情减产加拿大-美国原油出口量进一步下降；叠加美国原油产量飙升，出口量不断增加……综上因素美国原油进口需求持续下降，且进口原油中重质原油比重下降。美国原油产量飙升，出口占比较小，意味着美国生产原油自用的比例较高，而美国原油产量增幅来自PADD3页岩油增量，那么最终的结果是美国炼厂加工用原油轻质化趋势明显，美国炼厂进料的API不断飙升印证了该结论。

炼厂进料轻质化之后，美国炼厂采取了一系列措施，观察EIA数据发现2019年下半年，美国渣油进口大幅增加，此趋势一致延续至今。美国进口渣油80%以上来自俄罗斯，我们用此进口量与美国开工进料-原油进料差值对比发现两者趋势、数量基本一致，该进口渣油80%以上用于炼厂加工，其中又以湾区炼厂加工为主。由于美国柴油库存高企，导致美国对重瓦斯油需求大降，美国重油缺失，对进口渣油的依赖程度加深。

一般情况下，当高硫380燃料油裂解价差低，成品油裂解价差高时，燃料油作为炼厂进料经济性更好，进入2020年成品油需求受到新冠疫情冲击崩塌式下跌，高硫380裂解价差持续走高，从经济性角度上看美国渣油进口应该大幅减少。但我们看到尽管2020年以来美国炼厂开工断崖式下降，但美国炼厂进料-原油进料差值一直在高位，说明自俄罗斯进口的渣油也在高位，或意味着这部分渣油进口是美国的刚性需求，未来其他重油补充有限的前提下，美国这部分进口大概率只增不减，为高硫燃料油市场带来支撑（美国进口增量主要来自俄罗斯渣油，并非是高硫380，但因俄罗斯渣油是亚太地区调和高硫380的重要原料，因此美国进口相当于增加了高硫380的需求）。

美国国产轻质原油逐步在国内消化，炼厂进料轻质化趋势明显，此外美国通过出口轻质原油实现其他国家炼厂进料的轻质化，比如亚洲国家和地区（印度、韩国、中国台湾），欧洲国家（荷兰、英国、意大利等），进口美国原油较多的国家如印度，甚至与美国一样需要进口重油，美国制裁委内瑞拉后，2019年美国自委内瑞拉原油进口已降至0，2020年4月印度自委内瑞拉原油进口亦降至0，两国均增加了高硫燃料油的进口作为炼厂重油进料的补充，炼厂的高硫燃油进料逐步成为美国、印度等国的刚性需求，2020年美国、印度炼厂开工断崖式下滑，但燃料油进料需求不减，一旦炼厂开工逐步提升，这部分刚性的高硫燃油进料需求大概率继续维持。

我国沥青原料——委内瑞拉原油到港大幅下降，国内炼厂开始用进口稀释沥青作为沥青原料（马瑞原油）的补充，稀释沥青需求大增亦可理解为高硫380需求需求增加。 高硫380需求除脱硫塔船用需求、炼厂进料需求还有中东燃烧发电需求，欧佩克原油创记录减产协议生效，原油供应大幅缩减，中东直烧发电原油数量或受限，燃料油发电需求有概率提升。