【海天味业*马浩博团队】业绩略超预期，带动整体调味品板块反弹

海天味业

事件：海天味业公布17年中报，1H17实现营收74.4亿，同比增21%；归母净利18.2亿，同比增23%；扣非净利17.4亿，同比增20%；每股收益0.67元。测算2Q17实现营收34.3亿，同比增25%；归母净利8.5亿，同比增25%；每股收益0.31元。

投资观点：

2Q17业绩略超预期。2Q17净利增25%略超预期，净利率提升0.1pct，正面贡献包括：毛利率提升1.7pct，管理费用率下降1.5pct，所得税率下降约4pct；负面影响为销售费用率提升5.4pct。

公司营收提速，龙头稳健增长。年初提价、渠道精耕共同推动2Q17营收提速。1H17酱油20%高增长，实现量价齐升：价增源于提价以及精品工程推动产品结构升级；量增源于渠道精耕效果显现，以及前期传统市场渠道调整负面影响逐渐消除。蚝油品类受益于广式调味品全国扩张以及餐饮向家庭渗透，保持26%的高速增长。酱料增速回落至10%，应是与公司主动调整部分市场产品结构，改变以黄豆酱为主的单一产品结构有关。往下半年展望，产品提价+渗透率提升+市场调整到位，三大品类均可保持双位数增长。新品类中食醋、料酒等有望接力，可能成为新增长点。预计17年公司收入148亿，同比增19%。

毛利率维持升势，净利率仍处高位。年初提价5%，覆盖成本后略有节余。同时产品升级、产线技改，多因素共同推动2Q17毛利率同比提1.7pct至45.1%。销售费用率同比增5.4pct，应是与冠名综艺节目，广告费用支出增加有关。公司管控合理，管理与财务费用率分别下降1.5pct与0.2pct。可抵扣暂时差异的递延所得税资产增加，所得税率下降约4pct。综合来看，2Q17净利率处于24.7%的高位。往下半年展望，考虑到2H16已有冠名广告支出抬高基数，2H17销售费用率应同比增长不大；随着收入自然增长，管理与财务费用率均有小幅下降预期，综合来看净利率仍可维持升势。

新思路、新产能效果显现，龙头地位更加稳固。16年公司采取产品梳理、渠道下沉、品牌宣传的新思路，强化自身优势，1H17营收增速升至20%，效果逐渐显现。目前公司产能近200万吨，江苏基地规划100万吨产能，首期蚝油已投产，实现收入超3亿并且盈利。收购镇江醋厂，表明开启品类多元化之路，龙头地位将更加稳固。

盈利预测与估值：预计公司 17-19 年实现每股收益 1.27、1.52 与 1.82元，同比分别增 21%、20%与 20%，最新收盘价对应的 PE 为 32、27 与 22倍；考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在，多品类扩张成功概率高，同时具有新业务扩展（可能代理海外品牌）预期，维持“增持”投资评级。

风险提示：销售推广不及预期，原料价格大幅上涨、食品安全事件。

（分析师  马浩博）