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文 | 东证润和资管期现化工品部总经理 潮汐智咖 范羽
来源 | 聚烯烃期现套利，ID：FanYuPEPP
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
今天来和大家聊聊期现套利中的挂单交易。先讲套利商的挂单交易（套利商销售平仓），后续再聊聊套利商的采购开仓。
在了解挂单交易之前，我们首先得明白期现套利的盈利模式，以及基差报价的原理。
建仓8900的LLDPE现货买入，盘面主力合约L1709卖空空单9100，基差=-200，
基差（现货市场价格-期货合约价格）在后续基差收窄的情况下套利商可以获利。
套利商永远赚取的是基差扩大的钱。
分为2种情况：
1，主力合约上涨，超过9100的空单价格。
套利商的报价一般封盘，因为最理想的状态永远是现货亏损（避税），期货盘面盈利。但有时候为了一些贸易流量也会报价。
假设盘面上涨到9200，套利报价盘面-100，动态报价。
现货卖出价格9100（成本8900），实际盈利200，盘面9200同时买入平仓（卖开9100），实际亏损100。
现货期货综合盈利：100元/吨，（基差从-200走强到-100，套利商盈利100）
2，主力合约下跌，跌破9100的空单价格。
假设盘面下跌到8600，套利商报价盘面-50，动态报价。
现货卖出价格8550（成本8900），实际亏损350，盘面8600同时买入平仓（卖开9100），实际盈利500。
现货期货综合盈利：150元/吨，（基差从-200走强到-50，套利商盈利150）
明白了以上2种情况后，我们就不难理解，为何套利商会结合盘面按照基差报价了。
然后我们来说说，盘面挂单。
大家都知道盘面每天的正常波动基本在150点附近，如遇暴涨暴跌行情，振幅可以达到400点甚至500点，而市场现货基本也就波动50-100点，这样对于套利商的基差报价而言，就会存在一定的机会，从套利商手中接货的波动能远远大于市场现货的价格波动，从而从中获利。
以上周五的盘面为例，结合市场情况分析。套利商对华北交割库中石油的LLDPE，7042系列报价盘面+120。
建仓时候的基差为-50，如果按照此盘面报价+120，成交后套利商现货卖出，然后期货平仓。
在不考虑任何资金和仓储成本的情况下，套利商的利润为170元（基差走强170点）
而上周五当日，中石油华北LLDPE挂牌为9150。
而盘面在8880-8980之间波动。套利商能卖出价格在+120之后的价格区间为9000~9100。
于是就存在了中石油代理商找套保商拿货，然后卖给下游的成交机会，或者是二级贸易商跳过中石油代理商直接找套利商拿货。
最后我们来说说挂单销售。
假设套利商的公式就是盘面+120，动态报价。
某二级贸易商基本能按照9050的价格卖给工厂中石油的7042，但是他无法从中石油华北开单，便只能寄希望于盘面下跌到8880附近，让套利商挂单平仓8880，然后按照盘面+120，销售现货单价为9000元。二级贸易商稳定获利50元。
对于挂单销售的建立初衷是在双方的信任为基础之上的。
买方和套利商的基本疑虑如下。
1，卖家套利商按照盘面基差报价，只要是盘面成功平仓，按照基差升贴水做出现货销售合同，被执行而不出现爽约，套利商都是不会亏损，那套利商当然希望期货盘面平仓的点位越低越好。
2，买家现货商，无论是自己建立敞口库存也好，还是已经销售出去，补回现货交货，他们也希望补到货物的价格越低越好。
这其中就会产生最严重的信任危机的情况，原因如下：
由于挂单，基本都是挂的相对低的位置，要么达不到，要么到达之后，还能闪跌30-40点。
一旦闪跌，突破挂单价向下40，50点，而套利商如果挂单已经成交，现货商可能觉得我这个时候可以找另外一家套利商，直接现价平仓，我可以拿到低50元的货物而爽约挂单的这家套利商，毕竟现在聚烯烃的利润平均也就在80元附近，40，50元的多余差价，已经是很好了。（套利商报价基本相同，而且盘面波动40，50点，也不会调价，一般情况下）。
一般情况，套利商会对长期合作的现货商伙伴挂单，因为由于套利商风控的原因（我们后续再讲），套利商最怕出现，盘面平仓，现货没有销售的违约情况的发生。
最稳妥的方式就是不挂单，纯现货商敲定，按照套利商的基差报价，今天我在盘面假设8900的位置，我可以确定多少数量的货物。
盘面到了8900，如遇继续下跌20-30点，套利商可以多赚20-30点，这个时候盘面平仓后，出合同给现货商，因为8900已经是盘面成交价了。（如果现货商说我不要了，那就只能下次永不报价了，而套利商也没有任何损失）
若遇到快速急跌到8900瞬间的最低价，然后马上被拉起，现货商会问，你成交了么，套利商可以说没有成交，毕竟只是触碰价。
下面来说说套利商采购开仓。有套利商说，如果人家让你挂单，你口头答应实际没有挂单，真的突破挂单点，闪跌下去，你在最低点平仓，然后按照之前的高价挂单价按照升贴水出合同，此举岂不是不妥。
其实不然，挂单是纯现货商让你挂的，而且挂的都是低位，你真老实的去挂了，闪跌下去，他不要了，你又不能以同样的点位空回去，损失的是你套利商。真闪跌，他不要了，你可以不平仓。
这原本就是一个诚信的市场，纯现货商只要在他认为合理的价格内接货，当天是否平仓是套利商自己的事情。
然后我们再来聊聊套利商的采购开仓（买入现货，卖出盘面）。
前面我们说了，纯现货商，尤其是各种煤化工代理商，油化工代理商喜欢将货物卖给套利商：1，资金雄厚；2，守信用；3，怕涨不怕跌。
套利商就是抓基差的错配，在基差最低点建仓（也就是盘面升水现货越高越好）随着交割月的临近，基差总归是趋于0，而这一部分走强的基差差价，便是套利商赚取的利润。
至于是期货盘面赚，现货亏；还是期货盘面和现货一起赚，就要看盘面是拉涨，还是下跌，具体看幅度而定。
套利商建仓的时候（买入现货，卖开盘面），永远是市场比较亢奋的时候，也就是盘面拉涨的时候。
按照一般套利商的资金来说，目前市场主流聚烯烃套利商大约20家。
这20家的资金从3000W~2亿都有，那么如何开仓，如何去考虑基差的错配标准，这20家套利商也不会是同一个标准。
所有套利商都想把基差建仓的最低的位置，反过来说也就是期货盘面升水现货越高，套利商建仓的库存越多。但是这怎么可能咧。你作为套利商，你能在盘面的最高点，把你的3000W资金全部用完，当天收3000吨货么，然后一天的盘面浮亏都不扛，第二天直接下跌么，基差走强，你开始出货么？Dreaming。
盘面升水现货的时机，其实说长也长，说短暂也短暂，有时候一年有5-6个月都是基差为负，盘面持续升水，有时候每个主力合约也就1周的时间，资金急拉，盘面升水现货，基差为负，连续几天，这样套利商就要抓住机会，建仓。但是在建仓后，由于盘面持续拉，每天打开交易软件，浮亏几百万的比比皆是。
用今年年初的LL1705来举例，从1月中的基差-150，到2月中旬暴跌前的基差-380，连续盘面从9600拉涨到10600，1000点，这种建仓，对于套利商而言，你必然是每天采购400-500吨，然后基差继续走弱，你继续加仓，直到盘面闪跌，基差走强，套利商开始按照基差报价，卖出现货，平仓盘面。（我们这里讨论的套利商为纯套利商，盘面卖空开仓的比例不能低于现货库存的80%，具体我们在后续套利商的风控环节，细聊）
正是由于每家套利商对于基差错配的理解的不同，也就有出现在盘面拉涨的时候，有的套利商会在基差-150（盘面升水现货150开始建仓），而有的套利商会在基差-200（盘面升水现货200开始建仓），由于盘面波动拉升50个点，现货基本不会有啥反应，就出现了，我们今天要讨论的套利商挂单开仓的话题。
我们同样还是以上周五的盘面来举例。
假设现货在在8800，盘面全天在8880-8980之间波动。
当纯现货商锁定8800的价格不变，套利商可以选择在8950，8980挂单卖开空单，追求基差-150和基差-180。然后等后续随着交割月的临近，基差走强，期货盘面价格现货价格归于0，从而获利。
那这个时候套利商的挂单基本就是真实挂单了。因为只要拉升到这个价格成交，-150或者-180的基差，基本是有安全垫的，不至于亏损太多。
那么这个时候，存在的最大的风险就是盘面突然拉涨之后，市场现货价格也涨了，纯现货商可以把现货按照比8800更高的价格，卖给其他贸易商或者直接卖给下游获利，进而对套利商爽约，而套利商盘面卖空已开，如果拿不到货，盘面持续拉涨，进而产生亏损。
最后我们再来回顾一下，套利商销售挂单和套利商采购挂单。
1，套利商销售平仓挂单，纯现货商按照套利商当天的升贴水报价，已经算好接货价格，只要盘面跌到某个点位，纯现货商就能接货。
风险在于连续下跌之后，若挂单成交，纯现货感觉价格下跌，不要货。（所以，我们建议是不挂单，口头同意，实际不挂单，跌破约定价格，直接确认合同后，平仓）
2，套利商采购开仓挂单，套利商按照自己对于基差错配的判断，按照纯现货商口头约定的价格，挂单卖开，只要盘面连续拉升到此高点，空单卖空成交后，套利商便可收货建仓。
风险在于连续拉高，突破挂单价之后，纯现货商感觉价格上涨，不交货。
真所谓是风水轮流转，开仓平仓各领风骚。
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