9月半导体代工营运仍未恢复，零组件拉货延续，ODM动力减弱，建议重点关注3Q17供应链库存消化进度。
继7~8月全球半导体代工营运平淡，9月台湾半导体龙头台积电、日月光同比衰退，动力仍然较为疲弱。因此，3Q17全球半导体代工营运因受到1Q17库存高企影响，以平淡结尾。另外，智能手机新机出货部分延迟亦是原因之一。半导体上游Fabless如瑞昱、联咏营运动力恢复明显，下游PC、工业、汽车等需求健康，促进Fabless进一步消化库存。智能手机相关零组件供应链库存问题不如半导体严重，因此自7月以来其增长动力强劲，如臻鼎、大立光、F-TPK等。值得注意的是，9月ODM鸿海、和硕增长重回乏力，投资者可注意9~10月智能手机等移动终端需求不及预期的风险。我们建议密切关注3Q17供应链库存消化程度，在4Q17智能手机出货动力恢复的假设下，库存高低决定了供应链营运弹性大小
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表1：9月台湾电子营运未见整体回暖，库存仍在调整
资料来源：申万宏源研究
8月全球半导体销售同比见拐点，但回调幅度小，环比增速超过历史区间-3%~3%，考虑到9月存储器价格环境健康，我们预计9月销售额同比恢复强劲。
8月全球半导体销售额341.0亿美元，环比增长4.00%，同比增长23.90%，高于申万宏源预计（同比增20.03%，环比增2.8%）。8月数据如同我们所一直强调的，同比增速在连续5个月增长后出现回调。但是8月同比数据回调幅度相当有限，且环比增速4%超过了历史正常景气区间-3%~3%，考虑到9月存储器价格环境健康，我们预计9月销售额同比将企稳或重回增长，上调了2017年9~12月预测，看好4Q17半导体供应链景气再上台阶。
图1：上调9~12月全球半导体销售额预测，同比增速%
资料来源：Wind，申万宏源研究
图2：上调9~12月全球半导体销售额预测，环比增速%
资料来源：Wind，申万宏源研究
建议后续关注申万宏源对海外电子供应链营运数据的更新，以及8月智能手机出货数据、10月iPhone备货量数据的更新。
后续我们建议重点关注半导体供应链库存高低变化（3Q17海外季报）、8~10月智能手机、PC等下游终端需求强弱，此两项对4Q17电子和半导体行情弹性高低有较重要影响。
