【2017年10月30日，华创证券有限责任公司资产管理总部总经理/领金智库专家委员 屈庆总，在领金&森浦模拟盘学员群中，就此次模拟盘交易大赛的交易情况进行了点评。以下为此次点评分享的文字稿。】
各位领导，大家晚上好！今天很高兴有这个机会跟大家交流，也欢迎大家来参加领金&森浦举办的这次模拟交易。
在这次模拟交易之前，领金和森浦也征求过我的意见。由于我们内部也是通过QB系统做过一些模拟交易，所以根据我们内部做模拟交易的情况，在这里给出一些建议。我的建议分为以下几点：
第一，既然是交易盘，我们肯定还是以利率债为主。当然，也允许大家做信用债，因为信用债也是可以交易的。但客观来说，信用债的市场并不是特别活跃。所以，如果你要做信用债交易，比赛结束的时候可能会加点去处置你的持仓，我觉得这也是比较合理。
第二，大家可能会问能不能做空，我觉得肯定要有做空的机制。因为今年以来，整个利率大方向还是往上走的，如果不能做空，大家表现出来的交易水平可能都差不多。你只能被动的去买，不能充分反映出大家在方向上的差别。
第三，大家可能会问是不是每个人会有不同的选择，但是从这两天领金反馈给我的一些大家的具体操作明细来看，我觉得市场最终会聚焦到几个活跃的品种。比如很多人做的是215，210或者十年国债等等，大家还是会选择相对比较活跃的品种去做交易。
我在这里对此次模拟盘的规则做一个简单说明。当然，规则一旦定了，对大家都会是一样的，因为大家遵守的是一个原则。怎么样才能做交易？首先是要看大方向的趋势，也就是先把对基本面的判断方法或者标准都建立起来，这在我们之前上课的时候都已讲过。当然，很多人会说，做交易其实并不需要有自己的研究逻辑或者做事的框架。我觉得不是这样，因为你做任何投资，不管是做配置还是做交易，本质上都是你对市场的看法的集中反映。很简单，当你看多的时候就买，看空时就做空或者有短久期。所以，我觉得即使是做交易，我们也需要有一个判断的标准，简单来说就是看短期内的趋势。
我内心会有很多指标，而这些指标决定了我未来中期、长期的交易怎么做。如果是做一个短期市场的交易，你怎么去看？此时你仍然要建立起自己的一个标准，比如当我们看短期资金面紧了时会怎么样，松了时会怎么样，或者短期宏观数据好了时会怎么样等等，我提前都会有一个估计，比如我们会预期宏观数据和市场对此的预期怎么样，以及当我觉得我的预期跟市场有一些差别时我的应对方法。所以，大家一定要有自己的标准。每个做交易的人看的时间维度不需要太长，可能三五天或者一个月等。而看的时间的长短，则取决于你对行情的预期和你止损止赢的幅度。比如假设我止损止赢的幅度比较大，我看市场的时间就会长一点，因为不可能每天的波动都像今天这么大。如果你的止损止赢的幅度相对较少，比如上两个点你就要止损，你承受波动的能力可能就会降低。当然我觉得能容忍的波动幅度应该不会这么窄。
再比如你看长期而且还是偏悲观的预期，当你长期处于悲观预期之下，你做交易就要谨慎了，要么做空，因为这是比较顺畅的。但是，利率上行的过程中难道就没有做多的机会吗？当然也不是，因为利率上的太快，当然会有一些修复。如果你趋势看空，但是又要博取短期因为超调带来的机会，你就要比较谨慎一点，你要有一个相对比较明确的严格的预期，比如我赚多少钱就止赢，我赔多少钱就跑。我觉得你还是要有一个类似的判断，因为在利率大方向往上的情况下，你即便再做多，本身安全的保障也是相对比较低的，所以你要有严格的制度。当然，如果利率大方向是向下的，你要做多，就算短期之内利率出现了小幅反弹，那也没关系。这是因为你可以扛，大方向向下早晚会解套。所以，首先得判断利率处在什么样的方向上，这很重要。
我看了一下跑的比较好的同学的成绩，基本上差距还是很明显的，因为市场都在跌。当然，其中做空的收益可能占据了你收益的大头。市场不是每天每时每刻都在上，盘中利率一旦上的太快以后，比如今天下午大概三四点招标结果出来以后就出现了一个小修复，但是后来利率又上去了。
所以，我认为大家要有一个自己对长期、短期市场的判断标准，你对任何投资首先要有一个大方向的把握。比如我们回过头来看国庆期间的市场，我觉得有几个时点大家应该去看看：
（1）国庆开始之后的市场表现
国庆开始后市场的表现其实也不是太好，因为国庆期间海外市场波动不是那么大，就是国外市场的风险偏好普遍在回升。我记得美国国债大概上了一点点，其实海外市场国庆期间的表现对中国是影响不大。那国庆期间的影响因素到底是什么呢？我觉得还是市场对马上要公布的宏观数据的预期，包括大家对十九大的所谓维稳行情的预期。确实过了国庆之后，宏观数据的影响还是非常明显的。从媒体报道以及统计局召开的新闻发布会等渠道来看，中国三季度经济数据还是不错的。10月18日十九大开会，10月19号公布的宏观数据理论上不会太差，至少这个数据对于政府来应该是不错的。再加上小川行长当时在国外的讲话称，中国下半年的GDP将到7%，所以那段时间市场就开始有点下跌了。同时有些市场传言GDP在7.3%以后，我记得当天下午跌的还是蛮多的。但是，那个时候好多跑在前面的同学确实是做空的。从当前来说，既然传言是7.3%，从短期来看，市场不管它对不对，但都会这么认为，届时收益率肯定会上。
但是，是不是就一直做空呢？其实也不是，因为7.3%之后市场出现了一个小修复。你想7.3%传言出来后，市场利率上了，这个时候应该做多。为什么？反正7.3%不管是真的假的，但大家都已半信半疑了，这时候即使公布的数据是7.3%，也不会对市场产生影响。所以，当你做空获利后，可能应该开始做多，因为市场上大家经常开玩笑说，利空出净就是利多，而且我也看到那个时候有些同学也是做多的。但是，到10月19号那天公布数字是6.8%的时候，我发现一个问题——既然是6.8%，那就证实7.3%是错的，同时也证明小川说的7%也不太对，这个时候应该继续做多。但是我发现那天冲到3.7%以上，后来公布6.8%以后，利率确实下了一点。但是，下午利率又开始上了。当你看到利率下不动了时，就不应该再继续做多了。因为从逆向思维角度来说，既然市场已经知道小川讲的是不对的，也知道7.3%是不对的，但是为什么收益率下不去呢？这时候基于GDP数据的预期可能已经结束了，市场已经转向别的因素。它转向什么因素了呢？可能是所谓的维稳行情是否会变化，因为我记得10月19号开十九大的时候，当时郭树清讲到金融监管会越来越严格。此时，市场驱动因素实际上已经发生了变化，从前期大家关注宏观数据GDP是多少，逐渐转向大家对金融监管的担心。反正GDP公布了，不管数字具体是多少，反正这个信息已经过去了，大家不用反复再思考了。
我记得国庆前夕的时候，很多人会说国庆期间不会大跌。这是因为什么？反正十九大要召开，大家有维稳的预期，所以预期不会大跌。但是，在十九大开的那几天里面，金融口的领导都讲金融监管会趋严，包括小川也在讲国内杠杆的一些问题。我就觉得此时整个市场的驱动因素就发生了变化，已从关注经济数据转向关注金融监管。虽然十九大还没有结束，但是如果我们都认为十九大结束以后会有很多政策落地，那它已经就变成了一个市场主流预期。虽然政策还没落地，从交易者的角度来说，这个时候就应该做空了。7.3%出来的时候应该做多，因为市场已经充分消化了宏观数据的预期。6.8%出来的时候，应该把多头平掉。当发现作为金融监管领导的郭主席表态时，你就应该做空了，大体是这样一个变化过程。
（2）上周或者上周三的时点
接着往下看，十九大召开几天后的上周时段，其中周三是一个节点。前几天因为十九大召开，央行每天都放了很多钱，周三央行净投放是零，当天市场就跌了。好像周四出现传言说央行要进行两个月的逆回购。当两个月的逆回购真出来后，我记得周四涨了，其实这又是一个观察。当你知道两个月的逆回购出来之后，你就要观察做多情绪是否很明显。周五的时候，两个月的逆回购也做了，但是当市场知道只有500亿的时候，好像市场利率就开始上了。两个月的逆回购出来后要做多，但当9：45公布数据时利率没有下去后，你就应该反过来要做空了。这说明两个月逆回购因素已经被市场消化，其实这跟我们刚才说的GDP数据那段有点类似。这个时候当你发现利率下不去的时候，或者说从利率开始往下走到利率下不去的时候，就要把手里的交易盘给做多的多头平掉了。
这个时候我觉得你应该做空。为什么？因为客观来说，两个月的逆回购并不是一个货币政策放松的信号，它还是一个货币政策工具。我觉得应该在周四就应该做空，因为周四市场是大涨的。国债期货最开始跌几毛钱，后来大概涨了一毛多钱，它从大跌到小幅涨，实际上市场已经知道央行要做两个月逆回购，而且大家都认为这是是利多，所以已经对两个月逆回购有了充分消化，这个时候我觉得并不需要等到周五再做空了。
你可以观察周五的两个月逆回购的量与利率到底分别是多少，等到09：45公布数据后再去做空。所以，我觉得在做多与做空中间，首先要对短期因素有一个提前分析，然后去看市场情绪是不是已经充分反映了利多因素，如果已充分反映，你就要做空；如果没有充分反映这个利多，你就要做多，这个逻辑大家都懂。
但是，既然是短期因素，那么当你发现这个短期因素已经充分释放，并且利率如果是一个利多因素时，一旦大家都知道了这个事情导致利率已经下不去后，这个点可能就是市场的一个临界点。这个时候你就不能再做多了，可能要反过来做空，这就相当于在一个大的利空背景下，利多因素对市场的影响已经逐渐衰减，然后再去寻找下一个因素。所以，大家主要还是看细节。当然，今天的市场表现就更明显了，大家肯定会问今天市场为什么跌这么多，是什么驱动因素导致。我认为，这轮10月份以来的上涨下跌（当然主要以跌为主）并没有新的消息刺激，驱动因素就那几个点：第一，大家看到宏观数据还比较稳定，虽然6.8%比6.9%小一点，但是政府觉得经济不错，在十九大的时候出了这么多新闻来渲染这个数据。第二，监管，大家对此应该没有太多意见，大家都认为早晚会有这一刀，无非就是现在没有出来，觉得短期内没有冲击，但是这会像悬在高空的剑迟早会释放出来。所以，从这个维度来看，国庆以后出现的短期维稳以及央行放的短钱，都只是一些短期影响因素，不具有延续性。从这个维度来说，你反而应该做好准备，因为当这些短期利多因素逐渐撤掉以后，就会伴随出现利空了。所以，在这个问题上，你的大方向还应该是利空的，就算阶段性做多，还是应该给资金留下相对充足一点的安全边际。
但是，从大家的成绩来看，哪怕排名前五的同学的成绩差别还是很大的。为什么？因为这几天，比如今天（10月30日）215上到4.54还是4.53后，又下到4.48，收盘时又回到了4.52，可见这中间的波动很大，如果踩对点就能赚很多钱，一旦没踩对点就可能会亏很多钱。当然，从交易层面来看，这其中有大家赌博的成分，就会存在一个概率，此时你要找概率最大的一个路径，毕竟这不是我们扔硬币，我觉得大家在交易中还是有一个自己的主观方向的。站在当下来看，很多同学每天的交易频率都很高。但是，客观来说，实盘交易中应该不会给你这么高的交易频率，比如我们资管的产品当天是不能反向交易的，今天买了，只能等到明天才能卖。比如假设你今天下午发现利率开始上，当上到一定阶段后发现利率上不去了，你开始抄底。如果当天不能卖掉，第二天开盘可能又上了。所以，这就是一个问题，你得在大方向确定的情况下做一些交易。
另外，大家还要注意止损，因为10月份以后，收益率确实出现过阶段性下行，但你不能太贪心，要给自己设置一个目标。比如假设215当时为 4.3，你计划赚5bp就跑，当下到4.24时，你理论上应该跑，但是你又觉得它有可能还会下。此时你应该想一下，你当时做交易的时候确定它会下5个点，这说明根据你对当前的市场判断，下5个点是合理的。当它下到6个点时，你觉得我还应该赚额外1个点。对此，我认为，你应该想那额外的1个点是你本身认识里没有的，只能说市场波动超出了你的预期。这时候你赚5个点没有什么不好，不能看到他下了6个点，你就要还拿着，因为有可能到第三天市场突然又上5个点，这时你的利润就又没有了。当然，你每次做交易的时候，不能保证你每次真的都能做对。比如215是4.3，我预期它会下到4.25，但它一下子却上到了4.35。这就需要你在意识里给自己定个止损位置，一旦超过这个位置（比如超过5个点），你就需止损。你看错怎么办？那就认亏出局，别再纠结了。
总体来说，我们应该首先树立一个自己的交易体系或跟踪指标，要建立自己的评判标准。当这个体系的某个信号发生变化的时候，我们应该知道是要去做多还是做空。同时你要要评估设置做多和做空的目标位置，比如上5bp、下5bp，要设置一个你认识层面的盈利和止损的点。当市场达到相应的点的时候，你该止损就止损，该止赢就止赢，这是一个纪律。当然，如果设定上5个点就止损，但它确实没上5个点怎么办？你就要评估基本面了，你要看你所坚持认为的方向有没有发生根本变化，如果发生了根本性变化，哪怕你现在不需要止损，你可能也要调整自己的操作方向了。
所以，我建议大家在做交易的时候，要先列个表格，明确标注出我关注哪些方面。就像做个打分卡，里面显示我关注哪些方面，这些方面出现了什么变化，我画个箭头，来判断现在我应该是做多还是做空，以及相应操作的幅度是多少，这样你就能跟踪起来。其实我看很多同学在模拟盘中每天的交易量还是挺大的，基本上每隔一段时间就有操作。比如早上会先看海外市场的情况，然后做一个大概的预估。上午开盘了，开始关注国内市场，比如央行的公开市场、实际的资金面、九点一刻以后国债期货的变化、以及九点半公布的很多宏观数据等诸多因素都需观测。我们知道，大概每隔一段时间就会有一些数据公布或者一些新信号出现，这就需要你再去把自己体系中这些信号做一些调整，然后做出应该做多或者做空的决定。
但是，客观来说，如果让大家做模拟盘没问题，因为反正这两天市场没行情，大家就真的在那儿玩。但是，如果真的做实盘，作为交易员每天要高频度跟踪这些市场，还是一件很费脑筋的事，因为你的脑筋要不断的跟着市场动。其实这有点像数学里面的分形，大家可能说我把交易的频率放宽一点，比如看的维度是2个小时看一次，或者一天看一次，或者半天看一次。当然这也是一种方法，毕竟长期趋势就是无数个短期趋势叠加成的。所以，投资逻辑就是这样的，不管短期市场波动还是长期趋势，关注的都是那些问题，无非是你关注的频率怎么样，波动的节奏怎么样。所以，你在做模拟交易时可以频率很快，但是我建议大家在实际交易过程中，要按照自己的专注度来进行，毕竟你不可能每天每时每刻都很专注，你要有自己的专注度、自己的习惯、以及你自己的反应敏感度，要对你的交易周期做一些划分。比如我不是那么敏感，不可能每天每时每刻都要盯着，也没有那么多时间，我做交易的周期可能就是半天或者一天。这就意味着，当我只有发现有一两天行情的时候才会去做。当然，如果日内有行情，日内波动很大，但是日内一头一尾的最终收益率变化不大的话，我觉得这个时候就不太适合去做交易。当然，我觉得这还是跟每个人的习惯相关。
另外，从机构而言，也有一些问题。比如，我们的模拟盘交易中，当你做多后突然亏了，你也可以止损。但是，很多银行、很多账户是没有止损概念的。也就是说，他要去买时，他一定是认为利率会大概率向下。但如果他买了后发现利率是上的怎么办？这时候他不能卖，因为亏钱也不能卖，这是一个非常不好的习惯。你如果只想做一个小的交易盘、小的波段，你一旦看错了可以止损，没关系。但是，因为你不能止损，比如去年3.1买的十年国开，上到3.2你说不能止损还拿着，你可以算一下今年亏多少钱。这就是说你千万不能把一个交易盘最后做成配置盘。配置比的是什么？配置比的是你的绝对价值，交易比的是你在一段时间内的相对价值。简言之，假设你现在收益率只有去年这个时候的2.6，如果收益率还能下10bp，或者在你的认识范围内你觉得有下行空间，哪怕是2.6，你都应该买，因为你看的是短期波动。
上面就是我对交易盘的一些理解，因为我们内部也在通过QB系统做模拟盘，我觉得还是挺有意思的。当然，还是那句话，模拟盘和交易盘还是有很大差别的。比如我们现在在模拟盘中所有的一切都是没有什么压力的，虽然有排名，但毕竟没有惩罚措施。但是，如果真的给你几个亿实盘去做，你可能压力就会更大一点。
但是，虽然我没有做过，我也跟很多交易员聊过，其实交易很多时候就是一个概率，如果你的认识更加细致，你更加敏感，你的风格更加坚定，可能会使得你的交易成绩更高一点。但是，它还是个概率。其实很多优秀交易员也是不断亏钱亏出来，为什么大行的交易员有时候还不错？因为大行有钱，亏得起，小行的交易员有时候就亏不起，亏的太多就被干掉了。所以，大家的成长路径不一样。但是，我觉得不管你做交易盘还是配置盘，很大程度上还是要看你的个性什么样，去做与你个性相匹配的事情。很多人说，我的个性就像炒股一样爱折腾，我的换手率很高，我认为让这种人去安安静静的看趋势可能很难。但是，有些人的个性是很安静，想追趋势，此时你让他们去做波段，也未必做得好。所以，每个人有自己的个性，这是天生具有的，你要克服自己的个性做违背你自己个性的事情还不一定好。我建议大家先对自己的个性有一个充分的了解，然后再去做交易或者投资。
今年交易几乎没有什么机会。当交易几乎没有机会的时候，交易盘赚的谁的钱？赚的就是对手的钱。换言之，整个收益率如果都下的话，你实际上赚的是市场的钱，但是现在收益率在上，大家都是亏钱的。如果你在交易中间赚了钱，一定是有人亏了更多钱。毕竟人和人博弈是最难的，大家都很聪明，所以，今年3月份、6月份、9月份，虽然有交易性机会，但是你发现交易性的机会越来越窄，因为大家都具有学习能力。3月份可能是第一次机会，大家觉得原来还能去赌资金，虽然预期紧，但最终没有紧，这是一个交易机会。而到了6月份，则又是这样一个逻辑。但到了9月份，虽然大家认为这个逻辑是对的，但是大家觉得9月份又有这个机会，是不是就应该也做呢？当然大家也做了，但是大家会想既然大家都想做，我一定要比大家提前进，一定要比大家想的更早出来。
所以，今年要说做交易，咱们实际中可能只能做多，但要做多头交易其实还是压力比较大的，搞不好就套住了，或者也赚不了多少钱。但是，要说做空，其实现在人的思维还是更愿意看多的，虽然有做空工具，但很多机构不能做空，就是说你即便不愿意看空或者你不习惯看空，但是市场永远是对称的。虽然可能大家因为喜欢，就偏好多，当然我们没去算过，可能理论上多的时间会更多一点。但是，这个市场不可能偏离太多，假如100个交易者对利率全是看多的，当你多到极致的时候不就是空吗？收益率从4.0%下到2.6%再也下不去的时候，反过来空到极致的时候就是多了，所以现在大家都有一些工具能够做空，我觉得做空也是一种盈利模式，大家要去习惯。其实利率上和下都无所谓，它只是一个方向，你要做的是判断正确方向，然后做你应该有的操作。比如这段时间，大家说熊市怎么样，我觉得无所谓，即便利率上了，更重要的是在上的过程中应该怎么做。你如果只能做多，你就拿短久期的品种先等着。如果你还能做空，就相当于在利率下行的时候做多一样，一样可以自如的去操作。当然，我讲的可能比较乱，想到哪儿讲到哪儿，因为我本身也确实没有做过交易，让我指导大家做交易，还是有一定的难度的。
最后，介绍一下我对后期市场的看法。确实这段时间跌的比较快，很多人也在问我们有关最后一跌的看法。对于最后一跌，我主要关注以下几个点：第一，跌多久；第二，下跌的幅度有多大；第三，什么因素会驱动它止跌反弹。
首先，对于跌多久的问题，之前大家说收益率从3.8%很快就要升到4%了，尽管我们有一些数量的方法去计算这个点位。但是，实际上点位其实并不重要，我们更看中的是基本面的方向。如果影响债券市场的这些基本因素没有好转，我觉得可能还会跌。所以，我们要重趋势而不是要重点位。客观来说，3.9几有没有价值？我觉得在牛市的时候绝对有价值，如果在熊市的时候，尤其下跌趋势没有结束的时候，可能就没有太多价值，这需要我们辩证的看。
在影响本轮市场下跌的几个原因中，一方面是经济的韧性、监管的趋严、海外市场，包括美国可能会再度加息，其实全球的利率也都在上。还有一点，就是大家对通胀有所忽视。虽然PPI已经处于很高位置有一两年了，但是大家可能还是觉得CPI更重要，而CPI一直比较低。如果这轮油价出现补涨的话，再加上CPI今年的基数原因，明年CPI可能会比较高，我现在算的明年CPI基本上都在2.5到3以上。虽然从历史角度看，2.5到3的水平可能并不高，但是相对于我们的基准利率来说是偏低的。包括今天中金的梁红写的报告称，明年公开市场料将要加30bp，这也和通胀有关系。其实，我也认为央行会加息，因为今年公开市场就加过两次。我们的逻辑也认为，如果美元比较强，人民币就会有贬值压力，而这个贬值压力会通过汇率传达到国内，如果汇率又贬值，公开市场利率应该会有一定幅度的上行。
所以，我觉得12月份应该也是一个临界点，看那时候公开市场利率会不会变动，明年我觉得还是会大概率上调。所以，我感觉现在决定债券市场基本面的利空似乎还没有完，趋势上大家只能再等等看。这两年跌了以后，很多人都在想到底什么原因导致下跌的。我觉得咱们不能这么机械，今天市场下跌可能并不是因为今天出了什么事。这就跟一个人得病一样，可能前几个月得了一个病，由于一直没有治，慢慢病情加剧，最终导致这个病症今天突然爆发，而症状爆发和得病的时间未必一样。所以，我觉得今天的下跌应该没有什么新的信息，因为大家都不知道，都只是在讨论什么经济监管。因该还是过去的一些因素在发挥作用。在这个作用下，市场面临了一定的调整压力。
第二，既然调整了，就有点位。从3.8到4，其实也到4了，是不是到4就可以买呢？我觉得如果到4了，而基本面还是对债券利空的话，……。其实任何东西都会有过度的情况出现，比如股灾时不也出现过下跌过度的情况吗，债券牛市的时候也会涨过度，熊市也会跌过度。所以，按目前的市场来看，4.0打不打得住，我表示怀疑。
第三，很多人对于本轮熊市是不是到了最后一跌的疑问，是不是跌完就可以涨了？我认为没有那么简单。2013年当时钱荒跌了半年以后，2014年是因为监管放松，但是这轮监管不会放松，过去监管太松，现在监管收紧了。而监管不会说先收紧了，等去杠杆去结束后再放松监管，这是不会的。本轮监管是系统性收紧，在补短板，因为过去太松了，现在要把它收紧。
第四，海外市场处于一个加息周期中，美国加息不可能短期内再降息，这就导致国内利率会被国外利率带着走。换言之，你的底部在抬高，再加上经济原因，我们今天的报告指出，明年最大的风险是政府下调GDP目标。你觉得6.8不好，如果政府说明年只要6，这就意味着现在6.8比6的目标还要高很多，经济还可以紧缩，还可以金融去杠杆。可见并不能经济的绝对水平决定了收益率，而是经济的绝对水平和政府的目标之间的缺口决定。如果经济的实际的绝对水平比政府的目标要高很多，这个时候政府可能还是紧缩的态度。如果经济实际增速即便在往下回落，但是它依然比政府的目标要高很多，我觉得就算看到经济回落，政府可能也不会放松。
所以，我们认为，即使最后一跌最终结束了，收益率可能也不会像前几年那样快速下行，反而会更多呈现出一个高位盘整。当然，如果利率真的到了高位，盘整对大家来说风险也小了很多。我估计这个时点可能会到明年的一二季度，也就是监管出了政策之后，因为我们知道监管政策不会一股脑的全部出来，还得市场调整消化，所以我估计我们大概率能在明年的一二季度寻到利率顶部。但是即使到了顶部，也不太可能会有一个明显的下行，这跟前几年的牛市不一样。当然，我觉得这还需走一步看一步，能把今年的市场看清楚就不错了，明年的市场怎么样，也是要大家走一步看一步。
我认为3.9的国债有配置价值，但是现在有没有钱配呢？好像也没钱，小机构都是同业资金在运作，同业资金和现在的国债都是倒挂的。大机构，比如大银行的整体负债也不行，而且大银行可买的资产也比较的多，比如地方债等。现在供给这么多，所以我觉得配置盘确实还是有一定的资金压力。我觉得，只有看到基本面在变差，然后央行的态度在缓和，监管逐渐落地之后，可能会好一点，但现在还没到那个阶段。现在虽然利率上的太快，但是对每个机构来说，操作也还是比较明确的，现在还不到抄底的时候。当然，如果你的资金确实很便宜，比如有些银行的资金很便宜，这个钱可以用来配置。当然也可以慢慢配，只是我觉得这种力量相对弱一点。
对于后市的看法，我们刚好今天的日报写的是从股灾看债券。其实，2015年的股灾也很有意思，当时股灾确实有几天出现了千股跌停，后来怎么止跌的呢？第一波止跌是救市，但是救市只是短期止跌，后来又跌了半年。你把股票指数那个图拿出来画画，基本上和现在有点类似。为什么？因为人性是一样的，第一波跌停后，政府来救市，然后很多机构抄底。但是，政府救市只是让市场跌的慢一点，市场下跌的方向失去了，因为政府要去杠杆。既然政府要去杠杆，股票肯定要跌。所以，第一波救市之后，很多人冲进去后死了，又出现了第二波下跌。
我感觉，在这个过程中大家很喜欢抄底，包括今天也有一些机构在抄底。但是，我希望在抄底之前要想清楚几个问题：第一，你手中的钱是长期的还是短期的，别抄底了以后被套住了，那可就完了。第二，你还是要设定一个目标位。既然是赌博，你就要有一个标准，认赌服输。第三，要果断。如果总犹犹豫豫，容易左右都会被打击。所以，我觉得大家还是要在自己体系的前提下去做一些自己习惯的操作。
我今天的分享就到这里，谢谢大家。
