【中金固收】外需偏强，顺差维持高位，关注未来贸易摩擦——10月贸易数据分析

中国10月出口（以美元计价）同比+12.7%，Wind预期+5.1%，前值+2.4%；进口同比-2.3%，Wind预期0.0%，前值+0.3%；贸易顺差957.2亿美元，前值817.1亿美元。

10月出口同比从9月的2.4%升至12.7%，短期出口增速明显反弹的主要原因或有两点，一是9月拖累出口的天气和航运等突发因素消退，出口出现恢复性增长，二是10月市场对特朗普当选美国总统预期较强，而特朗普若当选可能加征关税，部分贸易商可能开始“抢出口”；分国别来看，对发达经济体和新兴经济体出口都明显反弹，对我国香港地区出口则继续放缓；分贸易方式来看，一般贸易和加工贸易出口同步回升，一般贸易出口回升幅度更大；分商品来看，初级产品和机电产品出口均明显回升，初级产品回升更明显。10月进口同比从9月的0.3%降至-2.3%，9月底以来我国出台新一轮刺激政策，不过财政政策落地仍需要时间，短期终端需求仍相对偏弱，进口需求仍相对不足；分国别来看，从发达经济体进口有所反弹，从新兴经济体进口明显回落，从我国台湾地区进口继续回升，反映半导体相关需求偏强；分贸易方式来看，一般贸易和加工贸易进口同步回落；分商品来看，大宗商品进口金额明显回落，其他一般商品进口相对平稳。10月货物贸易顺差957.2亿美元，高于9月的817.1亿美元，明显高于去年10月的558.6亿美元，货物贸易顺差持续处于高位，这可能继续支撑人民币汇率，并有利于货币政策更加聚焦内部均衡。

近日美国大选逐渐落定，美国共和党候选人特朗普当选下届总统，特朗普曾提出将对美国进口商品征收普遍关税，并对来自中国进口商品征收更高关税，这可能对中国出口较大影响，尤其是短期可能使得我国出口面临下行压力。2018年美国对中国商品加征关税后，2019年我国对美国出口放缓，整体出口增速也有所回落，此次特朗普宣称加税幅度更大，可能也会对我国出口带来短期冲击。不过在冲击之前可能有半年左右的缓冲期，这个时期可能出现抢出口现象，我国出口可能阶段性冲高，而之后出口则可能逐步回落。尽管长期看我国制造业具有独特的产业链优势，我国出口在全球仍有望保持较高份额，不过关税可能带来的短期冲击仍不可忽视，尤其是在内需相对不强背景下，宏观经济政策或需要更多对冲。近期市场持续关注财政发力情况，我们认为当前房地产市场仍然疲软，私人部门处于去杠杆状态，中央财政需要大幅加杠杆才能有效对冲，后续财政扩张幅度仍需要观察。对于债券市场而言，当前货币政策仍在加快放松，短端利率下行空间仍然较大，财政扩张可能使得债券供给增加，不过只要货币政策配合，这并不会对收益率产生太大冲击，在基本面没有完全反转之前，长端利率面临风险也较为有限。

具体而言：

10月中国一般贸易出口同比录得16.3%，较9月明显回升；一般贸易进口同比录得-7.5%，较9月降幅进一步拉大。10月中国加工贸易（进料及来料加工贸易）出口同比录得8.0%，较9月明显回升；加工贸易进口同比录得0.8%，较9月回落。总体来看，10月一般贸易与加工贸易出口同比均有所回升，我们认为除了9月天气等短期扰动因素有所减弱，不排除也存在一定“抢出口”特征，而加工贸易进口同比延续回落趋势，叠加全球制造业PMI仍处于荣枯线下方，后续外需支撑持续性仍待观察。

10月我国对发达经济体[1]出口同比9.0%，较9月由负转正，其中对欧盟出口同比较9月分别显著回升至12.7%、对美国出口同比也较9月抬升至8.1%，对新兴经济体出口同比18.8%，较9月显著抬升，其中对东盟出口同比抬升至15.8%；对发达经济体进口同比由负转正至0.7%，对新兴经济体进口同比继续降至-7.4%。从出口占比来看，10月我国对欧盟、日韩、东盟出口占比均有所提升，其中对日韩出口占比边际抬升更为明显；从12个月移动平均角度看，目前我国对东盟出口占比在16%以上延续抬升趋势，东盟依然为我国最大贸易伙伴。

初级产品方面，10月纺织品出口金额同比从9月的-3.4%升至15.6%，服装出口金额从9月的-7.0%升至6.8%，初级产品总体出口金额同比从9月的-8.0%升至7.1%，在外部扰动消退而部分抢出口背景下，初级产品出口出现明显反弹。中间产品方面，10月钢材出口量1118万吨，高于9月的1015万吨和去年10月的794万吨，10月未锻造铝及铝材出口57.7万吨，高于9月的56万吨和去年10月的44万吨，由于内销不足企业继续加大中间产品出口。机电产品方面，10月汽车包括底盘出口金额同比从9月的25.7%降至3.9%，10月集成电路出口金额同比从9月的6.3%升至17.7%，10月机电产品出口金额同比从9月的3.0%升至13.7%，10月机电产品出口总体反弹，不过不同产品有所分化，并且机电产品反弹弱于初级产品。

10月我国进口的八种主要大宗商品进口金额597亿美元，低于9月的625亿美元和去年10月的670亿美元，大宗商品进口金额同比从9月的-2.2%降至-10.9%，10月大宗商品进口均价降幅扩大，叠加进口量也有所回落，导致大宗商品进口明显放缓，并对整体进口产生明显拖累；10月集成电路进口金额同比从9月的11.0%降至10.3%，半导体行业景气背景下的集成电路进口保持较快增长；10月不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从9月的-1.2%升至-0.7%，由于宏观刺激政策落地仍需要时间，短期终端需求不足继续拖累一般进口。就部分具体商品来看，10月进口铁矿石1.04亿吨，略高于去年10月的0.99亿吨，当前铁矿石港口库存处于高位，铁矿石进口需求相对受限；10月进口原油4469.6万吨，低于去年10月的4897万吨，原油进口明显下降；10月进口未锻造铜及铜材50.6万吨，高于今年9月的48万吨，精炼铜进口继续增加。

外需回落超预期，国内政策变化超预期。

[1] 包括欧盟、美国、加拿大、澳大利亚、新西兰、日本、韩国、新加坡等

本文摘自：2024年11月7日已经发布的《外需偏强，顺差维持高位，关注未来贸易摩擦——10月贸易数据分析》

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

耿安琪 分析员，SAC 执证编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746