光模块周五大涨，因为需求上调？

三思行研 · 公众号 · · 2024-06-16 23:51
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                    Q: 最近市场讨论较多的是2025年800G需求的显著上调，请问您如何解读这一现象？
                   
                   A: 近期，市场对2025年800G需求的上修引起广泛关注。这背后的原因复杂且多元，首先需要从芯片层面入手分析，特别是GPU的发展。市场普遍预期2025年英伟达的H系列GPU可能达到约200万的出货量，相较于今年的三四百万有所下降，主要是由于B系列（Backyard）将大规模出货。然而，除了H系列，谷歌的V4、V5 GPU、AMD的MI300系列、Intel的产品，以及亚马逊自研的芯片等，都将对800G网络带宽提出需求。这些芯片的广泛应用预示着对高速网络连接的强烈需求，间接推高了对800G光模块的预期。
                  
                    Q: 台积电产能扩张与800G需求预测之间有何联系？
                   
                   A: 台积电2025年的产能扩张计领取行业框架关注公众号三思行研划对800G需求的预测提供了重要线索。据我们了解，台积电今年的月产能在一至三万片晶圆左右，但到年底，其扩产计划可能使产能接近四万片，而2025年全年产能有望进一步扩大至约六万片晶圆。这不仅包括英伟达的订单，还包括联电和其他厂商的贡献。即便不考虑其他厂商，仅台积电为英伟达提供的晶圆就足以支持60万片的GPU生产，这还不包括B系列芯片。因此，除去B系列占据的一半产能，剩余的H系列及其他同代际芯片的生产将产生大量对800G的需求。市场前期可能低估了非英伟达GPU及其它高性能计算芯片对800G市场的拉动作用。
                  
                    Q: B系列芯片如何影响800G需求的预期？
                   
                   A: B系列芯片虽然被设计为支持更高的带宽，但实际应用中，它并非完全替代800G，而是与之并存，共同产生需求。英伟达在其NVLink2.0架构中并未采用双口设计，意味着800G网卡可能直接与单个B系列芯片对接，而非采用1.6T的模块。这表明即便是下一代芯片，其对800G和1.6T的需求是并行的，而非简单的迭代升级。值得注意的是，2025年使用的800G模块将不同于当前，转而使用4x200G的配置，虽然总带宽不变，但这实际上是单通道200G技术的800G产品，与传统8x100G的产品在技术规格上有本质区别，使用的将是较新的、可能较为稀缺且成本较高的200G光芯片。因此，这部分高端的800G模块将具有更高价值，市场定位更接近于1.6T产品。
                  
                    Q: 为何认为市场对800G需求存在低估？
                   
                   A: 市场初期可能只关注了英伟达H系列GPU的需求，忽视了谷歌、AMD、Intel等其他厂商GPU以及自研芯片的崛起，这些同样需要800G的高速网络接口。加之B系列芯片并未完全淘汰800G应用，反而两者共存，导致市场对800G需求的实际规模产生了低估。随着技术进步和新产品的推出，尤其是对单通道200G技术的依赖，使得800G市场不仅不会衰退，反而可能因高端产品的需求而出现超预期增长，这部分产品将拥有更高的单价和市场价值。
                  
                    Q: 800G需求的超预期增长对供应链和市场有何影响？
                   
                   A: 这种超预期增长对供应链而言既是机遇也是挑战。光模块制造商需要快速适应市场需求，加速研发和生产符合新标准的4x200G 800G模块，同时领取行业框架关注公众号三思行研应对200G光芯片可能的供应紧张问题。对市场来说，这意味着投资机遇，特别是在高端光模块制造、光芯片设计与生产等领域的企业可能迎来显著增长。投资者应当关注这些领域的领导企业，以及它们在技术迭代和产能扩张上的进展，以便捕捉由800G需求超预期增长带来的投资机会。同时，市场参与者也需留意供应链瓶颈和成本上升的风险，这些都是影响该领域企业盈利能力的关键因素。
                  
                    Q: 为什么市场对大带宽需求的预期在明年可能超出原有预测？
                   
                   A: 市场对大带宽需求的预期提高主要源于几个因素：一是对800G光模块需求的重新评估。当前年份的800G光模块需求量大约在900至1000万个，均为8乘100G方案。预计到明年，约三分之一的800G需求可能会转向4乘200G的混合配置，尽管具体数字尚不确切。这种结构变化反映出对特定技术需求的调整，如NV的H系列GPU和谷歌的GPUV405对应的8乘100G需求可能会减少，因为两者都将推出下一代产品，分别对应1.6T和更高规格的需求。然而，对于CNV体系的CMV和谷歌自研的SC方案，需求则会有显著提升，意味着像Meta和微软这样的企业可能会有较大的采购量。
                  
                    Q: 800G需求结构复杂化的具体表现是什么？
                   
                   A: 明年800G需求结构复杂化体现在既有传统需求的减少，也有新兴需求的增长。特别是针对特定应用场景如B系列的配置，例如NV自有架构设计中的网卡可能采用800G配置，同时特殊客户如亚马逊，由于其独特的自建网络体系，对4乘100G DR4方案有大量需求，这直接反映在他们今年采购的400G DR4光模块数量上，预计达到400至500万个，主要用于H系列芯片组网。据此推测，明年800G需求中，采用800G DR4配置的比例可能接近或超过三分之一。
                  
                    Q: 面对如此庞大的800G及1.6T需求，芯片供应是否存在风险？
                   
                   A: 确实，芯片供应不足是当前的核心矛盾之一，自AI应用兴起以来，芯片供应链始终处于紧张状态。今年800G芯片的短缺尤为明显，交付周期延长至近30周，尽管H系列产品的交付周期已有所缩短至十几周。展望2025年，芯片供应紧张的局面预计将持续，这对行业内的公司而言，反而可能是一个盈利上的利好。由于供应短缺，800G和1.6T光模块的生产周期长，使得毛利率维持在较高水平。这种由供应短缺带来的超额利润，某种程度上帮助相关企业抵御了周期性波动的影响，使得AI光模块业务相较于传统的云计算业务显得更为盈利。
                  
                                 Q: 芯片供应不足如何转化为企业的盈利优势？
                                
                                A: 尽管芯片供应不足导致了交付周期延长，但这也间接推高了800G和1.6T光模块的市场价格和利润率。由于产能限制，供应商能够在保持价格坚挺的同时，享受较长的订单周期，从而确保了较高的毛利水平。这种现象反映了市场供需关系的不平衡，即尽管需求激增，但供应端受限于制造能力和原材料获取，无法立即响应，导致了卖方市场的形成。对于光模块制造商来说，这意味着即使在成本不变的情况下，也能通过提高售价来增加利润空间，进而对抗行业周期性波动带来的不确定性，实现稳定的盈利增长。因此，芯片短缺虽然带来了挑战，但也为行业内的优质企业提供了巩固市场地位和提升盈利能力的机会。
                               
                                 Q: 为什么高速产品在初期通常具有较高的毛利率？
                                
                                A: 高速产品在初期市场中往往因其技术新颖性和稀缺性享有较高的毛利率。这是因为初期竞争对手较少，市场需求旺盛，且产品成本随着生产规模的扩大和技术成熟度的提升而逐步降低。然而，随着时间推移进入成熟期，竞争加剧，成本透明度提高，导致毛利率逐渐下滑。但当前市场中供不应求的特殊状况，使得如800G和1.6T等高速产品的高毛利率状态得以延续。
                               
                                 Q: 为何EML产能面临压力，这如何影响盈利预测？
                                
                                A: 明年1.6T产品所需的大量原料（例如200公斤原料）将对EML产能构成显著挑战，因为当前800G产品已超过半数采用EML方案，部分甚至接近三分之二。这直接导致EML产能在供应方面承受巨大压力。尽管如此，这种供应紧张局面并不必然对盈利预测产生负面影响。相反，供需失衡可能导致价格上涨，从而提升毛利率，形成一种“越缺货，利润越高”的反常现象。
                               
                                 Q: 800G和1.6T明年价格趋势如何分析？
                                
                                A: 800G产品的价格分析复杂，因为明年领取行业框架关注公众号三思行研将有多种型号面市，包括使用EML、Excel、硅光和LPU技术的不同方案，以及单通道100G和200G的产品。由于200G型号的芯片成本高于两个100G的总和，且新品上市初期封装效率不高，预计800G DR4单价将明显高于800G DR8。同时，8通道的大通道产品可能会转向Excel、硅光和LPO方案，导致这部分价格显著下降。整体而言，不同型号间的对冲效应可能使800G的整体价格降幅有限，尤其是考虑到DR4型号的拉动作用。
                               
                                 Q: 1.6T产品的市场情况及价格预期？
                                
                                A: 1.6T产品市场相对简单，主要依赖于EML方案，尽管硅光方案也在头部企业的推动下发展，但其200G单通道方案尚处于测试阶段，因此短期内EML仍将是主流。由于1.6T EML方案的成本高于硅光方案，我们预测1.6T产品的价格将保持较高水平，大约为1200美元，与前期预测相符，市场对此没有太大分歧。
                               
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