【兴证策略王德伦团队】防御风险仍是第一要务 ——A股市场策略周报

周日晚七点半，兴业策略首席之声欢迎各位领导电话接入！ 

本周会议内容包括： 

1，策略、宏观、固收、金工团队交流最新观点 

2，行业观点和标的推荐： 

通信——行业年报分析

电新——近期对新能源汽车行业的看法和推荐

地产——华侨城、华帝股份、华夏幸福调研结果

时间:5月7日（周日）19:30 

参会者号码：010-57304352 

参会者密码：342654

回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》

——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

——20170115《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。

——20170122《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。

——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。

展望：防御风险仍是第一要务

1.    监管继续加码，风险偏好将持续收缩。在4月16日发布的报告《金融监管成为下个阶段主要矛盾》中，我们正是看到了金融监管加码的影响，因而旗帜鲜明的提示了下行风险。5月月报中，在银行金融去杠杆之外，我们提前聚焦了保险行业的监管趋严及其影响（20170501《监管压力仍在半途，保险是下一个关注点》。本周，保险监管果然再度发力，继4月下旬连发三文后，近日又发布了《关于弥补监管短板构建严密有效保险监管体系的通知》，并对安邦人寿下发监管函，三个月内禁止其新产品申报。金融监管压力下，市场风险偏好将持续收缩。

2.      经济压力叠加流动性压力，导致股、债、商品“三杀”。一季度超预期后，二季度经济开始承压，4月PMI数据大幅下滑至近7月低点，并且新订单等需求指标全面下滑指向需求开始回落，未来两周宏观数据将集中公布，全年经济“前高后低”的走势将被逐步确立。此外，金融防风险导致货币流动性持续收紧，资金价格处于高位，6月联储加息概率提升，也对利率形成外部制约。经济压力叠加流动性压力，导致近期股票、债券、商品期货市场全面下跌。

3.      因此，后续防御风险仍是第一要务。金融监管仍在半途，市场风险偏好将持续收缩，经济增长和流动性也面临双重压力，因此仍需以防御风险为第一要务。仓位上，不可莽撞参与“抄底”，做多时机仍需等待；结构上，一方面增强大银行、大保险等防御性配置；或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理但由于被近期的市场错杀的品种或板块。

投资策略：防御型配置，首推“红旗招展”

红旗招展，政策引领：大银行（五大行）和保险（四大上市保险）、大建筑

白马孕育、绩优成长：回调即是机会，龙头价值看好消费白马（医药消费、品牌家居、品牌白酒、商贸零售），技术白马（消费电子和新能源汽车）

黑马反转、供需改善：机场和航运、电解铝和氢氧化锂、耐材等。

l 红旗招展，政策引领

l 大银行和保险：5月看好大型银行（五大行）的配置价值，短期银行理财对于银行影响偏负面，但从基本面上银行趋稳，净息差预期不再继续下降、不良率在经济基本面的复苏下企稳等当前对于大银行的边际改善更加强，其次，银行理财等监管趋严的情况下，大银行相比小银行资产端更为安全。保险：保费收入高增长，具备消费属性，当前估值属于历史较低点，且上市公司均为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

l 大建筑：5月14日一带一路峰会召开，建筑股进入主题与基本面共振时期，央企持续签订海外大订单进而海外业绩的爆发是基本面兑现，给大建筑股带来中长期投资价值，短期带来博弈机会。

l 白马孕育、绩优成长

当前白马价值股在监管和外资资金双驱动下，引领本土资金的迁徙，类似2013年的创业板！2013年A股市场同样出现冰火两重天的情况，整体市场存量资金博弈，在政策导向上，IPO暂停、并购重组如火如荼，新兴成长股稀缺溢价抬升，2013年全部A股上涨5%，创业板指上涨83%。当前时点，在政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值，看好子行业消费白马（医药消费、品牌家居、品牌白酒、商贸零售），技术白马（消费电子和新能源汽车）

政策监管严格，一方面再融资、并购重组政策收紧，另一方面鼓励现金分红等。股市政策持续稳健的趋势中，推荐内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资机会更加凸显，其中行业龙头盈利性更加确认、股息率更高，更具备投资价值。

陆港通作为增量资金，其行为正逐步带领A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的习惯，逐步转向关注基本面研究、关注真实的盈利、关注行业龙头公司，白马龙头的价值重估已逐步成为今年A股应关注的最大事件！

l 黑马反转、供需改善

根据中观数据景气度观察（详见兴业策略《中观行业景气度周度跟踪》系列报告）和兴业行业分析师的推荐，我们建议气子行业建议重点关注机场和航运、电解铝和氢氧化锂、耐材。

l 交运（机场和航运）：机场是硬资产，供给具备天然垄断性，机场收费提升和免税重新招标是机场流量变现的重要体现，随着流量增长枢纽机场价值空间依然很大；航运业2017年看好复苏，需求拐点向上叠加集运集中度提升以及干散货产能利用率的反转将是运价向上弹性放大的重要条件。

l 电解铝和氢氧化锂:电解铝价格上涨与供给侧去产能预期有一定关系，加之国外铝业巨头欲在G20会议上就中国铝行业联合施压，国内电解铝供给侧改革势在必行，国家发改委已召开电解铝去产能会议。氢氧化锂，今年全球新能源汽车将会有亮眼表现，钴、锂消费或将超预期，而供给弹性则非常有限，特别是氢氧化锂在高镍化趋势中将迎来供不应求。

l 建材（耐材）：底部复苏且具备持续性，海外龙头财报显示经营已好转，国内企业瑞泰科技第四季度收入增长已转正，且毛利率环比提升，行业底部向上信号明确。

主题投资：把握“政策”+“事件”两大核心驱动

主题方面，继南航混改推进、中核与中核建战略重组以及中轻集团整体产权划转保利集团、联通因混改停牌等案例后，国企改革进程出现加速，第二、三批混改试点有望于近期公布，建议关注混改相关机会。地方国改方面，我们建议关注山西、天津、云南等存在较大预期差的地区。5月峰会进入最后冲刺阶段，“一带一路”后续看点仍值得期待。此外，我们还建议关注行业景气度持续向上的新能源汽车板块。

l 混改：

在2月《七大混改领域全梳理》中，我们提出今年年初重点看好混改主题的原因：1）中央层面国企改革的定调变化。从“积极发展”混改到“有序实施”混改再至“混改是突破口”，决策层的态度变化可以看成高层着手解决国企改革核心问题的决心；2）七大垄断领域混改频频破冰。去年10月开始混改出现明显提速，除了6家集团入选对第一批混改试点名单外，今年又有铁总、兵器集团等提出混改方案。混改方面的超预期突破将修复市场前期对国改进度的一致悲观预期。

目前时间点上，我们认为混改将迎来新一轮行情，主要基于两个逻辑：

n  改革专题会议召开，混改进度迈上新高度。3月31日发改委党组副书记、副主任刘鹤主持召开委内改革专题会议。会议指出，“尽快批复实施混改试点方案，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”，其中还重点提到了“要把握进度，争取做到 5、6 月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。”各大集团混改方案或将于未来两个月密集出台。

n  中国联通率先打响混改发令枪，我们认为随着联通复牌以及混改方案浮出水面，市场将再度焦距混改以及国企改革这个主题。4月5日中国联通宣布其母公司联通集团正在筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项，该重大事项拟以上市公司为平台，可能涉及联通 A 股公司的股份变动。

试点名单加速落地，混改行情风再起。4月13日，国家发改委政策研究室主任兼新闻发言人严鹏程表示，混改第二批试点9家企业已正式上报试点方案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展，第三批试点的遴选工作已经着手启动。前两批19家试点企业，涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域，特别是国防军工领域较多，有七家企业。建议关注中国船舶、中船防务、航天动力以及航天电子、三峡水利、铁龙物流、中国国航、兰太实业等。

l 地方国改（山西&天津）

山西国改“序幕”已起，三维度寻受益标的。山西国企特点鲜明，改革空间大：1、证券化率低，资产注入空间广；2、破“一煤独大”之迷局，多元化发展是关键；3、国资一股独大，混改步伐或加快；4、资产高负债，煤企“去杠杆”成看点。2017年1月，曾任海南农垦集团党委书记、推进农垦集团改革的山西副省长王一新兼任省国资委党委书记，他明确表示国资国企改革将是今年山西省第一重大任务。山西省委书记骆惠宁也指出，山西国改已经到了“非改不可、不彻底改不行、不抓紧改不行”的历史关口，不能再错过窗口期。

山西国企改革已进入加速阶段。我们将从三个维度梳理国改的投资机会： 1）受益于资产证券化提高：通过集团公司的“主营业务、资产、负债率、营收、利润”作为指标，筛选出集团内有望注入上市平台的优质资产，建议关注：通宝能源、潞安环能、阳煤化工、大同煤业、山西汾酒。2）潜在壳资源：近年持续亏损的上市平台或成为优质的壳资源，重点关注：山西三维、太化股份。3）存债转股预期：债转股主要针对重资产高负债企业，重点关注资产负债率超过80%且财务费用占比较高的：山煤国际、太原重工、阳煤化工、漳泽电力。

天津国企证券化提速，两大方向冲锋国改行情。天津国企中拥有上市平台的11家集团2015年末的平均资产证券化率约15%，与“到2017年底，经营性国有资产证券化率超过40%”的目标相距甚远。天津国资委明确指出，除重要公共服务类企业保持绝对控股和优势支柱产业保持相对控股外，其余国有股权全部放开。天津国资上市平台中，几乎均为竞争类企业且国资占比较高，存在较大混改空间。我们认为2017年底经营性国企资产证券化率超过40%的目标，迫使国资证券化进程在今年进入冲刺期，两类标的或将从中受益：1）提升资产证券化率，具备资产整合性重组预期：集团协助进行资源整合，建议关注：中新药业、天药股份、天津港、浩物股份；2）潜在壳资源：持续亏损的企业，可能被作为壳资源，可以关注：滨海能源、天津普林、津劝业。

l 一带一路：

作为最早重点推荐“一带一路”主题的团队，兴证策略在去年11月发布的年度策略《平衡木上的舞蹈》中提出关注“红白黑”三部曲中“红旗招展下”的“一带一路”板块；12月发布《九万里风鹏正举》，并联合行业召开电话会议再次强调“一带一路”已进入订单驱动的2.0阶段，相关业绩和支持政策持续落地将成为重要催化。近期“一带一路”板块出现调整，布局良机再次来袭！我们认为，距离5月份峰会已进入最后冲刺阶段，建议关注“一带一路”相关订单等事件催化。

“一带一路”国际合作高峰论坛进入冲刺阶段。4月18日，外交部举行中外媒体吹风会。外交部部长王毅、国家发改委副主任王晓涛介绍“一带一路”国际合作高峰论坛有关情况。此次高峰论坛将于5月14日-15日在北京举行，习近平主席将出席开幕式并主持领导人圆桌峰会，包括俄罗斯总统普京等在内的28个国家元首和政府首脑确认将出席今年“一带一路”国际合作高峰论坛，此外还有来自110个国家的官员、学者、企业家、金融机构、媒体等各界人士确认参加论坛，包括92个国家的9名副总理、7名外长、190名部级官员以及来自61个国际组织的89名负责人和代表。与会代表总人数将超过1200人。此次会议规模仅次于APEC，建议关注后续相关进展对行业带来的催化！建议投资者重点关注：中工国际、中钢国际、特变电工、北方国际、中铁工业、亨通光电等。

l 新能源汽车

我们在3月初红包行情在中后期，建议关注白马绩优龙头，其中新能源汽车是重点推荐板块。3月后看好电动汽车产业行情主要基于3月1日发布第二批新能源汽车推广目录和《促进汽车动力电池产业发展行动方案》将对行业产生利好：

• 第二批目录发布，3月份产销恢复，拐点确定。一月份5682辆新能源汽车销量，同比下滑74%，有两方面原因：一是春节错位效应；二是，17年补贴政策16年年底确立，1月下旬公布第一批目录，车型只有185。第二批目录中，乘用车36款，客车128款，货车及专用车37款，客车数量较多。

• 《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，确立了产业发展的目标。确立扶持龙头企业，2020年总产能到1000亿Wh，龙头企业400亿Wh，利好龙头企业。

我们认为电动汽车全球大周期已经启动：美国一季度新能源汽车同比增长46%，特斯拉带动美国市场持续超预期，7月model 3也将进入量产。大众、福特等全球一线车企抛出电动汽车战略，全球爆发趋势明显！此外，根据近期媒体报道，松下将在江苏苏州建设电池工厂，生产的电池与特斯拉使用的18650型三元锂离子电池相同。此次松下将与江苏捷星新能源合作共同建厂，预计2017年下半年投入生产，预计17年可实现电芯产能1亿只。松下此次在国内建立电池厂，或将直接带动国内供应链。我们推荐关注三个方面投资机会：（1）供需格局较好、行业壁垒高的龙头个股：天齐锂业、赣锋锂业、中材科技、沧州明珠等；（2）主流供应链核心零部件龙头：宏发股份、国轩高科、科达利、东方精工、汇川技术；（3）快速切入主流供应链的供货商：亿纬锂能、方正电机等。

兴业研究每周重点推荐股票池

本周A股市场回顾

A股资金面跟踪

A股盈利和估值

海外市场跟踪