专栏名称: 广发证券研究

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广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-10-26 09:55

正文

10.19 -10.25

深度报告

宏观 | LPR下调的落地与后续关注点

策略 | 缓冲期一些来自A股三季报的线索——周末五分钟全知道（10月第2期）

计算机 | 演进的信创：深度回顾与未来展望

公用 | 电力资本运作加速，板块或迎重组行情

环保 | 再生资源行业深度（三）：中国资环集团设立，再生资源乘风而起

环保 | 化债策略专题（三）：固废应收账款梳理——重视估值弹性打开

汽车 | 24年数据点评系列十四：乘用车：以旧换新刺激效果持续显现，库存继续去化

建材

传媒 | 短剧专题报告（二）：国内与海外的变局，从内容红利到流量价值

批零社服 | 爱施德：手机分销龙头渠道优势彰显，高分红优质资产

军工&电子 | 成都华微：特种集成电路领先企业，高端ADC成长可期

分析师线上路演

策略 | 市场观点更新：缓冲期一些来自A股三季报的线索

科技 | 很科技很广发 - 广发科技周日谈（第79期）

机械 | 人形机器人系列35期：未来已至，产业化蓄势待发

银行 | 资产荒的逻辑正在终结

机械 | 3C自动化系列（12）：苹果AI功能引入在即，赛腾博众近况更新

电新 | 新能源拐点08期：当前时点为何优先推荐锂电？

汽车 | 吉利汽车观点重申

公用 | 电力资本运作加速，板块或迎重组行情

食饮 | 广发食品早8点：如何看待调味品行业？ - 月度聚焦202410

军工 | 周末30分：科创芯片&航天精确制导&军贸，投资机会再汇报

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深度报告

宏观

LPR下调的落地与后续关注点

银行间同业拆借中心披露10月LPR。1年期LPR为3.1%，5年期LPR为3.6%，均较上月下调25BP。 由于10月18日央行已经指出“贷款市场报价利率（LPR）会下行0.2-0.25个百分点”，所以10月21日窗口LPR利率下调在预期内；不过实际落地的25BP降幅为区间上沿，显示出本轮政策稳增长稳预期的积极态度。这是LPR在年内的第三次下调。

我们理解有四个因素推动了本轮1年和5年LRP同时顶格下调： 一是7天逆回购利率下调20BP，降低了LPR报价的基准利率；二是降准50BP、MLF利率下调30BP、存款利率下调10-25BP等多重举措降低了银行负债成本，压缩了LPR与OMO利率之间的利差；三是经过前期的防空转挤水分，利用低价贷款套利的行为已经有所减少，空间也被压缩，降低短期贷款利率的掣肘变小；四是政策明确发行特别国债为国有大行补充核心一级资本，减轻了银行利用利润补充资本的压力，同样打开了LPR下调的空间。

LPR下调可能产生两方面影响。一是降低企业部门融资成本， 与金融监管总局优化续贷政策形成合力，更好的改善企业部门的金融条件； 二是降低居民部门购房成本， 今年9月个人住房贷款利率为3.32%，5年LPR下调25BP后，10月份个人住房贷款利率可能降至3.07%或更低水平。后续存量房贷利率重定价的空间也会进一步扩大。

作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001

报告日期： 2024-10-21

策略丨专题

缓冲期一些来自A股三季报的线索——周末五分钟全知道（10月第2期）

Q3总量层面的盈利增长依然存在压力。 总量层面，预计A股非金融利润增速与中报持平、延续在负增区间。

政策扭转思路，作用于改善盈利质量的若干问题。 政策引导的供给收缩、需求刺激有助于缓解供需失衡，三季度工业企业产能利用率已自低位回升。政策宽货币与宽信用，有助于改善筹资现金流；中央财政作用于地方政府化债，有助于企业实现应收账款的回流、缓解坏账压力。

业绩预告/业绩快报目前披露的线索。 三季报预告/快报利润增速环比中报改善较多的行业是：化工、电子、公用事业、机械、非银、医药。披露公司（整体法）三季报利润增速较高的行业是农业、汽车、非银金融、基础化工、轻工制造、电子、交运等。

【三类资产】的景气前瞻：（1）【景气成长类】资产： 景气确定性较高的科创板块（算力链、汽车电子、果链、PCB），以及部分外需出口链（尤其是亚非拉出口链）； （2）【稳定价值类】资产： 存供给壁垒的红利资产依然凸显了行业格局的优势及经营方面的稳定性，公用事业类（水电、火电）、交运（航运快递）； （3）【经济周期类】资产： 保险（保费增长、投资收益回暖），农业（养殖业带动上下游受益），部分内需消费（饮料、零食等）。

作者： 刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；陈振威 S0260524090002

报告日期： 2024-10-20

计算机 | 行业深度

演进的信创：深度回顾与未来展望

2018-2023年两轮信创： （1）受制于信息透明偏低、下游支付能力波动、非上市科技巨头占据相当份额等多重因素影响，信创相关公司业绩兑现度往往低于预期；（2）从党政信创迈向行业信创阶段，资金来源中G端占比下降，市场化驱动更加吃重，且行业信创市场空间显著扩容，且为兼具市场化竞争力与国产化属性的产业龙头提供可观的成长空间；（3）目前信创覆盖范畴更趋广泛，同时供给格局趋于分散，本土科技巨头及独立第三方占比抬升。

当下看信创：产业有变化，持仓处低位，后续有催化。（1）从政策来看， 超长期特别国债等资金端有望充实信创产业发展潜力，后续财政发力预期较强，信创大概率是受益方向； （2）从产业端来看， OS、CPU、数据库等信创核心环节国产化率仍偏低，行业信创催化之下将为兼具市场化竞争力与国产化属性的产业龙头提供可观的成长空间； （3）从持仓来看， 目前计算机板块持仓已经低于前期2022年低位，后续产业政策与趋势持续演绎，行情修复值得期待；（4）重点关注美国大选，为应对单边主义抬头，信创进程可能加速。

建议在结合宏观风险偏好、产业边际变化的背景下，中微观层面综合考虑市场空间、竞争格局、产品演进前景等维度因素，选择受益标的。

作者： 刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003

报告日期： 2024-10-23

公用丨行业深度

电力资本运作加速，板块或迎重组行情

远达环保、电投产融即将复牌，关注资本运作加速带动板块行情。 伴随行业基本面改善、景气度提升以及国企改革行动推进，今年以来，电力行业资本运作明显提速，我们统计仅“五大六小”中就已有7家，合计14起综合资本运作事件（包括但不限于并购重组、资产注入、社保定增、可转债等）。更大范围来看，板块在今年合计股权类融资规模已达735亿元（为GFGY板块市值的2.4%）。上述资本运作的背后挂钩的是电力集团从资产口径来看仅58.3%的证券化率、新增装机带来的资金需求，未来更值得期待。 建议将盈利质量改善、电改持续推进、资本运作加速作为当前电力的核心关注点。

当前电力的四条主线：资本运作加速、三季报业绩突出的火电水电、估值低位的绿电、电价签订与辅助服务。

作者： 郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001

报告日期： 2024-10-21

环保丨行业深度

再生资源行业深度（三）：中国资环集团设立，再生资源乘风而起

新央企！定位全国性回收+再利用平台，整合央企相关资产+行业优秀企业。 10月18日中国资源循环集团（央企）组建。预计中国资环成立后将推动再生资源应收尽收、能用尽用，有力推动大规模设备更新、消费品以旧换新政策落地，作为央企将带动形成一批循环经济领域深加工的产业集群，提升后端产品附加值和应用领域。

超5万亿元市场全面走向正规化！ 3月《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》首次提出“换新+回收”物流体系和新模式发展，完善反向开票、增值税简易征收等重要政策，加之中国资环集团设立，预期5万亿循环利用市场将全面走向正规化、市场化、头部化。

海外之石：属地化综合回收+单品类集中深加工。美国、欧洲等发达经济体再生资源产业相对成熟：（1）回收端多为全品类的属地化收集。 如美国废物管理公司（WM），依赖覆盖区域的固废收运服务和多级分拣中心，建立起全品类的综合化回收体系，剩余无回收价值的废弃物进行填埋或焚烧等处理。 （2）再利用端为大单品的深加工产业链。 如废钢送往美国当地投炉冶炼，而废铝、废纸、废塑料则在预处理后送往全球其他地区深加工。

作者： 郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

报告日期： 2024-10-21

环保丨行业深度

化债策略专题（三）：固废应收账款梳理——重视估值弹性打开

中央强调解决企业应收账款，财政部将出台近年最大力度的化债政策，固废运营资产估值弹性打开。 近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》；叠加10月12日国新办发布会上提到，将 “一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务” ，本次 “是近年出台的支持化债力度最大的一项措施” 。市场对固废运营资产的最大担忧来自于地方政府的历史应收和未来付费能力，此轮政策恰好对应上述两大担忧，垃圾焚烧资产估值弹性有望提升。

固废应收款梳理： 1年以内占比近七成，减值风险可控。 应收账款回款测算模型： 当年回款率有所下降，但应收尽收、三年内回款率约为93%~100%。

城市公用资产：固废增长10%+股息3%有向上空间+PE 10倍，被市场低估的稳健绝对收益品种。当前位置展望未来3-5年， 固废的“投资现金流”大幅萎缩推动FCFF向好，“量”关乎民生需求、具备稳健增长的黏性，“价格”在当前的顺价背景下亦可向上展望。头部固废公司仍可维持10%复合增长+3%的平均股息率水平，加之当前10倍附近的PE，属于稳定预期的绝对收益资产。

作者： 郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

报告日期： 2024-10-20

汽车丨行业深度

24年数据点评系列十四：乘用车：以旧换新刺激效果持续显现，库存继续去化

在8月以旧换新政策加码效果显现的较高基数下，9月终端销量符合正常季节性规律，需求表现亮眼。 综合考虑以旧换新政策加码刺激效果、地方置换补贴政策陆续出台和正常季节性规律，前期我们已上调24年全年乘用车终端销量同比增速预期至5%-10%，24Q4需求可期。

24年Q1-3乘用车行业累计去库86.4万辆，库存去化力度超预期。 截至24年9月底乘用车行业库存为366.2万辆，其中9月减少16.6万辆。截至24年9月底乘用车行业动态库销比下降至2.0（23年3月价格战时行业动态库销比为2.7）。

新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。 从累计销量来看，24年Q1-3新能源乘用车交强险累计销量为704.8万辆，累计同比增速为+43.6%。24年Q1-3中国品牌乘用车终端份额为63.0%，较23年全年+9.9pct，新能源拉动中国品牌份额提升27.5pct。

继续关注“自主PHEV加速平替合资燃油车”+高端SUV品组合重点车型表现。 根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV渗透率提升显著。

作者： 陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；纪成炜 S0260518060001

报告日期： 2024-10-24

传媒丨行业深度

短剧专题报告（二）：国内与海外的变局，从内容红利到流量价值

从内容红利到流量价值。 自小程序短剧打通“投流+付费”商业模型后，IAP（内容付费）成为短剧的主流盈利模式，带动去年国内短剧市场大幅增长。随着短剧渗透率的飞速提升，短剧的内容红利逐渐消化，今年国内短剧付费规模见顶，但同时IAA短剧（免费+广告）的流量价值水涨船高，短剧的商业模式由IAP向IAA分流。

产业链走向专业化、生态化、合规化。 （1）播映终端，头部互联网平台也上线了“短剧”板块，“短剧”成为全景流量生态中的一环。（2）运营平台的虹吸效应显著。（3）制作方专业化分工，但传统影视公司的步伐较缓、目前市场份额并不多。（4）AIGC短剧已上线，但AI工具目前只能替代部分影视制作流程，大量使用AI制作短剧会使得成本和制作周期不降反升。（5）广电总局要求自2024年6月起，微短剧施行分类分层审核，未经审核且备案的微短剧不得上网传播。

短剧出海前景广阔。 一是因为海外短剧市场规模尚小；二是因为竞争格局尚未稳定，买量投入和本土爆款短剧是驱动短剧APP增长的核心要素；三是因为海外短剧APP的盈利模型更好，海外用户的付费习惯明显高于国内，且投流成本约为短剧收入的50%、在国内约为收入的80%-90%。

作者： 旷实 S0260517030002；徐呈隽 S0260519110002

报告日期： 2024-10-25