【兴证固收】市场波动，关注短债——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2025.03.03-2025.03.07）

投资要点

市场情绪持续谨慎，债市整体继续调整。具体来看，本周债市情绪整体偏弱，一方面虽然受季节性影响资金利率有所回落，但市场对央行后续的流动性投放预期依然偏弱。 另一方面，虽然债市对上周政府工作报告解读为利好，但权益市场表现比较亮眼，对避险类资产的预期产生一定制约。往后看，央行态度对于资金利率中枢的抬升以及债市整体波动的时间窗口持续制约，也建议投资者关注权益市场表现以及对债市的波动影响。建议信用债投资者阶段性仍以偏防御性的策略为主。

一、信用债投资建议：

交易思路下，本轮市场调整中，不同期限和等级的信用利差已有不小的差异化表现。行情演绎到当前阶段，攻守兼备的投资标的是更好的信用债选择。选择过程中，交易盘需要同时考虑到持有的Carry、可能的资本利得空间以及个券的流动性。抓住机会的同时也防范因个券流动性偏弱而产生的超调风险。

• 1）近期债市波动延续，短期内投资者建议结合资金面的变化，继续降低杠杆水平，适度平滑套息策略的收益。

• 2）当前的信用债市场处于十字路口，考虑资金面与市场波动的不确定性，选择攻守兼备的标的在此时更为重要。从Carry、流动性以及市场弹性等多方面考虑，短久期信用债是短期内较好的选择。若后续走出修复行情，则可以随着利率下行趋势的明朗化而逐步由短及长进行信用债配置。

二、银行二永债投资建议：

当前（截至2025年3月7日）3年期AAA-级二级资本债信用利差处于38BP上下， 建议关注资金面变化，以及信用债配置端的整体情绪来考虑板块博弈，近期继续以防御性考量为主。

• 1）配置盘： 中长期考虑保险等机构负债端成本有望进一步下调，建议长期关注高等级银行二永债配置价值，更多参考绝对收益率水平。

• 2）交易盘： 考虑到交易盘对银行二永债更多是通过高频波段交易赚取资本利得， 近期负债端的稳定性较弱、资金面波动放大，建议短期继续以防御性考量为主。同时考虑到进入债市震荡期后市场对票息水平的放大需求，可以增加对短久期、弱资质股份行二永债的关注。

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