【东吴商社吴劲草团队｜周报】低位下，黄金珠宝品牌价值或凸显，关注黄金珠宝价值型机会

——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。

团队首席吴劲草新书，已于2022年出版
《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》
更全更系统的消费研究框架，欢迎扫码了解！

欢迎点击链接了解书籍详细内容：
重磅新书 | 《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》

• 黄金珠宝Q2业绩发布，Q2业绩现承压，位置处于较低位： 2024年3月以来，金价出现快速上涨，使得终端动销面临一定的压力，黄金珠宝行业品牌公司主要以加盟为主，业绩受到加盟商拿货量和节奏的影响，终端动销承压使得加盟商拿货意愿降低，使得黄金珠宝公司Q2收入利润端均面临一定的压力，部分公司出现了业绩下滑，全年的利润预期均在下调，但目前黄金珠宝估值均处于历史地位，估值性价比凸显。

• 黄金珠宝企业现金流质量较高，具有较强的分红基础： 黄金珠宝企业的主要客户为经销商，上市公司品牌商现金流质量较高，对资本支出要求较小，老凤祥/周大生/潮宏基/中国黄金/菜百股份2023年ROE分别为20.53%/21.09%/9.33%/13.61%/19.82%，并具有较高质量的可分红利润， 2023全年的分红率分别为46%/78%/67%/78%/77% ，对应最新股价股息率分别为3.80%/8.89%/5.49%/5.49%/6.92%。由于黄金珠宝企业盈利所需资本开支较小，其分红意愿也相对较高，其盈利现金流质量较高。

• 黄金珠宝品牌企业的经营壁垒相对较高： 黄金珠宝目前产品基本上以黄金饰品产品为主，各品牌的镶嵌类产品占比基本上已经降至10%以下。而黄金饰品产品本身产品差异相对较小，其品牌为积年累月的消费中形成的认知共识，反而造成了品牌本身的更高经营壁垒，作为黄金珠宝加工中心的深圳水贝市场，近约15年来，未能产生新的大型上市黄金珠宝企业，也侧面反映了“黄金珠宝品牌企业经营壁垒相对较高”。

• 金价对黄金珠宝企业的影响——长期短期不同： 我们认为，金价对于黄金珠宝企业的影响是复杂的，长期来说，黄金价格上涨，会使得黄金珠宝企业向经销商销售的产品有更高的加价，所以长期来看金价的上行对黄金珠宝企业的盈利能力是有正面作用的。但短期来说，我们认为：①金价的急涨，会抑制消费的需求，因为消费者认为同样的黄金产品价格变贵了，但我们认为随着金价的横盘或缓涨，会让黄金珠宝消费者需求回补。②金价的缓涨：对消费需求刺激是最强的，③金价的横盘：我们认为，金价的横盘，本身对消费需求没有直接的影响，但在横盘期间，此前因急涨而失去的黄金珠宝需求会回补。④金价的下跌：我们认为金价的下跌无论是急跌还是缓跌，均会影响经销商的拿货和开店意愿，对黄金珠宝企业的盈利能力会有负面影响。

• 投资建议：金价位置回高位叠加股价估值低位，重点关注黄金珠宝企业投资机会。 目前金价经过1-3月的急涨，4-5月的下跌，对消费者的需求和经销商的需求均有压制，故Q2黄金珠宝企业整体现承压，2024年4-7月金银珠宝社零终端数据同比-0.1%/-11.0%/-3.7%/-10.4%。而上金所黄金价格由1月的484元，到4月的567元,到5-6月最低543元,目前9月初回到573元，我们认为随着金价位置的回高，黄金珠宝消费需求有望以缓速回补，目前主要上市公司估值处于历史上较低位置，且具备较强的盈利现金流质量和分红能力，建议重点关注黄金珠宝板块，重点推荐标的：老凤祥，周大生，潮宏基，菜百股份，中国黄金，周大福等。

• 《首旅酒店2024半年报点评：利润率显著提升，RevPAR同比-6%》

  2024年8月30日，首旅酒店发布2024半年报，2024H1公司实现营收37.3亿元，同比+3%；归母净利润3.6亿元，同比+27%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+39%。

  首旅酒店Q2利润端符合预期，酒店业务利润率显著提升，平均RevPAR同比-6%，净开店同增13%至180家，新开店中标准店占比提升至47%。

  首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2024公司优化经营管理，开店同比提速。基于RevPAR同比下滑，下调首旅酒店盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为8.5/9.1/9.7亿元（前值为9.10/9.84/10.63亿元），维持“买入”评级。

  风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

• 《科锐国际2024年中报点评：Q2收入恢复同比+23%，公司经营仍在调整，令业绩承压》

  公司2024年H1实现营收55.41亿元，同比+16.55%，归母净利润0.86亿元，同比-11.72%，扣非归母净利润0.64亿元，同比-9.18%。单拆Q2，公司实现营收29.02亿元，同比+22.89%，归母净利润4544万元，扣非归母净利润4152万元。

  灵活用工板块业务贡献主要收入，招聘板块跌幅收窄。2024年H1，分产品来看，公司灵活用工收入52.1亿元，同比+18.7%，中高端人才访寻收入1.99亿元，同比-15.37%，招聘流程外包收入2867万元，同比-16.79%，招聘类业务在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，但跌幅同比明显收窄，回暖向好趋势持续提升。

  需求较弱使得整体毛利率有所下滑，销售费用率与管理费用率均有所改善。公司灵活用工人员和在册外包员工实现增长，重点布局技术研发类岗位。公司发布技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE0.3/0.4版本。公司进一步启动了匹配系统的研发。基于 AI 的匹配系统，目前已经在获客、人才寻访和内部协同合作等场景中全部应用。

  科锐国际2023年业绩受宏观环境和用工需求偏弱，考虑到终端用工需求恢复仍需要时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.65/3.5/ 4.6亿元至2.1/2.45/2.9亿元，处于历史估值较低位置，仍维持“买入”评级。

  风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

• 《名创优品2024H1经调整净利润同比+18%，期待海外直营店旺季表现》

  2024H1，公司实现营收77.6亿元，同比+25%；经调整净利润为12.4亿元，同比+18%；剔除汇兑损益影响后经调整净利润同比+25.5%。对应2024Q2公司实现营收40.4亿元，同比+24%；经调整净利润为6.25亿元，同比+9%；剔除汇兑损益后经调整净利润同比+24.6%。

  国内单店收入有所好转。2024Q2国内MINISO实现营收23.1亿元，同比+18%。国内门店净开81家至4115家。公司国内O2O业务快速增长，并尝试“24小时超级店”新业态探索成长空间。

  海外市场收入高增，直营门店增长较快，期待旺季表现：2024Q2，公司海外市场收入为15.1亿元，同比+35.4%。TOP TOY门店数及收入持续高增：2024Q2，公司TOP TOY品牌实现收入2.15亿元，同比+24%。季度内TOP TOY加速开店，门店数净增35家达160家。2024上半年TOP TOY同店收入实现双位数增长。

  注重投资者回报，公司宣布大额分红和回购：①公司拟派发相当于6.2亿元人民币现金的中期股息，占2024H1经调整净利润的50%。②公司董事会8月30日通过股份回购计划，可在未来1年内回购最多20亿港元的股份，回购股份数不超过已发行股份数的10%。

  公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。本季度后我们采用自然年口径发布公司的盈利预期。我们预计2024~2026年公司经调整归母净利润为28.1/ 33.7/ 39.4亿元，同比+19%/ +20%/ +17%，维持“买入”评级。

  风险提示：扩店不及预期，消费需求不及预期，海外经营相关风险等。

• 锦江酒店：2024年半年度利润分配方案公告