【华西非银】国泰君安24年中报点评 业务全面均衡无短板，风控优异有望受益于严监管环境

事件概述

公司实现营业收入 ( 减去其他业务成本，下同 )134.1 亿元、同比 -11% ；归母净利润 50.2 亿元、同比 -13% ， ROE3.11% 、同比 -0.64 个百分点。其中， 24Q2 营业收入 68.3 亿元、环比 +4% ；归母净利润 25.3 亿元、环比 +1% 。公司 2024 年中期拟分红归母净利润 26.63%

分析判断 :

► 大宗商品收入增、其他业务收入均下滑，信用减值计提大增

从收入增速来看，对联营与合营企业投资、利息、投行业务收入分别降 33% （创新股权投资收入下降）、 32% （两融与股押利息收入下滑）和 25% （ IPO 收入大幅下滑），对业绩形成拖累；经纪、资管业务收入分别降 12% 、 8% ；证券投资收入、其他业务收入（减去其他业务成本）分别降 5% 、增 155% （大宗商品销售收入大增），表现好于公司整体。

从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的 46% ，经纪、投行、资管业务分别贡献 26% 、 23% 、 10% ，其他业务增长部分对冲业绩下降。

从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为 37% 、 23% ，资管业务收入占比 14% ，投行、其他业务、股权投资业务净收入分别占比 9% 、 8% 、 1% 。

管理费用相对刚性，同比下降 9% ，小于收入降幅；信用减值损失计提大幅增加（主要由股押业务计提导致）。

► 股基交易份额提升，机构经纪、代销金融产品收入下滑 21%

报告期公司经纪业务净收入 30.8 亿元，同比 -12% 。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别 -10% 、 -21% 、 -21% 和 -4% 。公司股基交易市场份额 5.00% ，较上年 +0.23pct ，金融产品销售额 3892 亿元、同比 +2% ，金融产品月均保有量 2442 亿元、较上年 +0.8% 。

► 投行业务收入下滑 25% ，债券业务份额提升

报告期投行业务收入 11.7 亿元，同比 -25% 。据中报，公司 IPO 主承销金额 21 亿元、同比 -80% ，市场份额 7.07% 、较上年 -1.76pct ，排名行业第 6 位。债券主承销金额 4,297 亿元、同比 +33% ，市场份额 9.32% 、较上年 +1.01pct ，排名行业第 3 位。

► 资管收入增，基金管理收入降

受托资产管理业务收入 19.2 亿元，同比 -8% 。其中资管、基金业务收入分别 4.56/14.65 亿元，分别同比 +29%/-16% 。资管管理业务方面，证券公司及其资管子公司私募资管产品规模为 5.79 万亿元，较上年末增长 9.3% ；基金管理业务方面，华安基金股票 + 混合类基金期末规模 1381 亿元，同比 -22% 。

► 交易业务收益率稳健，利息净收入下降

报告期公司证券自营业务收入 49.3 亿元，同比 -5% 。金融资产投资规模 4339 亿元，同比持平；投资收益率 1.10% ，同比降 0.14pct 。公司积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型，证券自营业务收益率相当稳健。

利息净收入 10.4 亿元，同比 -32% ，主要由于融出资金、股票质押利息收入下降导致。另外权益市场波动股押业务减值计提增加。

投资建议

公司各项业务布局均衡且稳居行业前列，风控优异连续 17 年获评中国证监会 A 类 AA 级分类评价，将受益于严监管环境。基于市场环境弱于预期，我们下调公司 24-25 年营收 503.91/564.02 亿元的预测至 337.17/384.00 亿元，并增加 26 年预测 457.29 亿元，下调 24-25 年 EPS 1.90/2.13 元的预测至 0.96/ 1.18 元，并增加 26 年预测值 1.52 元 , 对应 2024 年 8 月 29 日 14.07 元 / 股收盘价， PB 分别为 0.72 / 0.69 /0.65 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。

注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期：2024年8月30日

重要提示

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