2024年的一季度转瞬即逝，从时间的刻度上，这一个季度很短。可是从事件突发数量来看，这个季度的A股股民见证的历史真不算少，算得上是大悲大喜的一个季度。
从小盘/微盘股的流动性危机，到村长的变化，再到汪汪队的强力救市，这个季度A股的深跌再修复的过程，注定要成为未来复盘研究的重要案例。
一季度过去了，还要回望一下，2023年底做的预判是兑现还是在兑现的路上，如果没有兑现，又是什么原因导致了偏差？我的朋友@
trader2011
在2023年底写了一篇A股
五问
市场，时值一季度末，和大家分享这篇有数据有态度的文章，也对一季度的市场做个总结。
新冠疫情对全球经济造成严重冲击，一些欧美国家实施了激进的货币政策和财政政策，虽然短期内刺激了经济，但也造成了严重的通货膨胀。相比之下，中国经济复苏之路虽然艰辛，但2020年以来的GDP增长仍然是主要经济体里面最快的。
数据显示，2020年1季度至2023年3季度期间，以美元计价的中国实际GDP增长了17%，而同期的美国实际GDP仅增长了7.4%，增幅不及中国的一半。而德国、法国、英国、韩国的实际GDP至今也没有恢复到疫情前的水平。日本更是相差甚远，实际GDP比2019年末下降了25%。由此可见，尽管中国经济复苏颇为曲折，但是总体表现仍然显著好于欧美日等主要经济体。
二、既然中国经济表现更好，为何A股过去三年持续承压呢？
原因在于2020-2021年期间中国投资者过度乐观导致股价透支了远期利润。换言之，当时的资产定价出现了泡沫。以创业板指数为例，2021年PE估值最高时接近60倍，仅次于2015年牛市顶峰期估值。当2022年国内经济显著放缓时，过度乐观的盈利预期被证实很难真正兑现，此时又遭遇负面因素“几碰头”，市场情绪急转直下，资产价格被大幅修正。
时至今日，市场又进入到另一个极端——过度悲观导致资产估值严重折价，就像钟摆从一个极端摆向了另一个极端。理性告诉我们，任何一种极端定价都很难长期持续。A股已连续三年下跌，与经济增长出现严重背离，2024年有望走向反转。
三、估值跌到现在这个位置，A股还有深跌的风险吗？
如今，A股总体估值处在历史低位，股票风险溢价高得惊人。以沪深300指数为例，截至2024年1月4日，PE估值隐含的预期回报率是十年期国债收益率的3.2倍，创纪录新高。历史上，这个指标达到2.5倍以上时，基本对应指数的底部，而且指数很快会见底，除了2012-2013年。2022-2023年与2012-2013年颇为相似。通过对2012-2013年复盘分析，我们可以形成如下三个判断：
1、当股票资产风险溢价达到历史极值时，显著的投资价值会吸引资金加大股票资产配置，指数通常很快就会见底。
2、指数见底之后能否形成持续的上涨走势，取决于企业盈利能否增长。如果迟迟看不到积极信号，一些短期资金会在反弹之后离场，这将导致市场二次探底。不过，当指数再次跌出性价比时，资金会再一次进场抄底。资金反复试探、市场反复震荡，直至基本面确认改善。
3、市场震荡磨底过程中，内外部的货币环境不能严重收紧，否则即便盈利恢复增长了，但是估值折价严重，指数短期也起不来，就像2013年、2023年的情况。
数据来源：Bloomberg
团长说：上面这段分析十分客观，但A股总是喜欢出人意料。在极高的股票风险溢价之下，A股依然走出了一轮深跌。不过年前的快速下跌也用最暴力的方法完成了市场出清，年后A股的走势回归了常识。
反弹后续的表现，就像作者写的，还是要看企业盈利的增长情况和货币政策的情况，这也是后续投资者们应该重点关注的基本面指标。
四、2024年经济会向好发展，企业盈利会向上增长吗？
展望2024年，财政发力空间较大，“三大工程”正在加速推进，居民可支配收入将随着名义GDP增长而稳中有升，消费者信心指数有望逐步改善，消费将继续发挥基础性作用。今年美国存在补库存的需求，中国出口增速有望见底回升，目前观察到诸多积极信号，例如：韩国对华出口增速已触底回升半年之久，这个指标大约领先中国对外出口增速3-6个月左右。另外，从上海到洛杉矶、纽约、鹿特丹等主要航线的集装箱价格近期明显回升，表明海外需求有所回暖。
历史经验表明，消费和出口只要有一个能改善，就可以推动A股盈利上行。另一项指标显示企业盈利改善已是晨光熹微。下面这张图表是营收利润率与上证指数盈利，在企业盈利周期的底部，营收利润率会率先触底回升，大约半年之后企业利润也会触底回升。
在本轮周期中，工业企业营收利润率已经在2023年3月触底，此后温和回升。按历史规律推算，2023年4季度企业利润大概率也会确认底部，后续应该会从上市年报中得到验证。
