5月信贷增速回落，但得益于政府债多增，社融增速略有回升。货币方面，
由于政府债发行后未及时支出，财政存款多增，居民企业存款向广义基金迁徙，
银行类债券融资
高增，M2增速继续下行，下行幅度小于4月，主要得益于非银体系未继续明显降杠杆，非银存款多增。
本期数据市场关注较高点在于M1增速明显下滑，主要是单位活期增速下降导致的。5 月单位活期增速回落压力与 4 月类似，
一方面源自居民消费需求偏弱；另一方面与手工补息整改有关。协定等类活期存款收益率明显下行后，企业压降不必要的活期留存，部分进行贷款偿还、部分转定期存款、部分流入广义基金，
最终形成单位活期增速回落，对公短期压降，单位定期仍有增长，非银存款明显增长的格局。
M1增速下行但M0增速仍维持高位。当前M0增速高于20年下半年和21年上半年，可能的解释有二，
一是居民防御性现金需求增长，但这种增加理论上有一个阈值，难以解释增速持续偏高；二是经济金融活动中现金类交易需求增加。
整体来看，5月金融数据延续了4月金融数据存款迁徙、信贷偏弱的特征，和4月不同在于，一方面5月政府债发行上量支撑了社融，另一方面非银未继续大幅降杠杆，通过非银存款留存支撑了M2。
风险提示：
（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
对外发布时间：202
4年6月16日
作者：
倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002
我们认为板块机会减弱的逻辑主要基于三点：第一，
二季报行业表现较弱，主要是城商行营收单季同比较一季度减弱，去年四季度以来的改善趋势将暂缓；
第二，
截止5月27日行业板块涨幅较为明显，由于板块主流投资者大部分是偏绝对收益类型资金，在涨幅明显的条件下，板块除息后且半年报前兑现需求会上升；
第三，
投资者对高股息重估的认可度较强，但从2022年下半年开始至今，高股息重估的时间已经近两年，从我们的研究框架来看，这属于市场情绪较高点，
综合以上考虑并结合行业基本面情况，我们提出谨慎看待行业机会的观点，后续市场表现也印证了这一点。
有一种观点认为，只要高股息逻辑没变重估就应该一直持续，这是把长期逻辑和短期交易混淆、只关注长期而不关注投资者结构特征的研究框架，但在我们的框架中大幅上涨或者大幅下跌导致的估值变化本身就是构成投资决策的重要基础。
我们也认同在资产荒大逻辑没变的条件下，调整的幅度不会过深，板块在下半年的后半段大概率还有机会。
当然，如果短期出现了较大幅度调整，机会窗口大概率也相应提前。
风险提示：
（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。
对外发布时间：202
4年6月17日
作者：
倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；李佳鸣 S0260521080001
本周政策情况：保障房再贷款推进，各地继续探索去库存新政。
本周央行召开保障房再贷款工作推进会，借鉴前期租赁住房贷款支持计划试点经验。
地方层面，
本周各地继续探索去库存新政，芜湖提出房企与购房者共有产权，常州收购商品房用于安置，大同支持非住房屋用作保租房，此外各地陆续出台公积金放松、购房补贴等政策提升居民购买力。
本周基本面情况：新房成交冷淡，二手房成交热度较好。
本周53城新房成交面积326万方，排除端午假期影响环比下降3%，同比下降27%，本周新房成交热度冷淡。
二手房方面，
本周14城成交159万方，剔除端午假期影响环比上升3%，同比上升18%，二手房成交热度较好，上海二手房成交持续攀升，剔除端午假期影响上海本周二手房成交环比上升20%，同比上升125%。本周11城商品房推盘111万方，环比下降24%，同比下降54%，推盘规模仍较低。
风险提示：
未来基本面表现不及预期；未来融资环境收紧，信贷投放量减少；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
对外发布时间：202
4年6月16日
作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001
2024ASCO国内药企重点研究总结报告：中国之声唱响国际舞台，多领域百花齐放
国内药企入选ASCO口头报告数量创新高。
美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是全球肿瘤领域最权威的学术交流盛会，越来越多的中国药企亮相ASCO年会，从大会入选口头报告的数量看，今年共有超50项研究入选口头报告，较2023年翻番，体现出国内药企整体的新药研发能力正逐渐被全球认可。从药物类型看，涉及ADC、双抗、单抗、小分子等多种药物类型。
入选ASCO大会口头报告的国内药企数量创新高，体现了我国整体新药研发能力逐渐获得国际的认可，多家药企在大会展示了亮眼的数据，
建议关注产品数据超预期或有成为best in class潜力的国内药企。
风险提示：
仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期风险，新药研发失败风险，创新药上市后放量不及预期风险，市场竞争加剧风险。
对外发布时间：202
4年6月17日
作者：
李安飞 S0260520100005；罗佳荣 S0260516090004
电商渗透率持续提升，快递业务量增长态势良好。1Q24社零大盘增速相对上一季度回升的情况下，电商公司收入增长情况良好。
各平台持续完善产品供给丰富度、价格力、内容力，实现流量提升，同时平台注重营销投放ROI，深耕存量用户、提升老用户复购率，强化私域运营。
1Q24主要电商平台的国内业务的营销费用基本保持同比上升趋势，为年中618大促做准备。
今年各大电商平台总体延续以往618活动的主要形式，
设置补贴、品牌优惠、抢券、直播等互动内容，但对相关活动打法做了简化，取消了预售形式，直接采取现货售卖，更为强调提供给消费者“低价”和“折扣”。
电商平台联动520、端午节、儿童节等多个节日和活动，进行整合营销，有效扩大了618电商购物节的影响力和触达面。从今年的618大促时间表来看，主要电商平台纷纷提前一个月左右开始筹备，并在618后留出一定的返场活动时间。
风险提示：
消费情绪回温不及预期；平台竞争激化；出海政策多变等。
对外发布时间：202
4年6月16日
作者：
嵇文欣 S0260520050001
2024年5月社零同比增长3.7%。
据国家统计局数据，2024年5月我国社零总额3.92万亿元/YOY+3.7%，增速较4月增长1.4pct。
分地区看，
乡村社零增速略高于城镇。
分类型看，
5月商品零售3.49万亿元/YOY+3.6%，餐饮收入4274亿元/YOY+5.0%，增速较4月分别增长1.6pct、0.6pct。
分品类看，
化妆品表现亮眼，珠宝高基数下有所下滑。
电商渗透率环比提升。
电商渗透率为24.7%，环比提升0.8pct，同比下降0.9pct。分品类看，1-5月实物电商零售额中，吃类、穿类、用类商品分别同比增长19.6%、9.0%、10.8%。
（1）珠宝：
23年基数偏高，今年消费情绪相对较弱，叠加当前金价仍处高位，导致终端动销表现一般，后续继续观察金价走势及投资金需求。
（2）化妆品：
618国货美妆表现分化，部分公司产品体系完善、品牌势能较强。
（3）旅游：
出游意愿仍较强，五一、端午数据看旺季更旺趋势延续，但客单价较19年仍有缺口，预计短期无法完全恢复，后续关注暑期出行情况。
（4）跨境：
关注优质跨境龙头公司持续拓品类、拓国家，打开增收空间。
风险提示：
线下客流恢复不及预期，转化率维持在低位；消费信心和能力的恢复节奏低于预期，消费频次低；相关公司短期业绩低于预期等。
对外发布时间：202
4年6月17日
作者：
嵇文欣 S0260520050001
“618”前三周表现偏弱，近期高温或将拉动空调需求
618前三周大部分品类线上零售下滑，干衣机、扫地机、除螨仪、养生壶、电蒸锅表现相对较好。根据奥维云网W21-W23数据显示，由于618活动错期影响，W21各品类销售同比大幅增长，W22-W23则出现回落，三周累计来看大部分品类线上零售额均有下滑，其中
（1）白电：
空冰洗零售额分别同比-56%、-20%、-18%，量价均下滑，均价约6%~10%下滑幅度。干衣机表现较好，零售额同比+32%。
（2）彩电
：零售额同比-27%，主要为量跌导致，均价同比+16%。
（3）厨电：
除消毒柜外均有下滑，油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶零售额分别同比-17%、-15%、-24%、-45%。
（4）清洁电器：
扫地机器人和除螨机量价齐升，零售额分别同比+16%、+18%。洗地机量增价跌，零售额同比-9%。
（5）厨房小电：
养生壶、榨汁机和电炖锅表现较好，零售额同比分别为+25%、+4%、+16%。
近期全球多国遭受极端高温天气，或将拉动空调需求。
中国、印度、巴基斯坦、墨西哥、美国等多国发布高温预警。近期世界气象组织发布《WMO全球年度至十年气候最新通报》，预计2024年至2028年，每年全球平均近地表温度将比1850年至1900年基线高出1.1℃至1.9℃。
风险提示：
原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。
对外发布时间：202
4年6月17日
作者：
曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003
固废板块——下一个水务，现金流改善正逐步兑现、期待分红提升。
截至23年底固废公司在建筹建项目占总在手产能的比重平均已下降至15%以内，未来Capex将大幅收窄，自由现金流将大幅转正，分红提升潜力大。
我们认为固废板块有望成为下一个水务板块，伴随现金流优化及分红提升，估值亦可向重庆水务的16xPE（2024EWind一致预期）靠拢。
《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》发布，关注节能降碳相关需求。
文件重点要求发布重点产品碳足迹核算规则标准，提出促进产品碳足迹与碳排放权交易、温室气体自愿减排交易、环境影响评价等机制的有机衔接，协同推进碳减排。再生资源；节能改造；节能设备等有望受益。
部分地区供水成本倒挂导致企业盈利及投资能力不足，公用事业涨价逻辑持续演绎。
广州已在5月初召开听证会，而四川江油市、西藏墨脱县、陕西省延安市延川县、江西省上饶市弋阳县、广西贵港市港南区、甘肃省华亭市等多地拟在6-7月召开水价听证会，全国水价调整趋势明确。根据各地《供水成本监审方案》，部分公司因承担当地水务工程投资、水资源费及物价上涨等，长期处于成本倒挂状态导致盈利能力不足。
风险提示：
订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
对外发布时间：202
4年6月16日
作者：
郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
来水改善提速板块的公用事业化进程，火电当前最具α。
近期电力在整体表现良好中又呈现了一定的波动性，主要分歧聚焦在公用事业化的估值体系变迁，但其实应抓住核心逻辑——
业绩突出、电改加速、稳定性提升的基本面变化，是电力当前的底色。
水文数据持续向好，上海分时电价政策加速电改。
水电Q2发电量良好（根据水文数据测算长江电力4-5月发电量同比+24.6%）。6月至今乌东德、三峡、小湾、锦屏一级入库流量分别同比+86%/+4%/+44%/+174%，叠加Q1体现的电价上涨，市场对全年业绩信心提升，进而分红的置信度提高，
重视水电回调机会。
本周上海分时电价政策推进，山西亦提及正在推进辅助服务规则落实，电改仍在加速。
煤价平稳已一月有余，火电新三部曲加速推进。
我们预计火电未来通过容量电价、辅助服务将持续证明ROE的稳定性，公用事业化程度有望提升。
风险提示：
改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
对外发布时间：202
4年6月16日
作者：
郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002
