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Q2公司收入/归母净利润分别同比+3.36%/-24.06%，经营承压。其中主营业务收入回暖，利润主要受毛利率拖累。公司24年目标收入实现双位数增长，利润总额增长9%，当前看收入压力较大，仍需从渠道、产品、运营端加速改善，重回增长轨道。公司当前坚持推进人才引入与长效激励，建议公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以酒类、酱类作为助推，带动业务全面发展，获取更多市场份额。24Q2收入/归母净利润分别同比+3.36%/-24.06%。公司发布2024年半年报，24 H1实现收入10.04亿元，同比-11.83%，归母净利润0.94亿，同比-24.16%，归母扣非净利润0.81亿元，同比-30.85%。其中单Q2实现收入5.44亿，同比+3.36%，归母净利润0.38亿元，同比-24.06%，归母扣非净利润0.36亿，同比-23.57%。Q2现金回款6.30亿，同比+4.24%，快于收入增速。合同负债0.54亿，同比+25.96%，环比减少0.11亿，经营性净现金流2.32亿，同比+221.77%，主要系购买商品及接受劳务所付现金减少所致。截至上半年，10万吨调味品智能化生产及10万吨黄酒、料酒扩建项目已建设完成，产能储备进一步扩大。
主营业务回暖，华东大本营收入下滑。分产品看，主营业务醋酒酱表现回暖，Q2公司醋系列同比+6.79%，酒系列低基数下实现反弹，同比+92.72%，酱系列同比+12.14%，酒、酱系列显著复苏。相较之下，其他品类同比-62.6%，对收入增长有所拖累。分区域看，Q2核心华东地区同比-0.29%，华北/华南/华中/西部地区分别同比+13.44%/+13.24%/+12.46%/-10.03%。分渠道看，Q2公司线上/线下业务分别同比+3.92%/+3.65%。截止Q2末公司经销商2095个，环比Q1增加28个。
毛利率承压，净利率受损。H1公司毛利率36.55%，同比提升0.83pct，销售费用率16.64%，同比提升2.46pct，主要系促销费用增加所致。管理费用率5.26%，同比提升0.85pct，主要系人员费用增加所致。H1净利率9.33%，同比-1.51pcts。单Q2看，公司毛利率32.46%，同比-4.0pcts，主要受公司增加搭赠政策影响。Q2公司销售费用率16.32%，同比基本持平，管理费用率4.50%，同比+0.15pct。受毛利率拖累，公司Q2归母净利率7.07%，同比-2.55pcts。H2展望：主营业务势头好转，激励目标仍需追赶。公司6月推出股权激励，激励覆盖范围广，24年收入端目标增速10%，利润总额目标增速9%。当前来看，H1业绩相距激励目标仍有差距，下半年需加大动作提升动销。H2看，随着整体消费环境的进一步复苏，核心醋品类增长有望持续改善，同时期待酒、酱等多元品类动销加速。预计公司在收入端聚焦主业加大政策，追赶目标，同时期待公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以酒类、酱类作为助推，带动业务全面发展，踏实经营，积极改善，走出压力期，重回增长轨道。主营业务回暖，业绩压力仍存。Q2公司收入/归母净利润分别同比+3.36%/-24.06%，经营承压。其中主营业务收入回暖，利润主要受毛利率拖累。公司24年目标收入实现双位数增长，利润总额增长9%，当前看收入压力较大，仍需从渠道、产品、运营端加速改善，重回增长轨道。公司当前坚持推进人才引入与长效激励，建议公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以酒类、酱类作为助推，带动业务全面发展，获取更多市场份额。风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期。
2、《恒顺醋业（600305）—收入压力仍存，改革持续推进》2023-08-30
3、《恒顺醋业（600305）—Q1平稳过渡，醋主业驱动增长》2023-05-04
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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