凭栏：13块钱债务才能多生产1块钱GDP

文： 凭栏欲言

1.18 日上午10点，中国统计局发布数据，2020年 中国GDP突破100万亿元 ,同比增2.3%。

初步核算，2020年国内生产总值1015986亿元，按可比价格计算（ 扣除通胀因素 ），比上年增长2.3%。 分季度看，四季度增长6.5%。

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增量债务与增量GDP之比首超13

GDP 首破百亿元大关在疫情影响下当然是一个让人瞩目的成绩，但我发现了另一个数据更加让人瞩目，就是债务（社融）与GDP增量之比。

近几年以来，社融增量/GDP增量以让人瞠目结舌的速度攀升。即算在没有受到疫情影响的2019年，增量债务与增量GDP之比的攀升速度也极为惊人， 从2018年的2上升到2019年的7。

也就是2018年2单位额外债务投入能多生产1单位GDP，到2019年的时候，已经需要7单位额外债务投入才能多生产1单位GDP。

由于受到疫情影响，2020年这个数据变为13单位额外债务投入才能生产1单位GDP，已经6倍于2018年。

疫情导致之下，债务多增点似乎也有情可原，没啥可以指摘的。

但如此大力度的刺激政策似乎总得退出，不然这一年年的债务自己会滚雪球，经济这点增量还不够还利息的。

如何退出？

从历史来看，2008年强刺激之后曾经在2010和2015年两次试图退出，但都没有成功。

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有史以来新记录

从下图可以发现，广义货币增量与GDP增量已经创造了1992南巡之后的新纪录。

1999-2007 是中国经济最为健康的阶段，增量货币与增量GDP之比持续下行， 显示经济增长速度要超过货币增发。

2008-2009 ，为应对次贷危机，M2增量与GDP增量之比数值一度达到4.6，即4.6元的增量货币创造1块钱的增量GDP，货币增量明显超过经济增长，这是以印钞刺激经济；

2010-2011 ，从上图可以发现强刺激政策试图退出，货币增量与GDP增量比值迅速下行，显示货币收紧，但同时债务也绷紧，同业危机最终导致货币政策调向宽松 ，首次尝试退出刺激并不成功 ；

2011-2015，货币政策调向加杠杆