订单保持火爆，前三季度累计新接订单共
42.4
亿元。
前三季度钻完井设备
13.2
亿，配件
9.8
亿，油服
6.2
亿，油田开发
0.6
亿，环保
3
亿，工程设备
2.4
亿，工程服务
6
亿，
ppp
没有变化
1.2
亿，总共
42.4
亿。前三季度累计新接订单已经超过
2017
全年（
42.3
亿），改善最明显的是钻完井设备（包括压裂车、混砂车等），去年全年新订单
10
亿，毛利率
30%-35%
，今年前三季度新接订单已经达到
13
亿，同比增长
40%-50%
，毛利率已经达到
42-45%
，提升近
10
个点。此外配件和油服情况也改善明显，配件前三季度新订单
10
亿，毛利率
30%-35%
，油服新订单
6.2
亿，毛利率稳定在
15%
左右。
钻完井设备的订单周期延长，全年压裂车产能
70-80
台，已排产到明年年中。
三季度新接订单要
6-9
个月（以前
3-6
个月），主要原因是缺少大部件，自身产能的问题属于可控范围，但大部件无法控制。
目前已排到明年年中，上一轮低谷期大幅削减产能，今年慢慢把产能恢复到一半以上，预计恢复到1000人以上（低谷期700人），人员不足方面后面可以通过外包。
压裂车产能
13-14
年高点时
130-140
台
/
年的产能，今年产能在
70-80
台，主要受零部件供应影响，变速箱生产周期为
6
个月，车底盘生产周期为
8-10
个月，目前公司采用预投方法来做缩短时间。中石油今年招标
84
台压裂车，宝石机很难做完
52
台的工作量，设备需求很急，后面预估需求为
140-160
台，具体明年能放出来多少还要观望，如果明年释放
40%
，预期到时候宝石肯定也做不完，综合来看杰瑞钻完井设备明年还是增长趋势。
前三季度增长最快的市场是国内，然后是俄罗斯及中亚（海外最大市场）。
俄罗斯中亚和国内需求的情况相差不多（俄油公司布局比较早）；北美市场主要受贸易摩擦影响，有一定阻碍，公司正在美国设立分部，有少部分生产人员和销售（已经生产），未来策略是把压裂设备和连管在美国当地生产，美国市场是未来重要布局；中东目前需要固井设备和钻机，对压裂设备也开始逐渐涉足，
7
月公司已经发了一整套设备到中东，压裂市场潜力市场很大，海外销售上，公司低谷期做了营销体系的变革，
1
个领导体系变成了
6
个大区，海外市场上的品牌建设已经打开，北美市场、俄罗斯市场和中东市场能产生大的份额，机会很多。
从上半年情况来看，前三季度钻完井装备国内销售约占
60%
。
国内中石油是大客户（原来占
30%
，现在不到
20%
）、中海油也有一部分，中石化比较少。安东、百勤等前三季度新增采购比较少（上一轮屯了一些装备）。
目前公司压裂车中最大马力为
4500
马力，已有电动压裂车产品还在推广中。
其中功率比较大的是
14
年的涡轮压裂车和电动压裂设备，前者体积小功率大，主要用于页岩气开发，目前还没有在市场推广，市场目前主流需求为
2500
马力的常规压裂车，电动压裂今年做生产
10
台（几台租几台卖），主要用作推广。
油田工程技术服务板块前三季度毛利率上升到
12%-15%
，主要是随着工作量提升，固定资产摊销减小。
价格一些有增长，但幅度不大，明年价格有可能会提高，目前主要还是工作量改善明显，尤其是
7-9
月增幅较大。油服业务俄罗斯占比最大，主要三块：国内
+
俄罗斯
+
中东。从前三季度情况看，全年杰瑞能服新街订单和华油差不多，目前杰瑞能服只做两块服务：压裂服务和连续油管服务。
国内钻完井板块景气度提升明显，
2-3
年内增速比较快。
前
8
个月，中油油服钻井尺数已经近
2000
万米，而
2016
年全年才
1500
万米。市场中标额比去年增长
47%
，连续
3
个月钻机动用率达到
97%
。上半年，石化油服国内钻井工作量增长
170%
，实现
4
年来首次扭亏为盈，中海油服钻井作业日数也同比增长
28%
。钻井服务、钻机需求猛增。中油油服所属
900
余支钻井队饱和运行，仍不能满足需求，高峰期钻机缺口达到
200
部。长庆油田引入
360
多支社会队伍，弥补钻机缺口。
从下游客户需求来看，未来
2
年装备有望保持供不应求趋势。
其一，油价上涨叠加政策背书，市场快速升温。一方面国际油价上扬持续一年多，全球油服市场回暖已成大势，另一方面国家能源安全战略的驱动下，急需加大国内油气勘探力度，采取有力措施增加油气产量。长庆油田、涪陵气田、西南油气田等各大油田也强化油气勘探开发，夺油上产；其二，勘探开发结构变化叠加生产不均衡，带来保障压力增大。国内深井、超深井、非常规井成倍增长，打井越来越难，在今年大规模上产中更加凸显。以长庆油田为例，今年油田陇东区块计划增加
300
多口小井眼、致密油井，对侧钻、定向井、测井服务均提出很高的要求（一口水平井的工作时长相当于常规井的
5
倍）；其三，部分油服产能萎缩叠加投资不足，加剧了国内供需矛盾。低油价下，国际油服公司将中国市场很多自备压裂设备厂关闭。一些民营油服企业为求现金流周转，廉价出售压裂车等设备。以上三点导致我国今年年初以来油气装备紧缺，并且这三点短期内无法改善，装备仍将保持紧缺。
压裂设备告急，今年整体需求近
1300
台，缺口达
50%
。
据中石油官媒估计，今年压裂车需求近
1300
台，需求集中在新疆致密油、长庆苏里格和西南页岩气等区域，总体设备缺口达到
50%
。目前国内比较大的油服公司，比如安东国内压裂只有
10
万水马力，和
13
年相比还差的远（还不如一半），华油国内只有
8
千水马力，而已接到国内页岩气服务就刚性需要
4
万水马力，急需大力提升压裂能力。上半年，宝石机新增订单增长超
60%
，杰瑞超
50%
，四机厂产值比去年增长
107%
，压裂车市场一片火爆。
国家能源安全战略下，国内油公司稳定加大资本支出，明年投资更高。
2017
年我国石油表观消费量
5.9
亿吨（
+5.9%
），达到
2011
年以来的最高点，而全年净进口量接近
4
亿吨（
+10.8%
），超过美国首次成为世界上最大的原油进口国，对外依存度上升至
67.4%
；而我国天然气消费量
2352
亿方（
+17%
），全年进口量
925
亿方（
+24.4%
），对外依存度上升至
39.4%
。近期贸易争端更加凸显能源进口存在不确定性的问题，因此国家要求三桶油
2020
年底前保证石油产量达到
2
亿吨（《十三五规划》），天然气产量达到
2000
亿方。去年北京气荒很严重，“煤改气”后煤炭被限制，天然气供不上的现象很明显（靠中亚进口满足，但成本很高）。年初中石油、中石化公布的投资没有很大，当时公布全年增长
3%
左右，但是从
8
月份以后一系列举措来看，在勘探开发领域大刀阔斧要有新的建树，国家对油气开发已经定调，加大国内石油和天然气的开发力度，保障能源安全，三桶油尤其是明年投资更高。
目前的形势是三桶油不惜代价，加大勘探开发资本支出。
日前三桶油表示不冬休，这就要加热管道保证油不冻住，而且要保护设备和平台的一系列措施，成本极大提升，尽管违背经济性原则但三桶油仍要执行，也体现了国家对能源安全的重视。此外国内页岩油气开采也一直在降低成本，原来在涪陵钻一口井的成本上亿，而现在也逐渐控制在
3000-4000
万之间，开发页岩油气（算上补贴）也可以做到小幅盈利，经济性也促使三桶油继续加大资本支出。
本轮景气度将至少持续
2-3
年。
从我们调研油服公司的反馈看，年中以来页岩气领域的一轮招标项目直接利润在
10-15%
之间，仍然属于跑马圈地的阶段，普遍预期景气度延续到
2020
年不会有太大的变化，今年年底服务价格可能开始涨价，现在看基本上常规服务会提价
5%-10%
（国内海外都有提价）。国内比如塔里木油田项目，
4000
米的新井装备服务，日费已经从
2.8W
提到
4.3W
，超过
40%
的提价。海外年度合同提价
10%
左右。提价是普遍预期的，即使提价
5%-10%
，跟高峰期价格还是差很多（现在价格是当时的
40%
）。
本轮景气度提升和油价高位有关系，但已不是那么显著，本轮复苏更多是依靠国内资本投入的提升。
根据油服公司测算，油价维持在
60
美元以上，国外市场景气度就不会受较大影响，仍会保持
10%
左右的利润水平，油价不跌破
30-40
美元，国内景气度将不受影响，仍然保持高涨。而且经过上一轮周期底部出清，很多油气装备中小企业都已经退出了，提高了行业整体的经营质量和盈利能力。
维持“强烈推荐
-A”
投资评级。
当优秀公司遇上行业拐点，四大逻辑（坚定设备延伸油服
+
产品布局高端
+
市场不断外延
+
民企体制灵活）看好杰瑞股份，经历了
5
年的调整，终于迎来业绩复苏，国家能源安全大趋势下，致密油气和页岩油气加大开发力度刻不容缓，压裂车市场持续火爆，民企龙头杰瑞股份最为受益。上调
2018
、
2019
年净利润预测至
5.48
亿、
9
亿，
EPS
至
0.57
、
0.94
元，对应
PE
为
36
、
22
倍，
2018
年公司大拐点确立。若油价能长期站在高位，仍有超预期的可能。
2018-2020
年释放业绩弹性，周期股买趋势！
风险提示：
（
1
）中美关系紧张：中美紧张关系若进一步加剧，一方面会影响国内经济增速，进而对原油消费量影响，另一方面美国原油进口量也会受影响，两方面均对油价存在影响；（
2
）资本开支复苏低于预期：本轮油气装备公司复苏的重要前提，是下游油服和油公司增大资本开支，而油服和油公司的资本开支多少在于其对未来油价趋势的判断，因此存在资本开支复苏低于预期风险；（
3
）油价低迷：本轮油价上涨原因在于高涨的石油需求和地缘政治风险共同作用，油价受多方面影响，存在油价再次低迷的风险；（
