【招商非银 | 深度】资负共振，全年有望延续高增——上市险企2024年三季报综述

寿险延续高景气。 1）2024Q3预定利率下调刺激短期需求，主要上市险企NBV增速分别为新华保险+79.2%>中国太保+37.9%>中国平安+34.1%>中国人寿+25.1%，其中Q3单季中国平安同比+110.3%，中国太保同比+75.3%，均实现高增。归因来看，一方面产品渠道双优化，NBV Margin持续改善，中国平安同比+7.3pt至25.4%，中国太保同比+6.2pt 至20.1%；另一方面新单保费降幅收窄，分别为中国人寿+0.4%>中国平安-4.2%>中国太保-5.0%>新华保险-11.9%，其中Q3单季增长明显提速， NBV增长由“以价补量”转向“量价共驱” 。2）三季度末中国人寿个险销售人力较年初+1.1%，中国平安个险代理人较年初+4.3%，实现触底回升，各公司人均效能均持续提升。银保业务结构显著改善，新单降幅收窄+续期大幅正增，带动总保费扭转跌势，2024Q3中国太保银保规模保费同比+6.2%，新华保险银保保费收入同比+2.9%。

财险量增质稳。 2024Q3“老三家”财险原保险保费收入增速分别为太保财险+7.7%>平安财险+5.9%>中国财险+4.6%，受新车销售回暖以及车均保费基数效应消除，车险保费增速均环比改善，非车险受各公司经营策略不同延续分化。 自然灾害和准则切换使得COR略承压，但整体表现相对稳定 ，前三季度综合成本率分别为平安财险97.8%（同比-1.5pt）

股市回暖驱动投资收益大幅改善，Q3单季利润翻倍增长。 9月末A股迎来快速反弹，各公司总投资收益大幅提升，前三季度年化总投资收益率分别为新华保险6.8%（同比+4.5pt）>中国太保6.3%（同比+3.1pt）>中国人寿5.4%（同比+2.6pt），年化净投资收益率分别为中国太保3.9%（同比-0.1pt）>中国平安3.8%（同比-0.2pt）>中国人寿3.3%（同比-0.6pt）。净利润实现强劲增长，增速分别为中国人寿+173.9%>新华保险+116.7%>中国人保+77.2%>中国太保+65.5%>中国平安+36.1%；其中Q3单季新华保险扭亏为盈，其他公司增速分别为中国人保+2093.6%>中国人寿+1767.1%>中国太保+173.6%>中国平安+151.3%， 且前三季度利润规模均已超去年全年 。

展望全年，负债端高景气无忧，资产端情绪有望改善。 1）寿险方面，预计2024全年上市险企NBV增速都将维持两位数以上水平，监管鼓励发展浮动收益型产品，分红险有望重回行业C位，队伍质态更优以及准备更充分的公司或将显著受益；叠加个险渠道报行合一稳步推进，负债成本管控压力有望大幅缓解。2）财险方面，2024版国十条提出深化车险综合改革，推动农业保险扩面、增品、提标等，以进一步推动行业高质量发展，龙头公司优势有望持续凸显。3）资产端受益于持续发力的政策推动经济企稳回升，市场有望重回上行通道，具有强β、顺周期属性的保险板块有望充分受益于经济复苏、权益市场、利率环境、地产政策等的持续改善。

投资建议： 资负共振有望对保险股构成强力支撑，维持行业推荐评级。 （个股推荐详见招商证券公开报告）

风险提示： 资本市场波动，利率下行，产品吸引力下降，监管收紧。