微观或将进入传统旺季，宏观亦偏暖，景气延续
——
周报跟踪
（2021-3-27
）
本周关键词
：
美国初请失业金人数好于预期；欧元区3月PMI大幅好于预期；锂精矿持续紧张，价格加速上行。
一、行情回顾
本周，
A
股整体上涨，有色板块环比下跌
4.26%
，跑输上证综指
4.66
个百分点，商品市场价格涨跌互现：
1）基本金属，
LME
镍、铝、锡、锌、铜本周涨跌幅分别为
1.0%
、
-0.2%
、
-0.3%
、
-0.7%
、
-1.3%
；
2）
经济持续复苏预期下，美国
10
年期国债收益率
由
1.74
→
1.67%
，回落
7
个
BP
，
COMEX
黄金收于
1732.3
美元
/
盎司，环比下降
0.5%
；
COMEX
白银收于
25.11
美元
/
盎司，环比下降
4.6%
；
3）
小金属方面，需求端持续恢复，产业链库存出清，锂钴价格涨跌互现，
金属锂（
99%
）、碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）、单水氢氧化锂（工业级）、单水氢氧化锂（电池级）较上周分别环比上涨
3.5%
、
2.3%
、
1.8%
、
1.5%
、
1.4%
，碳酸钴、金属钴、
MB
钴（合金级）、钴精矿、钴粉、氯化钴、四氧化三钴、
MB
钴（标准级）、氧化钴、硫酸钴分别环比下跌
1.6%
、
2.5%
、
4.1%
、
4.1%
、
4.7%
、
5.1%
、
5.5%
、
5.5%
、
5.6%
、
8.8%
。
氧化镨钕、氧化镝分别较上周上涨
2.3%
、
1.7%
。
二、宏观“三因素”总结
国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧；海外经济超预期恢复，美债收益率
高位有所回落，具体来看
：
1）
中国，经济仍处于扩张区间，但景气度略有回落，
2
月份官方制造业
PMI50.6
，环比降
0.7
。
2）
美国，
3
月
Markit
制造业
PMI
值为
59.0
（前值
59.8
），服务业
PMI
值为
60.0
（前值
59.8
），制造业维持高景气度。疫情有所好转，就业数据好于预期，本周美国初请失业金人数
68.4
万人，环降
9.7
万人，日均新增新冠确诊
6.62
万例，环降
0.25
万例；此外本周美债收益率高位回落至
1.67%
，根据历史经验，美债收益率的持续攀升一方面压制利率敏感型需求（房地产等）进而影响基本金属需求
。
3）
欧元区经济超预期恢复，欧元区
3
月制造业
PMI62.4
，前值
57.9
。英国
3
月制造业
PMI
为
57.9
，前值
55.1
；法国
3
月制造业
PMI
为
58.8
，前值
56.1
；德国
3
月制造业
PMI
为
66.6
，前值
60.7
，但主要国家疫情有抬头趋势，德、法、意合计日均新增确诊
20090
例，环比增
1355
例
。
4）
疫情反复下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，
2
月全球制造业采购经理指数录得
55.6,
环比上升
1.2
。
三、上游锂电原材料
全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化
：
1、需求景气度持续上行。
1）2021年2月新能源汽车产销分别完成12.4万辆和11万辆，环比分别下降36.2%和38.8%，同比分别增长7.2倍和5.8倍；2）欧洲5国（英法德挪威瑞典）1月新能源车销量合计7.41万辆，同比增长31%；3）3月15日，大众举办首届Power Day，预计2030年再欧洲建立6座超级电池工厂，总产
能达到240GW/年；4）3C消费方面，2020年2月，国内手机市场总体出货量2175.9万部，同比增长241%，其中5G手机出货量1507.1万部，占同期手机出货量的69.3%
。
21年一季度国内头部电池企业订单预计将超过2020年Q4，产业链排产继续增加。
2、碳酸锂上涨周期开启。
本周工业级碳酸锂上涨1.2%，电池级碳酸锂上涨1.8%
。1）下游开始对3-5月原料进行集中采购备货，而大厂检修导致产量下降，国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售，价格将进一步加速上涨；2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差扩大至1.61万元/吨，二者价格倒挂，碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导；3）西澳矿山锂精矿库存加速去化，2020Q4澳洲主要矿山锂精矿产量为21.32万干吨，销量为22.24万干吨，库存下降9289干吨锂精矿，锂盐厂利润得到修复，锂精矿价格或加速上涨。
3、钴价上行方向不改。
本周，MB标准级钴报价下跌5.5%，国内金属钴、硫酸钴报价本周分别下跌2.5%、8.8%。
1）二季度预计原料紧张局面有所缓解，下游整体观望情绪较浓，部分下游企业订单签订放缓，钴价短期承压；2）拉长周期来看，下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，新能源汽车排产持续高景气，四氧化三钴订单亦小幅增加，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续有恢复迹象，海外贸易商采购增加，钴价上行方向不变。
4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。
供给端，工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标，较2020年增长18000吨REO，折氧化镨钕约3200吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，
本周国内氧化镨钕较上周上涨2.3%，钕铁硼N35毛坯报价较上周持平
，氧化镨钕库存下降72吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存 & 毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。
5、中长期产业趋势则更为明确：
2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。
四、基本金属：全球经济上行趋势未改，关注后续库存及流动性变化
海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，同时国内提出碳中和发展战略，叠加国内双控考核压力，主要大宗品价格整体维持强势，LME镍、铝、锡、锌、铜本周涨跌幅分别为1.0%、-0.2%、-0.3%、-0.7%、-1.3%，春节前后国内主要基本金属维持累库趋势，但库存仍处低位，淡季不淡，累库速度低于预期。
1、
对于电解铜
，基本面上来看，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周三地电解铜社会库存30.55万吨，较上周回升0.01万吨，库存整体处于低位，且累库速度相对缓慢。
2、
对于电解铝
，国内方面，下游加工企业开工快速回升，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，电解铝库存季节性累积，本周八地铝锭库存合计124.3万吨，周度去库0.7万吨，略超市场预期，而随着下游复工复产开启，电解铝库存有望进一步回落。
3、
对于锌锭
，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，受春节等季节性因素影响，本周七地锌锭库存总量为24.8万吨，较3月19日下降11500吨，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除。
五、投资建议：维持行业“增持”评级
1、新能源上游原材料锂钴稀土等，供需结构支撑三年景气周期；短期因系统性风险而出现估值下移，但利润带来又一次的布局良机。
2、基本金属，在双控考核、碳中和的政策预期下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期，此外，国内二月社融数据超预期、美国正式通过1.9万亿刺激政策，基本金属短期上行不改。微观层面维持高景气，但美债收益率快速上行或对利率敏感型终端需求形成压制，紧密跟踪国内外补库及宏观政策的变动。
六、核心标的
1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。
2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。
3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。
七、风险提示
宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等
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