晨会聚焦250402

【宏观与策略】

• 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年3月宏观经济指标预期一览

• 固定收益投资策略: 2025年4月转债市场研判及“十强转债”组合

• 固定收益周报:超长债周报——MLF时隔7个月后超额续作，超长债继续反弹

• 策略深度:收益率全口径解析专题-主动股基赚的是什么钱？

• 策略专题:AI赋能资产配置（十）-善用DeepSeek重现经典投资策略

• 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十九期)-交投分散趋势延续

【行业与公司】

• 交通运输行业4月投资策略:快递物流业绩韧性强，关注OPEC扩产对油运需求的拉动

• 医药生物周报（25年第13周）:后奥马珠时代，CSU领域迎来新疗法

• 北交所2025年3月月报:北交所IPO审核加速，市场成交活跃度继续提升

• 伟星股份(002003.SZ) 财报点评:2024年收入增长20%，盈利能力持续提升

• 森马服饰(002563.SZ) 财报点评:2024年收入增长7%，各渠道品类全面增长

• 珠海冠宇(688772.SH) 财报点评:消费电池销量持续提升，动储电池业务同比减亏

• 兴发集团(600141.SH) 财报点评:磷矿景气助力公司业绩增长，有机硅有望迎来盈利修复

• 益生股份(002458.SZ) 财报点评:前期引种下滑影响销量，归母净利润同比-7%

• 美团-W(03690.HK) 海外公司财报点评:核心本地业务发展顺利，关注25年AI助手推出以及出海情况

• 广电计量(002967.SZ) 财报点评:业绩同比增长77%，加速布局战略新兴行业

• 华阳集团(002906.SZ) 财报点评:单四季度收入同比增长42%，汽车电子产品量价双升

• 比亚迪电子(00285.HK) 财报点评:24年营收创历史新高，智驾下沉推动汽车业务高增

• 蓝思科技(300433.SZ) 财报点评:全产业链垂直整合，“消费电子+智能汽车+人形机器人”多轮驱动

• 芯朋微(688508.SH) 财报点评:2024年推出逾百款新品，四季度收入创季度新高

• 龙湖集团(00960.HK) 海外公司财报点评:开发业务承压，经营性业务稳步增长

• 招商轮船(601872.SH) 财报点评:外贸油运需求疲软导致业绩承压，2025油散有望共振向上

• 赣锋锂业(002460.SZ) 财报点评:锂价低迷拖累业绩，锂资源布局进入收获期

【金融工程】

• 金融工程专题报告:基金投资价值分析-华富人工智能ETF投资价值分析——DeepSeek横空出世，AI+浪潮来袭

• 金融工程月报:券商金股2025年4月投资月报

• 金融工程日报:A股震荡反弹，医药板块爆发

宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年3月宏观经济指标预期一览

2025年3月国内宏观经济数据将在2025年4月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2025年3月主要经济数据的预测值。

3月国内经济增长动能稳健提升。预计3月国内CPI环比约为-0.5%，CPI同比回升至-0.1%；3月PPI环比或约为-0.2%，PPI同比小幅回落至-2.3%；预计3月工业增加值同比小幅上升至6.0%；国内社会消费品零售总额同比上升至4.2%；固定资产投资累计同比上升至4.5%；国内美元计价的出口同比或小幅回落至2.0%左右。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

固定收益投资策略: 2025年4月转债市场研判及“十强转债”组合

年报季市场风险偏好降低，增加中位数以下价格的个券配置比例，防御类板块胜率更佳，逢低加仓科技成长：

3月算力、智能驾驶、机器人等前期热门板块先后触顶回落，有色、消费、化工、军工等板块间或表现，但其中核心领涨板块（资源品及贵金属、三胎、地面兵装及船舶制造）转债标的有限，且后半月权益市场风格转而偏向大盘，与转债适配度降低，中证转债指数18日超越2021年高点后回落；展望后市，从A股季节性效应来看，受上市公司年报发布后投资者调仓影响，4月后半月市场下跌概率较大，尤其在前年Q4与当年Q1经济基本面较弱、上市公司净利润及ROE增速未见向上改善的年份，如2022-2024年、2018-2019年等；考虑到2025年Q1经济向上趋势暂不明确，年报季防御类板块胜率更佳；

3月十年期国债利率从1.7%快速上行，触及年内高点1.89%后震荡回落至1.81%附近，除个别急跌交易日对转债流动性形成一定压制外，与转债估值变动节奏并无显著相关性；债市利率无大幅上行的前提下，转债配置力量预计维持充裕状态；

3月转债估值跟随小盘股指节奏，在17日附近触顶后快速压缩，至25日明显企稳反弹，溢价率压缩幅度约4%，价格中位数下行2.9元；去年9月底以来转债资产风险收益比修复持有体验较好，参考本轮转债估值变化经验，后续每轮估值压缩空间不大，逢低分批建仓/加仓或更为适宜；年报季市场风险偏好降低，建议增加价格在中位数以下转债的配置比例；

择券方面，短期推荐稳定防御类+产品涨价类，4月逢低布局科技成长主线：

稳定防御类：经济基本面尤其价格类指标回升前，红利股作为类债券资产有较好配置价值，然而今年以来在资金虹吸效应下中证红利指数仍收跌（-3.7%)，当前位置有较好性价比，可关注电力、燃气、水务等板块；养殖行业资本开支下降，龙头规模效益突出成本优势显著，盈利稳定且处于历史估值底部，近期肉牛价格上涨、禽流感为板块吸引资金关注，养殖板块当前攻防兼备；

产品涨价类：产能过剩大背景下，主要从库存低位、海外供给扰动角度寻找涨价相对有持续性的品种，如稀土磁材、钾肥磷肥、农药等；

科技成长主线：医保局引导商业保险支付结算、创新药结算价引入市场化因素、美元融资利率下行利好下，创新药企盈利有望回暖，研发意愿提升，此外医疗器械以旧换新带动设备招标提升，医药行业多个子板块2025年均有望迎来业绩和估值的双重反转；算力和端侧AI（AI手机及PC、可穿戴设备）率先调整，而智能驾驶产业链业绩兑现度最佳，逢低可加仓相关转债；

证券分析师：王艺熹（S0980522100006）；

赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

联系人：吴越

固定收益周报:超长债周报——MLF时隔7个月后超额续作，超长债继续反弹

超长债复盘：上周MLF投放量超预期，MLF时隔7个月后超额续作，债市情绪继续好转。下半周公开市场再度净回笼，债市小幅调整。超长债方面，总体大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投比较活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄。

超长债投资展望：

30年国债：截至3月28日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。从1-2月的经济数据来看，开年经济不错。我们估算的月度GDP为5.1%，高于2025年全年5%的经济目标。通胀方面，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。考虑当前市场对经济基本面的走势仍存在分歧，我们认为短期债市低位震荡概率更大，10年期国债预计在1.7%-1.9%区间波动。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。

20年国开债：截至3月28日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。从1-2月的经济数据来看，开年经济不错。我们估算的月度GDP为5.1%，高于2025年全年5%的经济目标。通胀方面，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。考虑当前市场对经济基本面的走势仍存在分歧，我们认为短期债市低位震荡概率更大，10年期国债预计在1.7%-1.9%区间波动。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。

一级发行：上周超长债发行量大幅上升。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。

成交量：上周超长债交投比较活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。

收益率：上周MLF投放量超预期，MLF时隔7个月后超额续作，债市情绪继续好转。下半周公开市场再度净回笼，债市小幅调整。超长债方面，总体大涨。

利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。

风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

季家辉（S0980522010002）

策略深度:收益率全口径解析专题-主动股基赚的是什么钱？

本报告主要分析主动型（普通）股票基金相对于其基准的超额收益在历史上的表现，并从因子模型的视角分析主动型股票基金的配置风格。在每个季度初，本报告在普通股票型基金中分别选取规模最大的100只基金和全部基金构造等权与加权组合，来反映主动型股票基金的整体绩效。基于Liu等（2019）的中国三因子模型的实证研究结果发现：

1、整体来看，在2009年至2024年这长达16年的样本区间里，主动型股票基金在较长的时间跨度中能获取显著的超越基准的收益。基金组合的超额收益经三因子模型风险调整后，在全样本以及前后8年的2个子样本中分别能获取年化5.78%-7.49%、4.96%-6.99%、4.14%-6.15%的超额收益。其中在全样本和后8年的子样本中的超额收益大都是非常显著的，在前8年的子样本中，剔除少量样本后，也能达到较为显著的水平。

2、主动型股票基金长期偏好高估值股票。在全样本和前后8年的子样本中，基金组合超额收益在价值因子的暴露上为负且非常显著。在这些区间里，价值因子的年化收益率为7.41%、8.33%和6.49%，均为正且幅度不低。因此负向的价值因子暴露对超额收益产生负面影响，当风险调整剔除这一负面影响后，超额收益得到提升。这也是为什么基金组合的风险调整后的超额收益高于原超额收益的主要原因。

3、主动型股票基金在较长的时间跨度中体现出一定的规模风格择时能力。规模因子在前后2个8年子区间里里的年化收益率分别为14.1%和-2.41%，即前期小盘股大幅跑赢大盘股，后期大盘股略微跑赢小盘股。而基金组合在前8年的规模因子暴露上显著为正，而在后8年的规模因子暴露上显著为负，即前期偏好小盘股，而后期偏好大盘股，把握住了规模风格的切换。

4、我们利用TTM扣非净利润的环比指标构建成长因子，发现增加成长因子的模型能够解释基金组合在2019年1月至2021年11月这一区间一半以上的超额收益。基金组合超额收益经含成长因子的模型调整后，由年化16.4%-18.3%下降至6.64%-8.70%，显著性也大幅下降。从因子暴露来看，基金组合在这一区间主要是在价值因子和成长因子上有显著的负向和正向暴露，而同期价值因子和成长因子的年化收益率分别为5.22%和15.7%，可见成长因子解释了超额收益中的大部分。

5、类似的成长因子也能解释基金组合在2021年12月至2024年12月的超额收益。超额收益经含成长因子的模型调整后，由年化-5.26%至-4.39%下降至-3.27%至-2.66%，且变得不显著的。从因子暴露来看，主要是成长因子的暴露值较高且非常显著，取代了四因子模型中的情绪因子。不过这一区间成长因子的年化收益率为-3.98%，较前期大幅下降，因此这一区间基金组合略微跑输基准可能是由于基金组合延续前期的成长风格配置所致。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议； 文中涉及的个股仅作为梳理列举，不作为任何投资推荐依据。

证券分析师：陈锐（S0980516110001）；

王开（S0980521030001）

策略专题:AI赋能资产配置（十）-善用DeepSeek重现经典投资策略

利用DeepSeek强大的文本理解能力，实现经典投资策略在国内市场的解构与实践。历史上，存在一些优秀的管理公司、投资体系和投资经理，虽然随着历史演进而逐渐迭代，但其投资理念在时光长河中依然熠熠生辉；类似的，一些投资理念在本国收益颇丰，却受到地域限制无法推广到其他市场。运用DeepSeek强大的文本理解能力，我们可以实现经典资配策略在国内市场的解构与实践。

以史为鉴，DeepSeek将所罗门兄弟公司的债券策略落地在国内债券市场。首先，DeepSeek总结了所罗门兄弟公司在利率债“预期收益率、凸度价值、久期影响”和信用债“利差、溢价”等因素上的审美偏好；其次，DeepSeek将这些配置因素对应到国内债市的相关指标中，实现投资理念的构建与定基；最后，DeepSeek将配置指标拟合为配置策略，实现了国内债市配置的落地。配置结果表明，DeepSeek通过利率债在不同久期间的配置、以及利率债信用债权重的动态调整，提升了组合收益和夏普表现。

西学东渐，DeepSeek深度解构BRK的价值投资策略，实现了“长期复利、价值投资、护城河资产”三大理念在A股的落地。BRK价值投资体系聚焦长期复利、护城河识别与安全边际测算。DeepSeek构建了商业模式选股和财务指标选股两大模式，一方面，DeepSeek通过学习BRK语料、披露和持仓信息，将选股逻辑运用到A股市场；另一方面，DeepSeek以财务指标为基准，构建ROE、现金流、估值等多维指标打分的财务选股模型。两大配置思路均战胜了大盘，体现出品牌、成本、护城河的价值配置方向。

成长为矛，DeepSeek对ARK的独特成长风格进行模拟落地，体现出“颠覆性价值、成本边际递减”理念并在A股落地。DeepSeek构建的“AI+ARK”测策略提供了两种思路：极致成长风格和成长景气组合。其中，极致成长风格聚焦颠覆式成长赛道，通过“颠覆性潜力得分”、“创新驱动成长得分”、“内在价值得分”三类因子打分配置；成长景气组合重点布局AI、新能源等六大领域，依托“景气-动量-拥挤度”三因子，以景气引领成长。

乘风DeepSeek，实现BRK和ARK的价值与成长风格均衡和切换。实现策略和风格方向的再平衡，能够更加适应不同市场环境。DeepSeek为每种风格提供了两类具体落地的策略，能够帮助我们在择时的基础上进一步“择策略”。例如，“AI+BRK”的商业价值选股聚焦于企业的商业模式及其价值潜力，不依赖具体财务目标的兑现，在经济震荡调整时期仍有较好的指示意义，有利于对价值企业的早期布局；而其财务指标选股关注企业长期的价值兑现，关注价值龙头属性，标的价值在长期市场波动中的已验证。“AI+ARK”的极致成长策略关注创新的潜力和质量、成本改善等等，对个股的关注度高于行业，敢于重仓“小而精”类企业；而成长景气组合以行业/企业的景气度为依据，对成长风格进行“微调”，目的是避免市场低有效性下的极端风险，也能够改善组合的波动性。通过上述跨时空领域的模拟案例，DeepSeek为代表人工智能助力之下，经典投资范式和思想精髓有望实现永久保存和传承延续。

风险提示：模型过拟合风险；数据口径调整风险；AI推理的不稳健性。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

联系人：郭兰滨

策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十九期)-交投分散趋势延续

市场成交量下降。上周（20250324-20250328）全市场成交量继续下降，沪深两市成交额位于近一年的64.7%分位数水平（前值为72.5%）。市场成交萎靡，成交集中度持续下行。

成交额集中度有所下降。上周，行业层面成交额集中度保持下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持下降趋势，个股层面涨跌幅分化度保持下降趋势。

赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为5.79%，相比前值下降0.24个百分点。全A涨跌中位数为-2.56%，较前值下降0.89个百分点。Top25%分位数为0.00%，较前值下降0.91个百分点。Top75%分位数为-5.59%，较前值下降1.08个百分点。

行业换手率下降。上周换手率最高的三个一级行业为：社会服务（20.66%）、机械设备（19.08%）、计算机（16.32%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.05%）、石油石化（2.55%）、交通运输（3.66%）。

机构调研强度上升。从行业层面的机构调研强度看，电子（13.62%）、基础化工（9.60%）、家用电器（7.80%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，沪深300的调研强度最大，为2.83。从边际变化看,沪深300的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了2.21。

股市资金净流入。上周股市资金净流入230.36亿元，较前值多流入815.60亿元。各分项资金为：（1）融资余额减少148.20亿元；（2）重要股东增持16.03亿元；（3）ETF流入511.83亿元；（4）新发偏股基金100.47亿元；（5）IPO18.34亿元；（6）定向增发140.90亿元；（7）重要股东减持39.47亿元；（8）ETF流出51.07亿元。

从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少234.67亿元；（2）重要股东增持增加9.64亿元；（3）ETF流入增加425.84亿元；（4）新发偏股基金减少12.81亿元；（5）IPO增加2.47亿元；（6）定向增发增加122.90亿元；（7）重要股东减持减少24.34亿元；（8）ETF流出减少728.63亿元。

资金流出风险上升。上周限售解禁家数为59家，较前值增加20家。限售解禁市值为548.63亿元，较前值增加338.70亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为343.70亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：电子（150.94亿元）、机械设备（112.85亿元）、汽车（79.36亿元）。有19个行业没有限售解禁出现。

风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）；

联系人：郭兰滨

交通运输行业4月投资策略：快递物流业绩韧性强，关注OPEC扩产对油运需求的拉动

航运：本周油运企业均披露了2024年年报，业绩基本符合预期，即期市场方面，油运运价继续维持上涨趋势，主要因为OPEC+发布涉及七国的减产补偿计划，此次安排涉及的月度减产规模介于18.9万桶/日至43.5万桶/日之间，该计划将延续至2026年6月，开启变相增产，消除了此前运价的抑制因素，虽然同时租家调整出货节奏，通过私下成交和公开市场租用老旧油轮给运价施加压力，但是在当前新运力断档的背景下，运价仍实现上涨，本周中东-宁波的运价约为4.2万美元/天。考虑到2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%，我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续维持2025年行业运价中枢抬升的观点，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，本周由于美线签约季的临近，航商推动停航控班提价，在货量未见明显改善的情况下美线出现大涨，但是美国上周刚刚发布了汽车关税，贸易的风险实际仍在升级当中，而欧洲的经济亦尚不明朗，建议观察提价的持续性。中期来看，行业供给格局或仍加剧恶化，年内集运船东的盈利能力或将承压。

航空：上周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.3%/+1.2%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的107.0%/112.8%，国际客运航班量环比提升2.0%，相当于2019年同期的81.7%，近期国际油价明显低于去年同期水平。近期，三大航发布了2024年年报，受宏观经济增长承压以及消费疲软的影响，中国国航、南方航空以及中国东航全年票价同比降幅明显，从而导致全年分别亏损2.4亿元、17.0亿元、42.3亿元，得益于供需格局优化，利润同比均呈现不同程度的减亏。展望2025年，供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。

快递：近期，顺丰控股发布了2024年年报，全年营收2844.2亿元（同比+10.1%），归母净利润101.7亿元（同比+23.5%），公司24年全年和四季度的归母净利率分别为3.58%和3.29%，同比分别提升了0.45 pct和0.39 pct，主要得益于1）公司23年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，回归且聚焦盈利能力强的中高端快递；2）同时，公司坚持精益化资源规划和成本管控，实施多网融通（2021-2024年多网融通降本分别超过6亿元、8亿元、11亿元和13亿元）、营运模式变革以及革新组织架构和激励机制等降本增效措施；3）快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段，24年快运业务仍然实现正毛利率、同城业务净利实现大幅提升。目前来看，加盟制快递市场仍然处于良性竞争阶段，今年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

证券分析师：罗丹（S0980520060003）；

高晟（S0980522070001）

医药生物周报（25年第13周）：后奥马珠时代，CSU领域迎来新疗法

本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股下跌0.85%（总市值加权平均），沪深300上涨0.01%，中小板指上涨0.13%，创业板指下跌1.12%，生物医药板块整体上涨0.98%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨4.04%，生物制品上涨1.17%，医疗服务下跌1.06%，医疗器械下跌0.35%，医药商业下跌0.77%，中药下跌0.86%。医药生物市盈率（TTM）31.27x，处于近5年历史估值的54.91%分位数。

后奥马珠时代，CSU领域迎来新疗法。慢性自发性荨麻疹（CSU）是一种常见的慢性皮肤病，国内患者人数达到约540万人，患者规模对标斑块状银屑病。CSU一线疗法为二代抗组胺药，约有一半左右的一线用药患者症状无法得到完全控制，二线疗法目前仅推荐在二代抗组胺药物基础上加用奥马珠单抗。奥马珠单抗由Novartis和Roche共同开发，最后的制剂专利已于2024年到期，目前下一代CSU疗法主要围绕IgE、Th2通路及肥大细胞等3条路径。目前仍在继续推进的第二代IgE产品开发思路均为长效化，国内biotech企业天辰生物此前公布了其二代IgE候选分子LP-003的Ph2临床数据，Q4W和Q8W药物组12周UAS评分优于奥马珠单抗组；Sanofi的Dupilumab于2024年完成Ph3临床的补充数据并再次提交sBLA申请，PDUFA日期为2025年4月18日，预计将作为奥马珠单抗不耐受或响应不佳患者人群良好补充；Novartis的口服BTK抑制剂Remibrutinib选择中国作为全球首个提交NDA的区域，Ph3临床数据来看，短期见效较奥马珠单抗更快，12周UAS评分缓解与奥马珠单抗相当，并且每日2次口服依从性良好，预计有望抢占2L初治的CSU患者份额。

风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）；

彭思宇（S0980521060003）；

马千里（S0980521070001）

北交所2025年3月月报：北交所IPO审核加速，市场成交活跃度继续提升

本月北交所股票成交额活跃度继续提升。

本月北交所新增1家上市公司，为开发科技。北交所上市公司总数升至265家，总市值为7011.31亿元，流通市值为4235.45亿元，环比分别上升1.7%和2.3%。流动性和市场成交活跃度方面，本月北交所股票成交活跃度继续提升，单月成交数量和成交金额为361.38亿股和7904.36亿元，环比分别增加39.3%和39.4%。两融方面，北交所3月两融余额日均值达到54.38亿元，处在历史最高水平。

估值方面，截至3月31日，北证50指数市盈率（PE-TTM）为61.28倍，处于近两年94.80%的分位数水平，市净率（PB-MRQ）为8.34倍，处于近两年87.32%的分位数水平。按行业来看，以各行业的市盈率中位数排序（剔除负数），交通运输市盈率最高，为111倍，其次为计算机（100倍）、社会服务（82倍）、建筑材料（69倍）和机械设备（61倍）。

北证50指数震荡收跌，跌幅小于科创50和创业板指数。

本月北证50指数振幅显著，震荡上行至3月19日后快速下探，指数最终以-2.74%的跌度结束本月走势。北证50在本月跌幅小于科创50（-5.20%）和创业板指数（-3.07%）。

北交所本月行业涨跌各半，本月涨幅排名前10的个股分别为：开发科技、立方控股、克莱特、恒合股份、同惠电子、常辅股份、浩淼科技、美心翼申、新威凌、中航泰达。本月跌幅排名前10的个股分别为：广道数字、铁拓机械、灵鸽科技、大地电气、众诚科技、并行科技、威博液压、万达轴承、田野股份、科创新材。其中铁拓机械、灵鸽科技、众诚科技、并行科技、万达轴承为上月涨幅前十股票。

本月北交所有23只个股股价创历史新高。其中，克莱特当月涨幅达到98.38%。另有48只个股创成交量历史新高。

北交所公司发布年报情况。2025年3月，北交所公司发布2024年年报33家。33家公司中，营收净利润最高为球冠电缆，本期营收35.85亿元，归母净利润1.33亿元。

北交所一级市场概览。本月新上市北交所股票1只，新股申购公司1个，为开发科技。本月，共77家次企业更新发行上市项目审核动态，已受理5家，已问询3家，第二次已问询10家，第三次已问询4家，已回复3家，第二次已回复4家，中止39家，撤回4家，上市委通过1家，提交注册3家。

政策与重要事件更新。2025年3月，北京证券交易所围绕市场建设与监管规范双线发力，推出一系列重要政策及举措。此外，监管部门于3月12日加速推进北交所ETF产品落地，旨在通过引入中长期资金提升市场流动性，推动市场机构化转型进程。

风险提示：由于换手率不稳定导致的股价波动的风险，业绩增长不及预期的风险，贸易冲突、美国科技禁令的风险，流动性风险。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

陶鹂春（S0980511040002）

金融工程专题报告:基金投资价值分析-华富人工智能ETF投资价值分析——DeepSeek横空出世，AI+浪潮来袭

AI+浪潮来袭，人工智能应用时代加速到来

人工智能作为一项战略性技术，正引领着科技革命和产业变革，其发展态势备受瞩目。大模型LLM从早期的感知机和反向传播算法，到2017年Transformer架构的诞生，再到GPT系列模型的不断升级，以及2023年以来开源和多模态模型（如GPT-4o、DeepSeek-R1等）的兴起。

2025年1月DeepSeek-R1发布，其在数学、代码、自然语言推理等任务上性能比肩OpenAI-o1正式版，且API价格极具竞争力，用户数量增长迅速，在全球生成式AI应用排行榜上表现突出。AI应用技术逐渐渗透到各个领域，企业对AI的重视度不断增加，中国算力规模预计快速增长。政府持续推进人工智能发展，明确“三步走”战略目标，积极推行“人工智能+”行动。

中证人工智能产业指数投资价值分析

中证人工智能产业指数（931071.CSI）发布于2018年11月21日，从沪深市场为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的公司中，根据人工智能业务占比、成长水平和市值规模构建指标体系，选取50只最具代表性上市公司证券作为指数样本，加权方式为综合得分调整后自由流通市值加权。

指数三大特性（全面性、成长性和纯粹性）：指数涵盖为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的众多上市公司证券，包括主板、创业板和科创板公司；用营收增速得分筛选成分股和调整市值权重，能迅速捕捉快速发展子赛道；用AI收入占比得分筛选成分股和调整市值权重，避免概念炒作，确保成分股有真实业务和业绩支撑。

中证人工智能产业指数和其他指数对比：相比主流人工智能指数，该指数平均市值更大、覆盖的市场范围更广，除了考虑市值外，还采用AI营收占比以及成长指标来筛选成分股和调整市值权重，以更好地反映人工智能产业发展状况，为投资者提供纯粹的AI投资标的。

行业集中于计算机和电子，市值偏向大中盘。按中信一级行业，计算机行业权重为47.63%，电子行业权重为30.79%，通信行业权重为10.80%。截至2025年3月21日，指数成分股平均市值为630亿元，沪深300、中证500和中证1000成分股占比分别为40%、38%和20%，整体偏向大中盘。

盈利持续维持高增速，高弹性与高波动并存。2023年归母净利润增速为16.41%，预计2024E年、2025E年、2026E净利润增速为24.24%、41.10%、24.18%，未来盈利有望持续维持高增速。业绩方面，2024年2月以来中证人工智能产业指数上涨68.57%，跑赢主要宽基指数以及中证计算机主题指数，且区间波动率最大，体现了高弹性和高波动特性。

华富人工智能ETF投资价值分析

华富人工智能ETF(515980)是华富基金发行的一只以跟踪中证人工智能产业指数为目标的ETF基金，成立于2019年12月24日，由张娅女士、郜哲先生和李孝华先生共同管理。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

陈梦琪（S0980524070009）

金融工程月报:券商金股2025年4月投资月报

券商金股股票池上月回顾

2025年3月，胜宏科技、科锐国际、芯原股份等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。

2025年3月，长江证券、国盛证券、招商证券收益排名前三，月度收益分别为7.59%、7.41%、5.94%，同期偏股混合型基金指数收益0.20%，沪深300指数收益-0.07%。

2025年以来，华鑫证券、东北证券、国联证券收益排名前三，年度收益分别为33.12%、23.23%、16.52%，同期偏股混合型基金指数收益4.65%，沪深300指数收益-1.21%。

券商金股股票池中选股因子表现

最近一个月，单季度ROE、单季度净利润增速、分析师净上调幅度表现较好，盈余公告后跳空超额、单季度营收增速、波动率表现较差；

今年以来，总市值、经营性现金净流量、SUE表现较好，分析师净上调比例、预期股息率、波动率表现较差。

券商金股股票池本月特征

截至2025年4月1日，共有41家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有259只A股。

从绝对占比来看，本期券商金股在电子(10.11%)、机械(7.98%)、医药(7.18%)、有色金属(6.65%)、基础化工(6.12%)行业配置较高。

从相对变化来看，本期券商金股在医药(+2.30%)、交通运输(+2.28%)、有色金属(+1.77%)行业增配较多，在机械(-2.02%)、商贸零售(-1.91%)、电子(-1.84%)行业减配较多。

从风格暴露来看，本月券商金股股票池与上月基本保持一致。

在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。

券商金股业绩增强组合

本月（20250303-20250331），券商金股业绩增强组合绝对收益3.69%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.39%。

本年（20250102-20250331），券商金股业绩增强组合绝对收益7.96%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.31%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名21.13%分位点（733/3469）。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程日报:A股震荡反弹，医药板块爆发

市场表现：今日(20250401) 规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中科创100指数表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。医药、国防军工、电力公用事业、煤炭、钢铁行业表现较好，家电、汽车、计算机、综合金融、银行行业表现较差。动物保健精选、独家药、单克隆抗体、创新药、阿尔兹海默等概念表现较好，炒股软件、智谱AI、东数西算、金融科技、边缘计算等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有64只股票涨停，有21只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.16%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.90%。今日封板率62%，较前日下降5%，连板率26%，较前日提升3%。

市场资金流向：截至 20250331 两融余额为19187亿元，其中融资余额19076亿元，融券余额111亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为8.6%。

折溢价：20250331当日ETF溢价较多的是摩根MSCIAETF，ETF折价较多的是工程机械ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到16亿元，20250331当日大宗交易成交金额为8亿元，近半年以来平均折价率5.43%，当日折价率为7.18%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.07%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.35%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.50%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为10.85%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为0.16%，处于近一年来47%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为3.41%，处于近一年来36%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为14.94%，处于近一年来7%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为14.72%，处于近一年来28%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是三花智控、麦格米特、环旭电子、华曙高科、迈威生物-U、日月股份、美亚光电、华荣股份等，三花智控被409家机构调研。20250401披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是信雅达、科伦药业、龙洲股份、红宝丽、新亚电缆、巨力索具、新天地、矽电股份、富岭股份、海南发展等，机构专用席位净流出较多的股票是荣泰健康、热景生物、邵阳液压、宏景科技、诚达药业、中洲特材、凯美特气、国光电气、回盛生物、华融化学等。陆股通净流入较多的股票是至纯科技、富岭股份、国光电气、三孚股份等，陆股通净流出较多的股票是信雅达、科伦药业、凯美特气等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖