1、努比亚股权收入确认，业绩符合预期
公司前三季度营业收入和归母净利润分别为765.8亿元和39.1亿元，同比分别增长7.0%和36.6%，前三季度收入增长主要是由于国内4G系统产品、国内固网接入和承载系统、国际手机产品及国内家庭终端产品营业收入同比增长所致。营业利润同比大增，主要是会计准则变化后，与日常活动有关的政府补助，从利润表“营业外收入”调整为冲减相关成本费用或利润表“其他收益”项目所致。第三季度营业收入和归母净利润分别为225.7亿元和16.1亿元，同比分别下降5.2%和增长47.5%，本季度因为努比亚股权等处理产生投资收益22.6亿元。
2、三季度经营性现金流创历史新高，研发投入实质增加
毛利率方面：
前三季度综合毛利率31.6%，与去年同期持平，其中第三季度毛利率29.5%，同比上升1.4个百分点。
费用率方面：
销售费用率11.4%，同比下降1个百分点；管理费用率2.9%，同比下降0.1个百分点；研发费用率12.0%，同比下降1.8个百分点，研发费用92.0亿元，同比减少7%，下降的主要原因是根据新的会计准则，部分与日常活动相关的政府补助冲减研发费用，我们判断
如果追溯调整，研发投入实际同比增加
，主要是加大Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入所致；财务费用率0.8%，同比上升0.6个百分点，主要本期汇率波动产生汇兑损失而上年同期产生汇兑收益所致。
其他事项：
前三季度经营活动产生的现金流量净额-31.7亿元，同比下降-360.0%，主要因上半年支付相关美国政府部门罚款约55.5亿元所致，
扣除罚款因素，前三季度经营性现金流约24亿元，创公司历史同期最高，三季度经营性现金流转正，创历史新高
；存货277.7亿，同比增加3.6%，相比半年报增加19亿元。预收账款78.3亿元，同比增加15.6%。
存货和预收款在经历连续三个季度的回落后，实现恢复性增长，我们判断行业景气企稳和市场扩张有所成效
；本期发生资产减值损失6.2亿元，主要因本期发出商品增加而做的跌价准备计提所致
3、持续突破欧洲主流运营商，5G面临历史性机遇
近期海外市场好事连连，Orange集团与中兴通讯正式签署5G合作协议，中兴将和Orange集团在欧洲、中东以及非洲的全球范围内展开5G的深度合作。意大利经济发展部正式公布中兴通讯将与意大利第一大移动运营商Wind Tre、意大利领先有线运营商Open Fiber合作，建设欧洲第一张5G预商用网络。这是中兴通讯在继中国移动，日本软银，西班牙Telefonica，德国电信等全球一流运营商后又一重大突破，中兴的技术能力、网络服务能力和管理能力逐步得到全球主流运营商陆续认可。 5G商用有望提速，中国有望掌握产业主导，中兴作为5G最核心受益标的，产业格局有利，全球份额持续提升，管理结构进一步优化，大势已定，公司在5G面临历史性发展。
4、5G核心受益标的，维持“强烈推荐-A”评级，目标价31.0元-37.2元
未来5G技术我国将力争主导，中兴通讯是A股龙头，未来在国内外市场份额有望持续提升，在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元，摊薄后EPS分别1.09元、1.24元、1.52元，当前股价对应PE分别为27X、24X、19X。考虑到今明两年5G大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，给予2018年25-30倍PE，维持“强烈推荐-A”，12个月目标价31.0元-37.2元。
风险提示：海外市场拓展不及预期，5G推进速度不及预期，运营商资本开支持续下降
