消费建材横跨房地产土建（早周期）和装修（后周期）两个环节房屋建筑工程是指各类房屋建筑及其附属设施和与其配套的线路、管道、设备安装工程及室内外装修工程，简单来说分为土建和装修两个阶段。
土建阶段主要指房屋（住宅、公共建筑、构筑物等）的一次建设，如降水、挖土方、打地基、浇筑柱梁板墙、砌筑工程等；土建涉及到的消费建材有防水、外墙漆、保温材料、砂浆、建筑外管道、幕墙门窗五金等，也有水泥、玻璃等大宗类建材。装修过程从量房、主体的拆改到最后的验收大概可以分为硬装和软装前后两个阶段。硬装主要指装修初期所涉及到的结构性的过程，既包含水电这些功能设施，也包含吊顶，地砖，拆砌墙，刷墙这些装饰部分，需要大量的人工服务，所以大部分是由装修公司完成的。软装是硬装下一阶段，主要指家庭中装修中后期的可移动的装饰与功能部分；包括家具、窗帘、地毯、挂画、灯饰、饰品、绿植等。硬装和软装的根本区别在于装饰物是否可以移动。硬装主要指建筑物表面或内部固定且无法移动的装饰物，主要包含墙面、地面、吊顶、木作、油漆五大工程，硬装施工以建材公司为主；软装主要指建筑物内部可移动的装饰物，主要指家居电器、灯具、摆件挂件等装饰物，软装一般以轻工公司为主。从二级市场视角来看，一般房地产土建阶段为早周期，房地产装修阶段为后周期，而像外墙涂料、保温、玻璃等属于土建阶段收尾部分，介于早周期和后周期之间。土建阶段和精装修阶段的终端采购者为房开商，目前采购形式一般分为两种：非集中采购和集采。非集中采购指地产商将材料采购事务全权交付施工单位，施工单位包工包料（双包），通过公开招标、竞争性谈判、询价、单一来源等确定供货商，并签订采购合同。非集中采购适用于小、急、难、专的材料。对地产商而言，非集中采购的优势在于各项目采购工作的独立性强，可以有效防止暗箱操作；分散采购量小，交货期短，账期短；施工单位与供应商联系紧密，供应商对施工项目的要求反应较迅速等。但非集中采购易使供应商的管理出现混乱，企业内部各采购单位和部门可能成为竞争对手并为供应商利用, 不利于建筑部品的质量和成本控制，因此该模式的应用逐渐减少，企业更多地使用集中采购。
集中采购带来的大批量采购可以有效降低采购成本，提升效率，随着未来装配式装修切入地产精装项目，地产商集中采购的比例获或将进一步加大。集中采购具体可分为甲定甲供、甲指乙供、甲限乙供三种形式。（1）甲定甲供指由地产商总部集中采购材料，材料厂家全国供货。甲定甲供适用于价值额度大且价格波动大或价格波动频繁的材料。对地产商而言，甲定甲供的优势在于对采购流程的控制能力强，标准化效率高；集中采购可形成规模效应，采购价格低，供应渠道稳定，材料质量有保证；二级库存点减少，管理费用下降等。但甲定甲供的选择对地产商规模化要求高；其采购量大，库存积压严重，交货期长，账期长；采购不灵活，信息传递不及时；权力集中在地产商的采购部门，容易滋生腐败。
（2）甲定乙供指由地产商指定材料品牌、型号、价格，与供货方编制合同，施工单位按要求与供货方签订采购合同。甲定乙供适用于功能性材料、观感性材料和技术差异较大的材料。相较于甲定甲供，甲定乙供的模式下地产商对项目后期把控不同，施工单位与材料厂家的对接成本略高，而账期略短。甲限乙供指地产商限定材料的品牌范围，施工单位从中自主选择工程项目中实际合作的材料厂家，将品牌、型号、价格等交与地产商核定无误后，施工单位与供货商签订合同，完成材料采购。（3）甲限乙供适用于区域性资源材料，以及价格透明、技术含量不高或技术差异不大的材料。相较于甲定乙供，甲限乙供的模式下地产商在保留相应控制能力的同时，给予施工单位一定的市场反应能力。甲定乙供和甲限乙供是目前市场中最普遍的采购模式。
装修阶段非精装房的终端采购者为个人，硬装阶段的建材（材料）最大特点就是非成品，光有材料不行还必须要施工（服务），同时施工的好坏对于产品的最终使用体验会带有很大影响（很多都是三分料七分工），所以硬装更多呈现的是“材料+施工（服务）”的消费模式，而且施工工人（各类工长）对终端采购者的决策影响很大；一般而言，个人消费者可以包工又包料总包给家装公司，或者包工不包料包给家装公司，或者分包给各工种；不管哪种方式，家装公司、装修工人和设计师对家装材料采购影响很大，施工服务是产品重要组成部分。硬装流程依次为水电工程→泥瓦工程→木工工程→油工工程，不同的环节对应不同的工种以及不同的材料以及不同的施工要求，由于各类工长对终端消费者决策影响大，一般而言同一个工种对应的消费建材会有较大的渠道协同性。我们分工种对几大类再展开说明。
1. 水电工程
水电工程是房屋装修中涉及水路和电路改造安装的分项工程，是家装中重要的基础工程。水电工程是在装修方案基本成熟的基础上开展的，水电工按照水电图预埋线路。水电工程由水电交底、水电改造、水电验收构成，水电改造主要步骤：(1)水电定位；(2)水电开槽；(3)水电路管道铺设；(4)检测水电管道；(5)用砂浆抹平线槽。
这个阶段涉及建材主要包含管材、砂浆。
2. 泥瓦工程
按照施工顺序，泥瓦工程主要包含：(1)防水工程；(2)保温工程；(3)地/墙砖铺设。
防水工程是家装最重要的步骤之一，在阳台、厨房、卫生间的地面和墙面均需涂刷防水涂料，防水工程的主要步骤：清洁墙面或基层面修补平整、防水施工、地面蓄水24小时防漏水检查。防水工程涉及建材主要包含水泥、龙骨、防水涂料、瓷砖胶等。
内墙保温层起到保温隔热的作用，保温工程是在防水层的基础上进行施工的，主要步骤：画施工基线、粘贴保温材料、阴阳边角处理。保温工程涉及建材主要为保温材料。
地/墙砖铺设是泥瓦工程的最后一步。在铺设地/墙砖前，应仔细检查瓷砖的质量、颜色、尺寸等；瓷砖在铺贴前需浸泡两个小时，防止水泥干裂。地/墙砖铺设的主要步骤包含：清洁墙面或地面、贴瓷砖。
这个阶段涉及建材主要包含防水涂料、砂浆、内保温材料、瓷砖、大理石、瓷砖胶、填缝剂、密封胶等。
3. 土木工程
木工工程的主要包含：(1)木地板安装工程，按照材质不同，地板分为木地板和瓷砖，瓷砖由泥瓦工铺垫，木地板由木工铺垫。木地板由木料或其他材料构成，按结构进行划分，地板主要包含实木地板、强化复合木地板、三层实木复合地板等；地板环保性和防滑性能较强，但稳定性较差，受潮易变形；(2)定制家具、木门工程；(3)石膏吊顶工程，吊顶工程是木工工程的重要项目，是安装照明、通风、防火设备的基础。吊顶是由轻钢龙骨或木龙骨做框架、覆上石膏板制成的；(4)轻钢龙骨或木龙骨隔墙工程；(5)客厅背景墙工程。
这个阶段涉及建材主要包含：板材、石膏板、龙骨、定制家具、木门等。
4. 油工工程
油工主要对墙面、地面、木作吊顶、板式或实木柜子等物品涂刷油漆，油漆涂刷效果直接影响家装的整体效果，是装修最重要的工序之一。
这个阶段涉及的建材主要包含砂浆、腻子、石膏、建筑涂料（或墙纸/墙布/硅藻泥）、木器涂料等。
由于消费者（采购者）和消费场景不一样，消费建材企业的业务可以分为两大类，工程业务（2B，也可泛指大B和小B）与零售业务（2C，也可泛指2C和小B）；建材企业一般会构筑三大类渠道模式来满足业务需求：直销，一般针对集采的甲定甲供，有些公司根据自身特点也会采取直营模式（比如坚朗五金）；工程渠道，一般针对土建阶段的甲定乙供、甲限乙供、非集中采购，还有工装、精装房业务；零售渠道，一般针对家装（非精装房）。
工程渠道模式比较简单，代理商一般为地方型或区域型施工类企业，代理商直接面向终端消费者；零售渠道主要为多层级经销模式和扁平化经销模式，公司通过发展对地区市场较为熟悉的优质经销商从而实现向终端消费者的覆盖。
多层级经销模式终端密集，品牌拉力较强，能够充分利用经销商在本地的社会资源，推动渠道下沉，加速市场渗透，扩大品牌知名度，提高市场占有率；具有相对稳定的回款，有利于优化经营性现金流。但量大利薄的多层级经销网络管理难度大，存在压价、窜货、假冒等违规行为，营销投入高。
扁平化经销模式品牌拉力较弱，减少了销售的中间环节，提高了毛利率；有利于增强公司对渠道的控制力，业务违规行为较少，有助于维持终端价格、品牌形象；加快了信息流的速率，提高了决策效率。
由于消费建材行业有购买频次低、产品功能性及专业性强（消费者认知存在信息不对称）、有很强的施工服务属性（产品更换难度大）等特征，建材供应企业如果直面终端消费者，更适合塑造品牌形象，获得品牌溢价。近年来各品牌在一般的零售渠道以外，也积极拓展服务商模式下的零售渠道，实现其产品服务质量的严格把控，向综合服务商转型。如2011年立邦在上海推出“刷新服务”、2012 年伟星新材推出“星管家”特色增值服务、2016 年三棵树推出“马上住”服务、2017年东方雨虹成立建筑修缮技术公司，做修缮行业的“协和医院”。
按照上文分析，消费建材其实是横跨两个领域、有众多品类或细分行业组成，固然每个品类或细分行业都会有自己独特的赛道特点（后文也会展开分析），站在更综合的角度而言，我们认为消费建材有几个共同特点：
（1）商业模式和产品技术稳定，有品牌属性，时间是好公司的朋友。消费建材大多是土木建筑的结构和装饰材料，产品很成熟，应用了很多年，几乎没有颠覆性技术的冲击；商业模式也很固定（直销和经销），几乎没有颠覆式创新；由于消费建材产品均有一定功能属性的耐用消费品，会直接影响日常居住质量，有一定品牌属性；随着时间的积累，品牌和渠道构建的壁垒均会不断的加固，龙头公司形成的这种壁垒（竞争优势）很难被新出来的竞争对手颠覆。
（2）服务属性强、对销售渠道依赖度高，管理（公司质地）好坏带来差异化程度大。和水泥不同，消费建材服务属性强、对销售渠道依赖程度高，这样避免了产品高度同质化“价格战”的情景；而且不同公司由于管理上的差异会带来销售端差异化程度大。
（3）行业大（坡道长）且相对稳定，天然具备集中趋势。消费建材都具备存量属性，并不会随着新建房出现长周期波动，行业需求大而相对稳定；由于以上1、2的原因，行业内公司具备强者更强的特点，呈现出天然集中的趋势。
（4）优秀消费公司可以实现品牌或渠道或生产的协同，通过品类拓展能扩张新的增长边界和加强护城河。由于消费建材很多品类消费场景较为一致，相关品类具备品牌扩展度或渠道协同效应，还有些品类存在生产协同性，通过多品类协同运营将进一步加强优质公司的护城河。
具体而言，我们以七个细分行业为例，对各自赛道特点展开分析。
1. 产品特点：建筑用管道属隐蔽工程，有品牌属性；安装验收服务很重要
塑料管道是消费建材行业细分赛道之一，包括以PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PB（聚丁烯）等高分子材料为主料，经过挤出、注塑以及复合成型技术等方式加工而成的产品。
从原材料类别上看，塑料管道可分为PVC管、PE管、PP管、PB管、ABS管等。一般而言，PVC-U（硬聚氯乙烯）及PVC-C（氯化聚氯乙烯）管道等统称PVC管道，HDPE（高密度PE）、LDPE（低密度PE）及其他PE管道统称PE管道，PP-R（无规共聚聚丙烯）、PP-H（均聚聚丙烯）、PP-B（嵌段共聚聚丙烯）等统称为PP管道。PVC管道作为主要的塑料管道品种，在国内推广使用最早，也是目前使用量最大的塑料管道，广泛用于给排水、通信、电力领域；PP管道以PPR管道为主，主要用于冷热水管及采暖，使用占比持续提升；PE管道是近几年发展最快的一类管道，也是目前市政给水系统的首选塑料管道之一。
建筑用塑料管道的铺设属于隐蔽工程，而且塑料管道在装修的成本中占比很小（仅占到装修成本的2%左右），但水管漏水的成本非常大，产品有较强品牌属性。在水电工进行管道铺设时，为了保证建筑物内部的美观性，常采用暗埋的方式，例如在卫生间、厨房的给排水管道采用嵌墙暗敷；对于给排水管道的分干管进行地面垫层埋设等，这也决定塑料管道的铺设是典型的隐蔽工程；这种隐蔽工程一旦出现问题，例如积水破坏墙面、更换难度较大、翻修成本高昂、甚至影响楼下业主，造成高额赔偿（相对采购成本，采购成本低、维修成本高）。
建筑用管道隐蔽工程，“三分料七分工”，安装验收环节是决定管道是否漏水的关键。建筑用塑料管道“半成品”属性强，且产品的功能性与专业性较强，普通消费者对水管质量没有鉴别能力、对安装没有操作能力，往往需要借助联系家装公司或者水电工来完成水管的安装。而水电工这一群体往往未受过正规培训，且流动人口多、收入水平不高，所以一旦出现安装问题，难以追责，导致家装公司与管道经销商不得不担起水电工的责任，互相推诿。正规而言，（1）在安装时，水管安装要符合设计要求，确保进水和排水畅通。管道与器具、管道与管道接头连接处均应无渗漏水现象。施工前，首先要检查原有的管道是否畅通，确认畅通后才能再进行施工。新的进水管和排水管安装后必须按有关规定进行加压通水试验，应无渗漏，检查合格后才能封管或进入下道工序施工。（2）在验收时，管道排列应符合设计要求，管道安装应固定牢固，无松动，龙头、阀门安装平整，开启灵活，出水畅通，水表运转正常；管道与器具、管道与管道连接处均应无渗漏；水管安装不得靠近电源，水管与燃气管的间距应不小于50mm。
2. 市场空间及竞争格局：1600亿元空间；行业集中度不高，龙头领跑地位稳固
2019年塑料管道行业产量1606万吨，市场规模约1600亿元（出厂不含税口径），其中PP市场规模约300亿元（出厂不含税口径）。从塑料管道行业的规模来看，主要可以分为两个阶段：2001-2011年，随着塑料管道技术进步带来的渗透率提升及城市化率速度快（房地产和基建需求好），塑料管道行业呈现快速发展态势，2001-2011年塑料管道行业产量CAGR达到23.6%；2012年起行业进入平稳发展阶段，2012-2019年塑料管道行业产量CAGR下降到5.6%，不过每年仍斗保持正增长态势。从产值角度来看，2019年中国联塑、永高股份塑料管道产量分别为239.8万吨、55.6万吨，产量市占率分别为14.9%、3.5%，塑料管道收入分别为237亿元、55亿元，以此倒推塑料管道行业市场规模约1600亿元。
从具体品类来看，在当前塑料管道应用分类中，PVC、PE、PP管材彼此之间呈现不同应用场景下的互补关系。从各材料应用占比来看，2019年PVC、PE、PP管道占比分别为44%、31%、11%，近年来PE、PP管道占比均有提升趋势，其原因在于，一方面在行业“十三五”发展建议的指引下，行业以PVC-U、PE、PP管道为发展重点，并大力发展改性、复合及其他新型塑料管道，另一方面消费升级对新型塑料管材需求增加。其中，考虑到PP管单价高于PVC管，我们判断PP管市场规模约300亿元（基于伟星新材2019年管材吨收入1.96万元/吨测算）。
塑料管道行业集中度目前仍较低，但在持续提升；龙头公司（中国联塑）领跑一马当先（市占率15%），日丰、永高、中财在追赶，伟星走差异化路线在细分市场占据优势。我们从产量市占率来看，2019年几家主要上市公司中国联塑、永高股份、雄塑科技、伟星新材市占率分别为14.9%、3.5%、1.5%、1.5%，另外未上市的日丰、中财等规模也较大，中国联塑一直处于一马当先、绝对领先水平，整体集中度仍不高；受益于2016年起的精装房渗透率快速提升与地产开发商集中度的提升，以及消费升级带来品牌集中，塑料管道行业的集中度也呈现快速提升趋势：以四家上市公司数据为例，2012年四家公司合计份额仅14%，2015年也仅15.8%，但是2019年已经提升至21.3%。
从B端市场（地产商首选品牌）也能看出行业格局的这些特点：（1）中国联塑始终稳居第一，且明显领先竞争对手；（2）行业前十的份额呈现出较快提升态势；（3）日丰、永高（公元）、中财规模较大，排在第二梯队，永高（公元）排名保持快速上升态势，从2015年的第八上升至2019年的第三，主要来自公司近几年加大拓展2B端业务，这和公司收入这几年较快增长匹配；（4）零售领域表现好的伟星和金德2019年排名下降明显，伟星从上一年的第二降至第九，金德从上一年的第七降至前十以外，主要可能源自公司业务体系以及对价格、应收账款控制较严。
防水行业
1. 产品特点：功能属性+隐蔽工程，有品牌属性；施工服务、流动资金很重要
防水材料兼具强功能属性+隐蔽工程属性，终端消费者试错成本高，有品牌属性；防水工程质量“三分看材料，七分看施工”，施工服务影响整个工程的防水质量；防水在房屋土建较早阶段就要采购使用，同时“包工包料”多，致垫资周期长，行业对流动资金需求较高。
防水材料兼具强功能属性+隐蔽工程属性：建筑防水材料是一种使建筑物具有防渗透、渗漏和侵蚀的材料，是建筑功能材料的组成部分，防水材料的重要性不言而喻——建筑漏水和受潮不仅会给人们生活带来不便，更重要的是会缩短建筑物的寿命，甚至造成大量的财产损失甚至危及生命，强功能属性使得防水材料广泛应用于工业/民用建筑和公共设施与基础设施建设工程。同时防水产品亦属于隐蔽工程，业主不容易发现或要鉴别品质需要较长时间，而且一旦产品出现问题，维修成本很高。但另一方面，不规范产品的成本明显低于正规产品，使得低端和不规范产品盛行。对于终端消费者而言，由于分辨质量难度大（非标产品多，施工服务质量不好辨别）、试错成本过高，具备可靠品质的品牌美誉度成为终端消费者选择的主要考虑因素。
防水工程质量“三分看材料，七分看施工”：防水材料是一种半成品，其使用价值需要依赖“材料+施工”共同实现的，即“三分看材料，七分看施工”，防水施工是一项由多个工序组成的系统工程，过程控制管理不到位，不设置质量控制点，往往一道工序处理不好，就会影响整个工程的防水质量。
土建较早阶段就要使用，同时“包工包料”多，致垫资周期较长，行业对流动资金需求较高：在房屋土建阶段，从地基部分（地下防水）开始就需要采购防水，到屋顶和外墙防水，防水材料使用基本贯穿整个土建阶段，使用周期较长，而且防水的采购模式常用“包工包料”，这两个因素叠加致使垫资周期相对较长，对流动资金需求较高，体现在财务数据上为防水材料公司应收款项周转天数显著高于其他消费建材公司，此特性使得资金实力强的企业收入规模扩张更快。
2. 市场空间及竞争格局：超2000亿的大市场；行业集中度低，龙头领跑地位稳固，上市公司数量快速增加，其他排位尚不稳定
长期需求稳定、超2000亿的赛道：防水材料在建筑工程中的重要地位以及广泛的应用场景使得行业空间大。根据中国建筑防水协会的统计，2019年主营收2000万以上的企业（约653家企业）主营收之和达990亿元，考虑到还有众多中小企业和非标产品，根据行业经验中性假设（规模以上企业和规模以下企业各占一半），行业空间约2000亿元。根据《中国建材报》报道，2018年防水材料生产和施工企业家数在3000家左右，其中防水卷材生产企业1500家左右，获证企业1226家，防水行业年产值约2500亿元。而从日本的历史数据来看，防水行业长期需求稳定，并未随着地产大周期下行出现需求断崖式下降。
行业集中度较低，龙头领跑地位稳固，上市公司数量快速增加，其他排位尚不稳定。按照上文行业空间测算，两家头部企业2019年收入合计228亿元，CR2约10%，行业集中度较低；目前东方雨虹率先突破200亿元收入（2020业绩快报），一马当先，稳居行业龙头地位；科顺股份目前规模排第二（2019年收入46.5亿元），随着凯伦股份上市后高速增长、众多防水企业谋求IPO上市、建材上市公司跨界进入（如北新建材、民族建筑涂料龙头、伟星新材、亚士创能等），行业内上市公司数量快速增加，一方面会带来头部企业跑马圈地，行业集中度提升，另一方面使得第一之后的排位之争也不稳定。
从B端市场（地产商首选品牌）也能看出行业格局的这些特点：防水材料房开商较早采用了集采模式，2016年以来前十首选率一直稳居高位。内部排序来看，雨虹一直遥遥领先，稳居第一。科顺这几年稳居第二；第三和第十名的排位波动较大，一是2017年的上市凯伦股份迅速进入前十，并且排名持续上升；另一方面跨界进入的北新通过持续收购快速进入到第三，而老牌企业宏源由于快速扩张带来的资金瓶颈使得排名从2015年的第四下滑到2019年的第十。我们判断随着上市公司数量增加和上市公司跨界进入增加，未来第二到第十的排位还会有较大变化，但另一方面也会带来行业集中度的持续提升。
另外，监管趋严促进落后产能（非标产品）淘汰，也将带来行业集中度进一步提升。防水行业标准出台较晚，但是近几年不断出台新政，促进淘汰落后产能和行业走向规范，如2013年政府首次设立防水卷材行业准入条件；2018年1月1日起，工信部对包括防水卷材在内的10个建材行业所有企业和生产线统一指导和约束；2019年9月住建部公布《建筑和市政工程防水通用规范》(征求意见稿)，对工程防水设计工作年限进行了大幅提高，规定屋面、外墙工程防水设计工作年限不应低于25年，室内工程防水设计工作年限不应低于30年，地下、道路桥梁等不应低于工程结构设计工作年限（此前根据《建设工程质量管理条例》规定的屋面防水工程最低保修期限仅为5年），监管趋研将带来非标产品的淘汰。
建筑陶瓷
1. 产品特点：装饰属性强，品牌属性弱；产品款式多、变化快，库存管理很重要；产品重、易损坏，物流交付很重要
建筑陶瓷是以陶土、瓷土为主料，经混合、压制、素烧、施釉、印花等过程，而制成的一种建筑材料。作为一种空间美学装饰材料，建筑陶瓷以多姿多彩的花纹、颜色与图案装点居室；同时还具有防水、耐热、耐磨、易清洁等特点，实用性能高。
建筑陶瓷品类丰富，装饰属性强，品牌属性较弱，企业新产品开发能力更重要。建筑陶瓷根据材质、形制等方面的不同，可细分为陶瓷砖、陶瓷薄板/薄砖；其中，陶瓷砖产品可分为瓷质有釉砖、瓷质无釉砖和瓷片三类。瓷质有釉砖色彩明丽、图案丰富、花色繁多，被广泛应用于室内装修；瓷质无釉砖虽花色无法与有釉砖相比，但是由于室内设计越来越倾向于素色设计，因此被广泛使用于厅堂、过道和室外走道等装修项目的地面。陶瓷薄板和薄砖是两类新兴产品，比普通瓷砖产品更加轻薄，面积更大，制作更加节能减排，正处于市场推广放量阶段。从消费者使用角度来讲，建筑陶瓷产品属性更侧重于装饰性，功能性较弱，消费者更看重瓷砖或材料的花色、质感和个性化，相对于装饰性，其品牌辨识度较低，厂家需要有很强的市场敏锐度，随着市场流行趋势的变动产品不断推陈出新。
建筑陶瓷产品品类多、迭代速度快也使得库存管理能力很重要。建筑陶瓷品类多、流行款式变化快，使得厂家和经销商的库存管理能力很重要，一方面为保障对消费者的供货及响应速度，需要对各品类都保持一定规模库存产品，另一方面市场流行款式的变化容易使得部分库存产品存在滞销带来的存货减值风险（东鹏控股2019年库存商品10.89亿元，跌价准备计提比例13.13%）。
建筑陶瓷产品品类多、质量重、易损坏，物流交付能力很重要。一方面，室内装修过程中，用到的建筑陶瓷产品类别多，而建筑陶瓷产品一般都较重、容易损坏，包装发货送货搬运上楼都很麻烦；另一方面对于精装房而言，室内装修处于施工的后期，追求快速周转的房开商很看重交付时间，对于个人装修而言，瓷砖铺贴处于水电之后较早阶段，会影响后续工期，无论是业主还是装修公司也很看重交付时间；综合而言，对于厂家和经销商来说物流交付能力都很重要。
我们比较了三家建筑陶瓷公司生产基地布局、运费占收入比重、库存周转率（由于2B和2C业务的库存周转率天然差异就大，还需要结合应收账款周转率来看）。
2. 市场空间及竞争格局：超4000亿元规模最大单品；行业集中度低，格局不稳定
市场规模超4000亿元规模最大单品。我国建筑陶瓷行业在2013年之前经历了快速发展阶段，陶瓷产量增速中枢维持在20%左右的中枢；2016年我国陶瓷产量见顶，达到110.8亿平，之后2017-2019年呈现下滑趋势，一方面在于全国房屋竣工面积的下滑，另一方面在于国家对节能环保的重视、“煤改气”政策的落地也加速了落后、低效益产能的退出。而从规模以上建陶企业的收入情况来看，与产量存在着一定程度的差异，尤其是2019年；在2019年全国陶瓷产量下滑8.9%的情况下，规模以上建陶企业的收入达到3877.62亿元，同比增长30%，整个建陶市场的规模或在4000亿元以上；两个因素导致行业平均单价上涨，由2018年的33.22元/平方米上涨到37.45元/平方米，增长12.73%，一方面环保、土地、能源、劳资成本攀升，以及营销成本的加大等因素导致行业成本上升，另一方面市场需求的变化和消费升级也迫使行业转型升级和企业产品结构调整不断推进，优秀品牌企业研发创新投入力度加大，高附加值产品在逐步取代过去低端产品，产品结构持续升级。
从更长期视角来看，以海外数据为例，由于瓷砖更换频率比涂料低，地产周期下行对陶瓷砖需求影响大于建筑涂料：2007/2008/2009年美国新屋开工量同比-25%/-33%/-39%，同期美国陶瓷砖消费量同比-19%/-15%/-18%，而建筑涂料产量同比-3%/-10%/-13%（见第六小节涂料行业部分）；不过考虑到瓷砖空间很大、行业集中度还很低（后文分析），这种长期影响对目前瓷砖企业发展并不敏感。
行业集中度很低，行业集中度的提升空间大。中国瓷砖行业2019年收入规模最大的企业是唯美（马可波罗），预计收入超过百亿元，对应市场占有率约3%-4%，目前陶瓷砖市场主要上市公司有东鹏控股、欧神诺、蒙娜丽莎及悦心健康，4家公司市占率合计不到5%（东鹏控股、欧神诺、蒙娜丽莎、悦心健康2019年收入市占率分别为1.72%、1.29%、0.98%、0.28%），行业集中度很低。
从B端市场（地产商首选品牌）可以看到建筑陶瓷行业前十品牌之间差距较小，格局不稳定。前十内部品牌排序变化：整体来看，过去五年瓷砖行业前十品牌之间排名波动较大，同时前十之间差距也较近，间接说明瓷砖行业格局品牌较多，格局尚未稳定。马可波罗和蒙娜丽莎最近三年已经稳居前二，首选率也基本稳定在20%和17%。剩下第三到第十之间排名每年变化都较大。
石膏板行业
1. 产品特点：生产有资源属性；品牌带来价格差异较大
石膏板是以建筑石膏为主要原料制成的一种材料。它是一种重量轻、强度较高、厚度较薄、加工方便以及隔音绝热和防火等性能较好的建筑材料，是当前着重发展的新型轻质板材之一。石膏板具有以下特点：
布局好的石膏板生产线具备资源属性。石膏板的主要上游原材料之一是石膏，石膏有天然石膏和工业副产石膏；天然石膏虽储量较为丰富，但优质可开采的天然石膏比例较低；工业副产石膏主要包括脱硫石膏、磷石膏、钛石膏等，石膏板生产以脱硫石膏为主，一部分也用磷石膏，原材料地主要靠近火电厂和磷肥厂；考虑到石膏板的原材料、产成品都存在运输半径（石膏板单位重量价格低，产品运费占比较高，一般公路运输合理运输半径约200-400公里），生产基地布局既要靠近市场，又要靠近原料地，这样才有竞争力，而这种布局点是稀缺的，从而布局好的石膏板生产线具备资源属性。
品牌带来价格差异较大。纸面石膏板的品牌特征比较明显，高中低端产品价格差异较大。一方面是石膏板产品单价低，占装修预算小，用户对其价格不敏感（基于我们2019年发布的北新建材深度报告，新建建筑100m2面积大约使用150m2石膏板，材料总价低于2000元）；另一方面，石膏板采购主要受施工人员（木工师傅）建议，而好的品牌产品往往都在持续改进使用（施工）体验，比如北新建材近年推出的“高强轻板”和“低密度石膏板”，板单重平均降低13%，减轻木工搬运及施工难度，而且更方便切割、钻孔、订钉之类，这样施工人员宁愿采用价格更贵、品质更好的品牌产品。
2. 市场空间及竞争格局：行业长期需求仍有增长空间；行业集中度高，格局稳定
当前市场规模约200亿元（出厂口径），长期需求仍有增长空间。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截至2019年底，中国石膏板行业产能约46亿平方米，2019年全国石膏板产销量约33.2亿平方米，比上年增长3.4%。对于石膏板行业规模，我们选择用龙头公司产量市占率倒推的方式进行测算。2019年北新建材石膏板销量为19.66亿平米，产量市占率为59.22%，来自石膏板业务的收入为110.06亿元，据此推算石膏板的市场空间约为185亿元，相比防水等其他消费建材领域千亿级市场空间并不大，但长期需求仍有增长空间：1）我国石膏板人均使用量、单位住宅面积使用量均显著低于发达国家（主要由于国内隔墙使用率较低）；2）石膏板作为一种节能环保、节省人工的的新型墙体材料，新型墙体和装配式建筑的不断推广有望进一步打开其增长空间。
目前我国石膏板行业集中度很高，呈现出一家独大的很稳定竞争格局。据中国石膏协会统计，2019年北新建材的产销量占到全行业的58%，是我国石膏板行业的龙头企业，同时第二梯队为三个外资品牌（两家企业，可耐福收购了优时吉博罗），剩下为第三梯队，行业格局很稳定。从各细分市场来看，北新建材在石膏板高中低端市场中都占据很高份额；在高端市场，市场参与者主要包括龙牌及泰山石膏的新泰山牌和可耐福、优时吉博罗、圣戈班（杰科）三个外资品牌，可耐福、优时吉博罗和圣戈班三家企业在国内年产能为3.35亿平米，2019年北新建材在高端市场份额超50%；在中低端市场亦是如此。
从B端市场（地产商首选品牌）也能看出行业格局的这些特点：2017-2019年排名前十名的品牌合计首选率都非常高，而北新旗下的龙牌和泰山石膏合计首选率达45%（龙牌最近三年都稳居首选率第一，均达到29%，接近于第二名的两倍；泰山石膏的份额在近两年有一个快速的提升，从2017年的11%上升到了2019年的16%，位列第二，这与公司近年提升泰山牌石膏的品牌定位、产品逐步高端化的趋势一致），体现较高的行业集中度。前十内部品牌排序来看，石膏板行业竞争结构较为稳定，北新一直遥遥领先，可耐福、圣戈班（杰科）、优时吉博罗（被圣戈班收购）三家一直都排在前列，只是内部排序有变化。
1. 产品特点：隐蔽工程+环保内涵，有品牌属性；消费模式成品化、渠道B端化
人造板是指以木材或其他非木材植物为原料，经一定机械加工分离成各种单元材料后胶合而成的板材或模压制品，人造板木材利用率高，可以有效节约木材，并且造价较低，是主要的装饰类板材。
人造板主要分为三大类，分别是纤维板（密度板）、刨花板和胶合板，其延伸产品和深加工产品达上百种，如大芯板（细木工板）、多层板属于胶合板，欧松板（也叫顺芯板）、实木颗粒板属于刨花板，各类板材都能应用于装修隐蔽工程（基层板）、柜体、装饰背景墙等，但性能差异较大。
装饰板材两大的性能——环保性和安全性（稳定性）主要由板芯决定。人造板板材结构可以分成3层：芯材、板筋（找平层）、饰面层。板芯决定环保性、耐用性等基本性能，饰面决定颜值和质感，纤维板、刨花板和胶合板的差别主要在于板芯。芯材是木材形态的区别，纤维板内部是粉末状，实木颗粒板和欧松板（都属于刨花板）内部分别是颗粒状和较大的刨片，多层板和细木工板（都属于胶合板）内部分别是实木薄板和木条。制作方法和内部形态的不同造成其用胶量、抗变形性、握钉力和防水性差别较大。
板材的环保性主要表现为甲醛释放量的多少，由于板材的甲醛主要存在于黏胶，板材含甲醛量的多少主要取决于含胶量、黏胶的质量和制作工艺（不同制作工艺挥发甲醛程度不同）；由于黏胶的质量和制作工艺很难量化，但仅从板材含胶量来看，板芯形状越小，需要使用更多的黏胶，因此纤维板含胶量最高，其次是刨花板，生态板木料含量更高，所以含胶量要远小于密度纤维板和颗粒板，所以更加环保。板材的稳定性主要表现在握钉力、吸水膨胀率、抗变形性三个指标，这些也都跟板材的木料含量相关。通过对人造板各细分品种的优劣势分析可以发现，综合稳定性方面，密度纤维板最差，其次是普通刨花板，大芯板较好，欧松板稳定性最强。
隐蔽工程+环保内涵+消费者缺乏产品辨别力，有品牌属性。一方面基层板的应用多属于“隐蔽工程”，很难从表面观察其质量，而劣质材料容易表里不一，抗压强度低、受力差、难施工，容易变形和断裂，从而极大地影响了装修质量和使用；同时装饰板材都是采用胶粘（含甲醛）的方式制成的，是家装中甲醛主要来源之一，劣质板材极易出现甲醛含量超标的问题，严重影响人们的居家健康和安全，消费者越来越重视装饰板材的品质。另一方面通常消费者对于装饰板材产品质量缺乏辨别能力，加上装饰板材市场本身良莠不齐，选择品牌产品可以降低消费者试错成本。
装饰板材作为半成品，采购受木工师傅影响大，现在加工安装等施工服务被成品定制企业逐步替代。从消费场景来看，一般有几种方式，一是业主自己选购装饰板材或指定装饰板材（由木工师傅或装修公司或木工作坊加工方代为采购），然后找装修公司或木工师傅或木工作坊加工成成品；二是业主包工包料给装修公司或木工师傅或木工作坊；三是业主从成品定制企业选购成品。近年来，随着新的消费群体崛起，消费行为日益朝成品化发展（采购材料再去加工费时费力），全国连锁、品牌化的定制家具企业崛起，压缩了品牌装饰板材企业的零售市场空间（消费者直接选择成品定制品牌，省时省力，从而减少了采购品牌装饰板材再去加工的需求），使得装饰板材市场渠道B端化（装饰板材企业从直接卖给消费者变成卖给定制家具企业）。
2. 市场空间及竞争格局：中高端板材市场规模近两千亿；行业集中度低，龙头领跑地位稳固
“大行业，小企业”格局，中高端板材市场规模近两千亿。根据《中国林业年鉴》和兔宝宝公告数据，我国人造板行业2018年总产值约6600亿元，而室内装饰所用的中高端板材对应的市场规模预计在1600-2000亿元左右（根据兔宝宝20170704披露的投资者交流记录，中高端板材市场规模/人造板产值比例在24%~30%）。A股上市公司涉及板材业务有兔宝宝、大亚圣象、平潭发展、丰林集团，非上市的知名品牌有千年舟、大王椰、莫干山（公司为升华云峰，近期提交上市辅导资料拟IPO上市，2019年收入15.3亿元）等，上述4家上市公司及升华云峰2019年板材收入总和只有135亿，几家头部企业市占率不到10%，行业集中度低。
1. 产品特点：兼具功能属性与装饰属性，品牌属性强；供应链能力、施工服务能力、流动资金很重要
涂料是一种涂敷于物体表面能形成完整的膜并能与物体表面牢固粘合的物质；建筑涂料具有装饰功能、保护功能和居住性改进功能；装饰功能是通过建筑物的美化来提高它的外观价值的功能，主要包括平面色彩、图案及光泽方面的构思设计及立体花纹的构思设计，但要与建筑物本身的造型和基材本身的大小和形状相配合，才能充分的发挥出来；保护功能是指保护建筑物不受环境的影响和破坏的功能，不同种类的被保护体对保护功能要求的内容也各不相同，如室内与室外涂装所要求达到的指标差别就很大，有的建筑物还对防霉、防火、保温隔热、耐腐蚀等有特殊要求；居住性改进功能主要是对室内涂装而言，就是有助于改进居住环境的功能，如环保性、隔音性/吸音性、防结露性等。
建筑涂料是重度服务产品，无论是内墙还是外墙，一方面由于客户需求差异化，产品有定制属性，另一方面建筑涂料只是“半成品”，其使用价值需要依赖“材料+施工（涂刷）”共同实现的，而且由于涂料装饰效果容易被消费者感知到，“三分看材料，七分看施工”。
外墙涂料：建筑外墙涂料最终客户通常是开发商为主（2B业务），且具有定制属性，客户会有自己的设计诉求（材料、色彩、纹理、质感等），涂料企业要按照客户的需求尽快打样，将样板送给客户验收后再批量生产并配送，需要涂料企业有较高的供应链管理能力，以满足工程端客户对产品供应时效性要求。此外工程端业务对企业流动资金要求较高。
内墙涂料：一方面建筑内墙涂料是典型的耐用消费品，对于业主而言，无论是新装修还是重涂，需求频次较低，涂刷一次也较麻烦，而同时建筑涂料产品品质好坏对业主环保健康、日常居住（比如耐擦洗、防霉变、抗污等）、室内装饰有重要影响；另一方面业主对内墙涂料内在质量并没有辨别力；这使得内墙涂料有很强的品牌属性。受厂商营销策略影响，产品品牌对客户购买行为会带来重要影响（根据AkzoNobel报告中对亚洲市场消费者的调研可以发现，消费者在选择涂料产品时最重视的是品牌因素）。
2. 市场空间及竞争格局：千亿空间、长期需求稳定；行业集中度较低，外资领先、国产崛起
千亿空间，长期需求稳定，海外出大市值公司。据涂界发布的《2020中国装饰漆零售品牌Top 25》、《2020中国工程建筑涂料品牌Top 25》，2019年我国建筑涂料（含防水涂料、地坪涂料等）总产量约为1550万吨，主营业务收入为1260亿元。从美国建筑涂料产业发展历史来看，存量房重涂需求驱动建筑涂料长期需求稳定：美国建筑涂料产量变化幅度显著小于新开工变化幅度，说明影响美国建筑涂料产量的变化因素中，新房市场只是较小的一部分，新涂需求波动被市场更大的重涂需求平滑了；对比水泥和建筑涂料，美国建筑涂料产值一直稳定攀升，水泥产值受地产周期和经济周期影响，波动更大；尤其在2008年金融危机时，由于宏观经济和地产衰退，水泥产值大幅下降，但建筑涂料表现坚挺，建筑涂料需求表现出更大韧性。建筑涂料长期稳定需求催化海外诞生大市值涂料企业（2021年3月3日，宣伟市值618亿美金，PPG市值333亿美金，亚洲涂料市值316亿美金）。
行业集中度较低、外资领先、国产崛起中。工程涂料领域，立邦/三棵树/亚士位居前三甲，2019年工程涂料市场占有率分别为9.42%、6.43%、4.17%，初步形成三足鼎立格局；内墙涂料领域，外资品牌占据前三，前十强品牌中外资收入占比72%，本土品牌收入占比28%。整体来看，外资品牌有着明显的先发优势和品牌优势，国产品牌在逐步崛起中。从B端市场（地产商首选品牌）也能看出行业格局的部分特点：涂料行业前十品牌（工程涂料领域）外资逐步退出（除了立邦），多乐士在2015年首选率达到17%，公司2019年已退出工程涂料市场，其首选率在2019年也跌出了前十，其让出的份额逐步被国产涂料企业瓜分，PPG、华润（背后是宣威）也跌出了前十；立邦一直位居第一，不过和第二、第三的差距很小，龙头地位不稳定。富斯特、嘉宝莉、固克、美涂士近三年较为稳定保持在第二梯队。东方雨虹旗下的品牌德爱威2019年首次进入榜单排名第八。1. 产品特点：需求离散化；品类拓展、供应链管理、销售能力很重要
建筑五金作为基础建材广泛应用于各类建筑结构中，包含门窗五金、门控五金、点支撑玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件、水暖五金等，属于辅助性、配件性制成品。建筑五金行业赛道主要有以下特点：建筑五金行业具有产品多SKU特征，单品价值量及单客户销售金额低，客户极分散，这些特点决定品类拓展、供应链管理、销售能力很重要。
产品多SKU：门窗五金系统，包括传动机构用执手、旋压执手、双面执手、合页（铰链）、滑撑、撑挡（风撑）、插销、传动锁闭器、滑轮、多点锁闭器、限位器等；门控五金系统，包括地弹簧、闭门器、门夹、门锁、推拉移门、拉手、推杠锁、电子锁、读卡器、驳接件以及一些辅助配件等；点支承玻璃幕墙构配件，夹具、驳接头、驳接爪、转接件、拉索、拉杆、支撑杆等；不锈钢护栏构配件，不锈钢护栏立柱、立柱配件、隔断不锈钢支撑件和不锈钢扶手配件等；其他建筑五金产品，如智能门锁、卫浴挂件、地漏、卫生间隔断配件、纸巾盒、残障人扶手等。
下游客户分散：建筑五金行业下游包括房地产、机场、地铁站、火车站、地下管廊等建筑，单品价值量及单客户销售金额低，客户极分散。以坚朗五金为例，公司客户数量早在2014年即突破一万家，且2012-2019年公司前五大客户销售收入占比从8.2%下滑至3.6%，最大的单一客户收入占比低于2%。坚朗五金销售占比最大的门窗五金系统2014年平均单价仅51元/套，对应的客户数量8463家，单客户平均销售金额仅15.84万元。
产品品类多、下游客户多同时存在，使得单个客户单个品类订单金额较小，产品离散化程度高；这个特点决定了建筑五金行业在品类拓展、供应链管理、销售能力等方面有较高的要求。
品类拓展能力：对于五金下游客户而言，由于产品品类繁杂且单品价值量低，客户有一站式采购的意愿以降低采购部门工作量；对于五金企业，品类拓展一方面是解决下游一站式采购意愿，另一方面可以降低边际销售成本实现利润率的提升。
供应链管理能力：由于下游客户数量多、产品类别多、订单批次多，这对五金厂家供应链能力提出较高要求。以坚朗五金为例，公司建立广东东莞、河南卫辉两大生产基地，满足南方和北方区域快速响应，公司建立统一的备货仓物流配送体系，并设立三四十个国内外备货仓，结合订单需求进行常用品类的动态备货，根据生产周期的差异，标准件产品可以实现备货生产，非标件产品为客户下单后定制化生产，可有效的控制物流成本且提高交货效率。
销售能力：普通五金企业主要通过街边五金店、建材市场以及五金连锁超市等渠道进行产品销售，但缺点在于和终端客户关系疏松、后续跟踪服务能力弱、没法满足地产集采要求，大型五金企业主要采取直销模式，实现快速供货及后续的专业服务，但缺点就是对销售能力要求很高，在产品多SKU+客户和订单极分散前提下，销售人员数量多、业务形态分散，如何高效管理实现有效销售是核心。消费建材行业横向对比来看，五金行业（坚朗五金）销售人员数量占比明显较高，近5年来占比约40%，销售人员工资薪酬/销售费用近60%；以坚朗五金经历来看，自建直营渠道会带来“阵痛期”，即销售费用增速大于收入增速导致销售费用率攀升，影响净利率（毛利率长期较稳定，三费中销售费用占比最高），因此销售人员体系培养、管理能力尤为重要，决定公司能否尽快跨过“阵痛期”。
2. 市场空间及竞争格局：千亿空间、长期需求稳定；行业集中度低
建筑五金是一个具备长久生命周期的行业，市场规模在千亿级别。建筑五金作为现代建筑的关键部件，在城镇化建设中具有较强的稳健性及不可替代性，是一个有着长久生命周期的行业。一方面，城市化进程不断推进，精装房、大型公共基础建设等需求不断增长，进一步催生上游建筑配套件的需求，为建筑配套件带来持续的市场需求和发展空间；另一方面，随着既有建筑存量规模的扩大和节能环保重要性的提升，既有建筑的修缮和节能改造也逐步显示出巨大的市场，带动其上游建筑五金行业的扩张。通过房屋竣工所带来的新增需求与既有建筑修缮带来的存量需求，可以得到建筑五金的整体千亿级别市场容量。
五金行业行业集中度低，分层化竞争。《2019-2020中国门窗幕墙行业品牌研究与市场分析年度报告》中披露，2019年我国建筑五金行业的企业有4000家，占全国门窗幕墙行业企业数量的23.53%，仍然很分散。坚朗五金作为五金行业规模和市场份额最大的企业，其2016年在国内门窗五金市场的占有率为9.25%，在国内支承玻璃幕墙构配件市场的占有率为7.37%，但在其他领域市占率仍然较低；我们测算坚朗五金2019年在整个建筑五金行业的的市占率为3.66%。另外，建筑五金行业的产品种类繁多、档次差异较大，呈现出层次化竞争格局；在中高端市场，企业依靠其优质产品、品牌力、规模和渠道等优势，系统化生产中高端五金产品，积极跻身全球市场；但在低端市场，企业规模较小，品牌意识薄弱，产品技术含量低，同质化严重，只能以零散的形式参与区域市场的竞争；在国内门窗及门控五金的中高端市场，出现了诸多国际知名五金企业，如Roto（诺托）、Siegenia-aubi（丝吉利娅-奥彼）、 G-U（格屋）、Stanley（史丹利）、GEZE（盖泽）、DORMA （多玛）、ECO（茵科）、GIESSE（吉斯）等，也有优秀的国内五金企业，如坚朗五金、佛山合和、春光五金、兴三星五金、立兴杨氏等。
从B端市场（地产商首选品牌）也能看出行业格局的这些特点：2016-2019年，排名前十的五金品牌合计首选率是众多品类里最低的，说明行业仍很分散，不过首选率在逐年提升，说明地产商的五金品牌选择越来越集中。前十内部品牌排序变化来看，品牌进出较大、排名前七的品牌之间差距并不大，这也说明行业还很分散、格局不稳定。坚朗首选率连续四年排名稳居第一，并逐年提升，先发优势逐渐加强。
消费建材领域容易出长线牛股：
（1）美国：1980年以来（40年），美国两大建材零售巨头家得宝和劳氏分别取得26.8%、18.3%的年化收益，宣伟、PPG、史丹利百得、马斯可过去40年年化收益分别达19.6%、14.1%、11.8%、9.4%，莫霍克工业过去30年年化收益率11.9%；
（2）日本：日本建材零售龙头宜得利过去20年以19%的年化收益领先其他建材龙头，立邦、关西涂料作为日本涂料行业双龙头过去接近50年分别取得10%、7%的年化收益，卫浴洁具龙头东陶过去50年的年化收益为6%；
（3）欧洲和韩国：防水龙头西卡过去30年的年化收益达15%，吉博力过去20年的年化收益率16%，韩国全屋定制龙头汉森近17年的年化收益为20%，全球涂料龙头阿克苏诺贝尔过去30年的年化收益达10%，德国汉高过去30年的年化收益为10%。
从数据中我们可以看到，这些股票取得较长的年化收益率的直接原因是公司有长期较好的ROE表现（时间足够长的情况下，历史平均ROE和年化收益率接近）和经营现金流表现。
从报表数据来看，我们以美国消费建材为例进一步分析：
可持续的良好盈利能力。龙头公司的护城河或核心竞争力最直观的体现就是ROE，美国消费建材龙头公司长期ROE表现都较好；而且长期来看，ROE历史均值和股价年化涨幅相当，在时间的复利作用下，会使得累计回报差异很大，家得宝的ROE中位数为21%，股价年化涨幅27%，马斯可的ROE的中位数为11%，股价年化涨幅9%、但40年下来，家得宝累计涨幅超过10000倍，而马斯可累计涨幅只有37倍。
我们对ROE进行杜邦分解，发现美国消费建材龙头有两种商业模式和对应的护城河：（1）一种是高毛利率、高销售费用率的品牌模式（提供优质产品和服务；持续多年广告宣传、渠道网络建设来建立壁垒，体现为高销售费用率），比如宣伟、PPG、史丹利百得；（2）一种是高周转率、中等或较低的毛利率的高性价比模式（突出产品和服务的高性价比；需求频率高、行业空间足够大，薄利多销；通过做大规模压缩对上游的采购价格、高效运营管理建立壁垒），比如家得宝、劳氏。
较好的经营性现金流和重视股东回报。美国消费建材需求已经步入存量房阶段，主要的消费行为以个人采购和代理人（专业承包商）采购为主，回款周期快。而且龙头公司在上下游中的话语权比较强，对于现金流有更好的掌控能力，使得公司利润“含金量”高。美国消费建材龙头公司经营性净现金流/现金流均值基本上都大于1。
好的现金流+好的治理结构使得美国消费建材龙头公司有意愿也有能力重视股东的利益：一方面持续分红，股利支付率25%~50%，使得投资者享受到公司成长所带来的价值回报；另一方面在合理价位回购股票并注销，提升每股净资产和盈余。
1. 消费建材需求受益于存量房市场，大而稳定（坡长）
消费建材多应用于装修，需求与存量房息息相关。我们在第一部分里已经分析过，房屋工程分为土建和装修两个阶段，消费建材少部分品类用于土建，大部分品类用于装修；由于人的消费需求和装修材料的折旧老化，装修的频率较高，所以消费建材需求不仅和新房相关，也和存量房相关。存量房对于消费建材的需求主要体现在：（1）房屋被出租或销售前，业主为提升房屋价值进行装修或改造；（2）房屋被出租或销售后，新业主为使房屋符合自身要求对其进行装修或改造；（3）房屋被使用过程中，业主可能因为老旧或适龄而进行装修或改造。美国作为老牌发达国家，已经进入高度城镇化阶段，相较于每年新房竣工量，存量房数量巨大，且房龄持续上升，存量房成为众多消费建材的主要需求来源。
受益于存量房市场，消费建材需求大而稳定。美国巨大的存量房市场所带来的更新改造需求，使得消费建材亦受房地产长周期影响较小，长期需求大而稳定。1）消费建材市场容量大，2019年美国家装市场销售额约3372亿美元，1992年-2019年CAGR为4.23%；2）对比中国和美国房地产、消费建材、水泥等大宗建材，可以充分显现美国消费建材的后市场属性，美国水泥产量只有中国4%，但美国涂料产量是中国的27%，石膏板产量是中国的71%（美国人口只有中国的24%）。
2. 行业集中度高，格局稳定（单龙头或双寡头居多）
公司美国城镇化进程至今已有200多年，消费建材行业有很长的发展历史，现存的龙头公司大多在两次世界大战之前就已成立。行业发展至今，很多品类集中度高，呈现出单龙头或双寡头格局。
大型建材商超：美国大型建材超市呈现双寡头的格局，主要市场被家得宝（38%）和劳氏（26%）瓜分，CR2达到64%。家得宝和劳氏都是美国领先的零售企业，排名仅次于沃尔玛。劳氏成立于1952年，家得宝成立时间稍晚，1978年才开设第一批门店，但发展势头迅猛，1989年就超过了劳氏成为美国最大的家居用品店。
建筑涂料：美国建筑涂料行业呈现“一家独大，群雄并立”的格局，其中宣伟市占率遥遥领先，达到52%；PPG（15%）、Masco（13%）、Benjamin Moore（7%）和RPM（6%）都占据一定的市场份额，CR5超过90%，小企业几乎没有生存空间。宣伟成立于1866年，从成立起就专注于建筑涂料和美国本土市场；Benjamin Moore成立于1883年，立足于高端建筑涂料的定位，依靠“小而美”在市场中占据一席之地，2000年被巴菲特收购，巴菲特曾表示“大众市场总是比高端市场要大，但高端市场是永远存在的。”；PPG、RPM和Masco三家公司共同特点是初始阶段涂料并不是公司唯一或主要业务，建筑涂料业务起步较晚。
铺地材料：美国室内铺地材料行业呈现双巨头的格局，莫霍克工业和萧氏工业分别占据23%和22%的份额，CR2为45%。莫霍克工业成立于1902年，依靠略显激进的投资并购成为全球最大的商用地面材料供应商；萧氏工业成立于1946年，为美国老牌地毯制造商，已于2001年被巴菲特收购，此后成为伯克希尔·哈撒韦旗下控股子公司。
防水材料：美国防水市场主要由法国跨国公司索普瑞玛和美国本土公司GAF占据，CR2预计超过60%。索普瑞玛创始人1908年发明并开始生产沥青防水卷材，1978年进入北美市场，公司超过一半的收入来源于北美，2019年占北美改性沥青防水卷材市场的40%；GAF成立可以追溯到1886年，2015年收购收购了欧洲最大防水公司Icopal集团，从而成为当今世界最大的防水和屋面系统供应商，2019年在美国防水市场的占有率为25%。
3. 美国经济体量大，龙头立足本土市场足以发展；日欧企业更看重国际化
美国是全世界第一大经济体，拥有3.3亿人口。美国也是全球最大的消费市场，2019年人均个人消费支出达到4.4万美元。美国大国经济，市场体量大，消费建材公司立足本土市场足以发展。渠道平台型公司家得宝和劳氏全品类模式只在北美获得成功，两者来源于美国本土的收入均在90%以上。制造业公司的收入也大多来源于本土，比例最高的宣伟和马斯可木业超过80%的收入来自北美，而比例最低的PPG工业也有43%的收入来自美国和加拿大。
相比之下，日本和欧洲由于本国人口少，市场空间有限，消费建材企业更看重国际化。以涂料行业的日本龙头公司立邦和荷兰龙头公司阿克苏诺贝尔、家居零售行业的瑞典龙头公司宜家为例，立邦近10年频频通过并购推进全球化战略，来源于日本本土的收入已由2006年的84%下降至2019年的26%；而阿克苏诺贝尔同样也全球布局，来源于亚洲的收入达到30%；宜家全球布局，德、法、意大利等欧洲国家贡献约30%销售额；相比这些公司的全球化努力，背靠大国经济有其天然优势，家得宝收入体量是宜家的3倍多、劳氏收入体量是宜家的2倍多；宣伟的收入是立邦的3倍，阿克苏诺贝尔的1.5倍。
4. 龙头公司通过并购实现地域和品类的扩张，助推行业集中度和龙头竞争力提升
另外，海外龙头公司一般都会通过并购实现跨地域份额拓展和品类的协同扩张，一方面打造新的增长边界，另一方面提升综合竞争力。
我们统计了Bloomberg披露的自90年代以来美国四大涂料公司成功并购数量，总共高达218起，各涂料企业的建筑涂料品牌多为并购获得，如Masco的两个建筑涂料品牌Behr（百色熊）和Kilz分别为1999年和2000年并购获得，2000年以来的所有并购均为非建筑涂料业务。宣伟和PPG进入2000年之后一直坚持通过并购扩大建筑涂料业务规模，如宣伟分别于2013年和2016年并购的Comex北美业务和威士伯，PPG分别于2012和2014年并购的Comex公司和阿克苏诺贝尔北美建筑涂料业务。
同样我们统计了莫霍克工业发展历程，并购是其扩张规模、丰富自身产品矩阵的主要手段。自从1992年上市以来，莫霍克主要并购事宜超过18项，其中大致可分为三个阶段：基础地毯业务整合期、瓷砖+地毯双轮驱动期及全品类+多地域扩张期，三个阶段分别对应三项最具代表性的收购事项。首先是1994年收购阿拉丁地毯公司。莫霍克工业创立于1988年，公司以地毯业务起家，1994年收购美国Aladdin（阿拉丁）地毯公司后，为莫霍克的地毯业务奠定了基础；其次是2002年收购美国第一瓷砖厂商Dal-Tile（达泰），使莫霍克一跃成为行业龙头，综合市占率排名第一；再次是2005年收购比利时地板公司Unilin（尤尼林），从此莫霍克进入欧洲层压板市场，开始了全品类与全球化扩张。这三项收购业务也逐渐发展成莫霍克目前三部分主营业务。
1. 需求：中国大国经济，消费建材市场空间大，未来几年仍将是新房需求为主、存量房需求占比慢慢提升的阶段
中国天然就是大国经济，以14亿人口计算，我国拥有超8亿城镇人口（按户籍人口口径为6亿人），已经超过美国人口总数，而我国2019年城镇化率为60.60%（如果按户籍人口算城镇化率仅为44.38%），与美国超80%的城镇化率相比仍有不少提升空间，伴以消费升级，未来新房需求仍将占据重要比重。
从14城市二手房成交/新房成交数据来看，二手房成交面积趋势性上升，其中像一线城市（如北京、深圳）二手房成交面积近五年均超过新房成交面积，这些区域已经进入存量房阶段。
整体而言，我国消费建材需求空间大；城镇化尚未结束，行业整体仍将以新房需求为主（美国目前是以存量房需求为主），一线城市等部分区域已经步入存量房需求阶段，随着存量房数量的提升和房龄的增加，存量房需求占比将会慢慢逐步提升。
2. 格局：中国消费建材行业集中度仍然较低，但近几年呈现出集中度提升趋势
和美国消费建材行业高集中度相比，中国消费建材行业集中度仍较低；不过前面也分析到一方面消费建材行业赛道特点决定行业天然具备集中趋势，而近几年也开始呈现出集中度持续提升的状态，这也使得中国消费建材众多细分行业具备核心竞争力的公司未来成长空间仍然还很大。
3. 渠道：中国消费建材制造业强于零售业，产业链利润更多留在消费建材厂商
不同于美国消费建材渠道端（家得宝、劳氏等）的强势（如1999年到2016年美国建筑涂料渠道份额变化，大型商超份额从18%提升至35%），中国消费建材制造业强于零售业，商品品牌的发展早于渠道品牌，众多细分行业品牌厂商都有独立的经销商体系（直营店、专卖店、分销门店等），成功的渠道品牌（比如红星美凯龙）采用商业地产的模式，与商品品牌的经销商渠道和谐共存。而家得宝的买断模式破坏原有商品品牌和经销商的利益，在中国难以生存，也使得产业链利润可以更多留在消费建材厂商。
消费建材但看材料，都是半成品，其使用价值需要依赖“材料+施工（服务）”共同实现的；材料的制造门槛和差异化程度确实较低，但是施工服务明显有差异化，施工服务是产品差异化的主要因素。
2B业务：以东方雨虹为例，公司较早且持续布局标准化、高效化施工服务，带来客户强黏性，构筑产品“护城河”。防水行业“隐蔽工程”及“三分材料、七分施工”的属性决定布局施工服务的重要性，三家上市公司东方雨虹、科顺股份、凯伦股份均有布局防水施工服务，龙头东方雨虹工程施工布局最早，2013年工程收入即超过5亿元（科顺股份2019年工程施工收入达到5亿元，凯伦股份2018年才有工程施工收入），且工程施工收入占比过去10年均超过10%。东方雨虹以承接防水工程施工起家，成立以来承担了大量的国家重点建设项目，具有施工服务的基因；在规模变大后，公司努力构建“标准化”、“高效化”施工，包括管理/流程/工艺标准化、施工机械自动化/便捷化/现代化、培训专业化；在多地建立生产工人培训学校，包括北京、上海、岳阳、徐州新沂、惠州、广东、锦州、昆明等分校，以及江苏卧牛山公司施工技能培训学校、华东技工培训学校，同时还建立了网络平台，提供更加及时有效服务。公司极好的施工服务体验带来客户的强黏性，以万科为例，自2013年万科集团首次发布“年度合格供应商名录”以来，东方雨虹连续8年都是防水品类里唯一一个A类供应商，公司也一直是万科最大的防水供应商。
2C业务：以伟星新材为例
伟星新材是国内PP-R管道行业的技术先驱，在塑料管道行业首创免费增值服务——“星管家服务”，让用户拥有安全可靠的管道系统。用户在当地伟星管门店/装饰公司购买全套伟星管并安装完毕后，凭服务凭证可免费预约“星管家”上门验收服务（跨地区、偏远地区除外），通过产品真伪查询、专业水压测试检查管道密封性、拍摄管路走向图、告知使用注意事项等系统服务，避免管道系统中存在的大部分隐患。“星管家服务”要求必须使用公司高端产品，提升了公司整体单价和利润率的同时，也提升了公司产品品牌形象；公司自2012年推出“星管家服务”后，其PPR管材产品毛利率中枢大幅提升（2010H1至2013H1，PPR管材毛利率中枢约47%，2015H1至2020H1提升至约58%），原材料价格大幅上升期间毛利率依然保持稳定（2017H2至2018H2原材料均价提升12%，产品毛利率仅下降0.14pct）。
