【英博前瞻】奈飞：科技驱动，跨越成长

股价涨幅惊人：过去十年，奈飞股价上涨 94.4 倍，涨幅高居美股大型科技公司榜首。 年初至今，奈飞市值最高上涨 118% 至 1800 亿美元以上，超越迪士尼。 2007-2017 年，奈飞营收和利润增幅近 10 倍，营业收入由 12.1 亿美元增至 116.9 亿美元，净利润由 6700 万美元增至 5.6 亿美元； 2017Q2- 2018Q1 ，奈飞单季度净利润分别为 0.7/1.3/1.9/2.9 亿美元，毛利率由 31.7% 增至 40.7% ，净利率由 2.4% 增至 7.8% 。奈飞的高成长使得全球投资人对视频行业的关注度持续提升，中概视频公司爱奇艺、虎牙、哔哩哔哩上市以来最高市值分别上涨 184% （ 312 亿美元）、 188% （ 93 亿美元）、 82% （ 57 亿美元）。

科技助力跨越成长：奈飞精准把握科技和市场趋势，多次赛道切换实现跨越成长。 1 ） 2007 年从 DVD 租赁拓展到流媒体， 2011 年完成两项业务拆分，至 2012 年流媒体收入超过 DVD 两倍， 2017 年流媒体收入占比 96.2% ； 2 ） 2010 年从本土扩展到全球，至 2017 年国外用户数量（ 6283 万）超过本土（ 5475 万），国外收入占比 43.5% ； 3 ） 2011 年从媒体发行到原创内容，至 2017 年内容支出（ 89 亿美元）远超第二名 Amazon Prime （ 43 亿美元）。回望奈飞发展历程，历次主业切换均具备战略前瞻性，但仍在当期导致业绩和股价的阶段性下挫。公司管理层凭借对科技和市场趋势的坚定信念和强大执行力，完成业务转型，最终实现业绩的显著提升。

数据和技术支撑：研发费用维持高位，数据和技术指导内容制造与分发。 奈飞研发费用维持高位， 2007-2017 年间由 7100 万美元提升至 10.5 亿美元， 2017 年收入占比 9.0% 。大额研发支出显著提升了效率、精准度及稳定性。 1 ）奈飞基于用户行为数据，定制化内容生产，提升内容质量，打造出诸如《纸牌屋》等精品剧集。 2 ）奈飞利用 AI 技术识别用户喜好，精准化内容分发，提升用户体验，包括：识别用户国家，完成内容的针对性设计和改进，如添加字幕 / 旁白等；识别用户行为，推出整季一次性上线模式，解决观影痛点；识别群体喜好，分析当前最受欢迎的影片，提前预装载以实现高速响应；识别个体喜好，对视频进行多达 7 万 + 分类，提供精准化的推荐服务等。

可以借鉴的经验：我们判断，在快速成长的中国视频市场，具备较强大数据能力、内容自制能力以及前瞻技术的公司有望胜出。 就用户规模和付费用户来看，爱奇艺、腾讯视频、优酷土豆处于第一梯队， 2018 年 3 月三者 MAU 分别为 4.9/4.6/4.1 亿， 2018 年 2 月前两者付费用户数分别为 6010/6259 万。自制内容方面，爱奇艺、腾讯视频相对领先， 2017 年自制综艺数量分别为 33/41 部（奈飞 3 部），自制网剧数量分别为 28/32 部（奈飞 73 部）。前瞻技术储备方面，爱奇艺前瞻储备 AI 技术、云服务、大数据等，已在热播剧采购、视频自制、营销等领域大量使用，可降低版权采购成本，增强内容分层的精细化，显著提升用户体验。

风险因素： 长期大规模内容投入导致长时间持续亏损的风险；融资能力不足导致现金流紧张的风险；海外扩张不达预期的风险等 。

投资策略： 内容消费经历了文字、图片、到视频的迭代，渠道也从电视台向线上流媒体跨越，流媒体视频代表了整个内容消费的方向，孕育万亿空间。我们战略看好奈飞的中长期战略及增长动能。国内视频网站中，具备较强数据能力、内容自制能力、前瞻技术能力的公司有望持续受益，如爱奇艺等。