招商非银行金融·郑积沙/马鲲鹏：爱建集团（600643）点评—抢权终章，以和为贵，产业定价，要约十八

均瑶联手广州基金，合作共赢，共谋发展。均瑶、广州基金、爱建基金会签署“停战协议”，股权大战落幕，爱建终止重大资产重组，预计复牌时间8月2日。均瑶将成为实际控制人，广州基金与爱建特种基金会并列第二大股东。均瑶与广州基金将共同全力推进爱建主营业务的的发展，构建以上海为主基地、以广州为华南基地的金融平台，凭借各自区位优势，拓展爱建金融业务，携手共谋发展，实现双赢。

要约收购，彰显价值。我们认为广州基金猛龙过江的行为是一次价值发现之旅，彰显产业资本认为爱建以信托牌照为首的金控集团二级市场价值被严重低估。根据相关公告，我们判断广州基金及一致行动人拟要约收购股份将缩减至不超过1.05亿股，摊薄前7.3%，摊薄后5.9%，要约收购价18元，对二级市场定价具有明确指导、支撑作用。同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则，对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动，保持对均瑶股权上的距离。

控股比例过低是永远的痛。均瑶作为实际控制人，定增完成前仅持股7%，定增完成后持股增至17.67%，但无论距离绝对控股或者相对控股仍有较大差距。公司过往相对分散的股权结构招致资本市场觊觎乃前车之鉴，不排除未来均瑶增强对公司控制力度。

现金参股曲靖银行股份。爱建信托拟以现金方式增资曲靖市商业银行，持有其不超过20%股权，成为并列第一大股东。曲靖银行16年总资产302亿，净利润1.37亿，贷款余额163亿，云南省市场份额0.7%，拨备覆盖率179%，在处于较高水平。自此，爱建集团金控版图将下辖银行、证券、信托、租赁、资产管理等主流金融资产，金控版图持续扩张，未来资源共享背景下，业绩爆发潜力巨大。

爱建信托含苞待放，下半年业绩锐不可当。爱建信托1H17营收6.1亿，同比增30%；净利润3.85亿，同比增长20%。营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高，结合公司规模近两年持续爆发，展望下半年，爱建信托业绩有望厚积薄发、深蹲起跳。我们预期17年爱建信托业绩将突飞猛进，全年利润达9.5亿，同比大涨64%。

信托行业景气度持续复苏，金控牌照价值闪耀。金融工作会议强调“金融支持实体经济，推动经济去杠杆”，信托受宠于会议主旋律。同时通道竞争格局明显改善，新增信托贷款刷新新高的同时持续压制委托贷款，通道搬家趋势未来仍将持续。并且在房地产市场续命高压下，信托托底经济价值凸显，收入拐点毋庸置疑。金融工作会议同样强调“规范金融综合经营和产融结合”，现有金控牌照含金量陡升。

以上内容均为报告摘要。

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