【兴证固收.信用】成交热度有所回落，收益率下行利差收窄——银行二永债周度跟踪（2025.03.17-2025.03.21)

投资要点

一、银行 二永债二级市场量价跟踪框架的构建

• 量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。

  成交量和成交换手率的总量特征：

  2025年3月17日-2025年3月21日（以下简称“本期”）银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为1848.06亿元和6276笔， 2025年3月10日-2025年3月14日（以下简称“上期”）为2552.81亿元和6123笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为4.59%，较上期的5.72%有所下降。

  本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为1389.55亿元和3978笔，上期为1861.83亿元和4092笔；本期银行永续债的成交活跃度为5.60%，较上期的7.02%有所下降。

  分成交期限来看 ，本期银行二级资本债的成交加权期限为3.35年，较上期（3.53年）有所下降；从各期限的成交换手率情况来看，本期各期限银行二永债成交换手率均环比下降。

  分中债隐含评级来看 ，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所上升（本期为8.51%，上期为5.96%），其中AA-等级的银行二级资本债成交换手率环比有所上升。本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所上升（本期为13.46%，上期为10.52%），其中AA等级的银行永续债成交换手率环比有下降。

• 价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。

  本期各等级各期限银行二永债的收益率整体下行，信用利差整体收窄。

  从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差仍处于2021年以来的偏低水平。

二、 城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）

• 成交量和成交换手率 ：本期重庆、广西、陕西、北京等地区的城农商行二级资本债，以及贵州、黑龙江、江西等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。

• 成交加权期限 ：从成交期限来看，对于城农商行二级资本债，本期辽宁、河南、甘肃、江苏等地区加权成交期限相对较长，广西、黑龙江等地区加权成交期限相对较短。对于城农商行永续债，本期山西、广西、北京、湖北等地区的加权成交期限相对较长，甘肃、湖南等地区加权成交期限相对较短。

• 收益率和信用利差整体表现 ：本期各地区城农商行二级资本债的收益率普遍下行、信用利差普遍收窄，其中甘肃等地区的银行二级资本债收益率上行幅度相对较大。本期各地区城农商行永续债的收益率普遍下行、信用利差普遍压缩，其中贵州、辽宁等地区的银行永续债收益率下行幅度相对较大。

• 城农商行二永债挖掘建议 ：综合各地区AA /AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级河南、AA-级广东、山东等地区城农商行二级资本债以及AA级湖北、AA-级广东等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。

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