人民银行和金管局联合公告正式推出“债券通”
7月2日中国人民银行和香港金融管理局联合公告“为促进香港与内地债券市场共同发展，决定批准中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统香港与内地债券市场互联互通合作上线。其中，“北向通”将于2017年7月3日上线试运行”。
债券市场开放体现国家意志
两会期间，国务院总理李克强指出“中央政府会不断地加大力度，会继续出台许多有利于香港发展、有利于内地和香港合作的举措。比如说去年我们出台了“深港通”，我们要进一步探索开放债券市场，这是国家的需要，香港也有平台。我们准备今年在香港和内地试行“债券通”，也就是说允许境外资金在境外购买内地的债券，这是第一次”。这是国家领导人第一次为内地债券市场开放站台背书。6月29日，习近平总书记访港期间公开场合发表讲话，指出“债券通”即将开通。由此可见，债券通的推出已经代表了国家意志。
债券通公司承接两岸桥梁作用
债券通正式推出不乏亮点，其中最为重要的是成立债券通有限公司(债券通公司)，该公司为中国外汇交易中心(全国银行间同业拆借中心)与香港交易及结算所有限公司(香港交易所)成立之合资公司，承担支持债券通相关交易服务职能。中国外汇交易中心与其附属公司持有债券通公司60%权益，40%权益由香港交易所持有。债券通公司的是一种金融创新的结果，有利于债券通的顺利推进和进一步开放。
此时推出北向通有何意义？
首先，当前在岸债券收益率处在相对高位，同时中美利差也已经提升至130BP的高位，此时推出债券通特别是“北向通”的收益率具有较强的吸引力。其次，人民银行在5月下旬推出逆周期因子之后，人民币汇率出现了大幅的升值波动，央行在近期稳定汇率的预期增强，人民币汇率的稳定有助于境外投资者的对于持有人民币资产的信心。最后，中国股市刚刚成功加入MSCI指数，这表明了国际投资者逐渐认可的大陆资本市场，在此基础上推出“北向”债券通也是顺应市场需求。
没有额度限制的“北向通”有何考量？人民币国际化何去何从？
《中国人民银行公告〔2016〕第3号》已经放开了对于符合要求境外投资者的额度限制，但是这仅仅是针对资金流入方向的放开。在上文中我们认为大可不必同时放开资金的双向自由流动，特别是我们当前面对的国际收支压力仍然较大，如果在这个时候贸然放开“走出去”，那么成本较高。同时，人民币国际化是中国金融市场开放的应有之义，我们认为人民币国际化虽然可以“踩刹车”，但是在条件允许的情况下，将资金“引进来”同时可以兼顾平衡国际收支压力和人民币国际化更进一步的双重功效。
债市何去何从？
我们认为，“北向通”代表的是国家意志，初期的推进多少带有一定的行政色彩，在人民币债券没有正式纳入主流债券指数之前很难会带来持续性资金配置需求。近期债券市场目前处于牛市前夜还是漫漫熊市的核心分歧。我们认为利率未来会走出一个倒U型的走势，当前货币政策收紧和金融监管仍未结束，M2增速将持续低位运行，监管政策后续也将继续出台，利率仍处于易上难下的阶段，也就是所谓债券牛市开启的前半夜。
风险提示： 利率易上难下，仍然处在倒U形左侧。
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