1.1、
影像生产和美化领域的综合解决方案服务商
美图公司成立于2008年，2016年于联交所上市，是一家以美学为内核，以人工智能为驱动的科技公司，具有行业内领先的美化和美妆能力。公司的主要业务包括影像与设计产品、美业解决方案以及广告三大板块。
1）2008年公司推出PC版美图大师，后更名为美图秀秀。2011 年推出移动版美图秀秀，2012 年底美图秀秀PC端用户量突破1亿，PC+移动端用户量突破2亿。
2）2013年公司开始布局手机业务，5月份推出首款手机产品Meitukiss，此后又推出多款手机产品，手机业务一度成为公司主要收入来源。后因整体行业竞争加剧，利润空间受到挤压，公司于2018年开始逐步退出手机业务，将美图手机品牌独家授权给小米。在此期间公司还进行了多赛道的尝试，2014年推出短视频社区应用“美拍”，2015年推出手游平台“美图游戏盒”以及手游产品“美美小店”，2017年尝试电商赛道，推出美图美妆APP。
3）2020年后，美图产品重新聚焦工具属性。在影像类产品上，公司大力推广会员订阅制，国内产品美颜相机最早开启订阅模式，目前公司仍处于订阅业务发展的初期阶段。在SaaS业务上，公司依托自建品牌美图宜肤，布局 AI 测肤业，同时于2021年底完成对美得得的收购，进军供应链管理服务。2023年公司全面布局AIGC，于6月份发布视觉大模型和6款AI影像生产力工具。
公司股权结构相对稳定，创始人吴欣鸿先生接任董事长职位。
2023年6月，公司原董事长蔡文胜宣布辞任公司一切职务，由CEO吴欣鸿接任董事长一职。蔡文胜为知名投资人，与创始人吴欣鸿为多年合作伙伴，2013年开始担任美图公司董事长，随后公司形成投资人和创始人搭档分工的管理模式。截至23年6月30日，公司原董事长蔡文胜为第一大股东，持股比例达25.34%。
美图公司围绕“美学”提供两大核心服务：
1）影像类产品：
布局完整，覆盖图片、视频、设计三个方面。图片方面主要包括美图秀秀、美颜相机、美图云修；视频方面主要包括Wink和开拍；设计方面主要包括WHEE、美图设计室、DreamAvatar等。
2）美业解决方案：
包括美得得和美图宜肤，目前仍处于前期拓展市场的阶段。其中，美得得针对化妆品零售商提供ERP及供应链管理SaaS解决方案，美图宜肤向全球护肤品牌、医美机构及美容院，提供AI测肤及相关SaaS解决方案业务。
对于影像类产品，公司历史上主要以广告作为变现模式。
公司的应用矩阵形成了广告商与用户互动的强大媒介，对奢侈品、化妆品和快消品等女性相关行业的广告商而言具备价值及吸引力。2019年，公司丰富美图秀秀应用的社交互动功能的产品及营运举措取得了显著改善，随着流量的稳定及用户参与度不断提高，公司继续加大库存并引入新广告形式以维持客户兴趣。除展示广告外，由于拍卖算法的优化提高了eCPM（每千次广告展示的收入）和填充率，程序化广告的收入亦因此获得健康增长。
1.3
、
订阅成营收核心驱动，盈利能力逐步提升
2020年以来公司营业收入保持稳定增长。
公司收入口径经历多次调整，2019年以前收入分为“智能硬件”及“互联网服务及其他”
，
2019年-2021年收入分为“广告”、“订阅”、“互联网增值服务”和“其他”，2022年收入构成新增“SaaS服务”，2023年收入分为“
影像与设计产品
”、
“美业解决方案”、“广告”
和“其他”。2018年起公司逐步退出手机业务，2019年4月终止智能手机业务，持续经营业务主要是互联网业务，故2019年9.8亿营收为近年来营收低点。业务结构调整完成后，营收进入稳步增长阶段，在线广告业务表现稳健，订阅业务实现突破式增长。
公司2023年收入同比增长29.3%达到27.0亿元。
分业务来看，影像与设计产品业务已经成为公司第一大收入来源，2023年该业务占比达49.2%，美业解决方案和广告业务占比分别为21.1%、28.1%。
1）影像及设计产品
的收入保持高速增长，同比增长53%达13.3亿元，公司已经在大部分影像产品中采用会员订阅的模式，持续丰富人像美容相关的付费权益，AIGC的功能亦加速了用户付费订阅的转化。
2）
公司2022年实现美得得并表，为公司带来美业解决方案业务收入增量，2023年美业解决方案业务营收同比增长29%至5.7亿元，主要由美得得的化妆品供应链服务增长所推动。
3）
2023年广告业务收入同比增长20%，呈现恢复的态势，主要由于程序化广告的贡献变高，公司程序化广告收入主要来自电子商务、网络服务等客户，广告业务在19-20年为公司主要收入来源，但鉴于公司核心商业模式转变为订阅模式，在资源配置上将往影像与设计产品业务倾斜，广告业务收入占比逐步下降。公司其他收入有一些比较明显的下降，主要是因为公司在非核心的业务中停止投入。
业务结构调整推动毛利率改善。
2018年公司毛利率触底，手机业务出清后，2019-2021年公司毛利率保持在65%以上，2022年毛利率回落至57%，主要原因为SaaS及相关业务收入占比提高，该分部的大部分收入来自美得得下的
供应链服务
，公司帮助客户挖掘产品并以具有竞争力的价格进行采购，从中赚取差价，由于公司专注于推动知名品牌产品的客户采用率及市场份额而非盈利能力，故该业务的毛利率较低，进而拉低了综合毛利率。2023年公司整体毛利率达61.4%，同比提升4.5pct，主要原因是毛利率较高的影像与设计产品和广告业务收入占比提升。
费用率持续优化，经调整归母净利润稳步提高。
三大费用方面，2019-2023年，公司销售费用率、行政费用率及研发费用率整体呈现下降趋势，2023年三大费率分别为15.9%、11.2%、23.6%，公司由传统的营销活动更多地转向通过引入创新功能和改善用户体验来推动用户下载及使用产品。2020年公司经调整归母净利润转正，此后保持稳定增长，2023年经调整归母净利润达到3.7亿元，同比增长达233%，对应的经调整归母净利率达到13.7%。
2.1、
行业概况：影像行业增长空间较大，美图公司头部地位稳固
AI技术+需求双驱动，影像行业存在较大发展空间。
1）在技术上，AI促进影像数字化企业在人脸技术、图像生成等方面完成新一轮的技术革新，催化AI绘画、AI简笔画等诸多新功能、新产品的产生，拓宽了影像行业的发展赛道。2）在需求侧，既有C端用户对美颜拍摄、修图等生活场景的需求，也有B端客户对商业化摄影、修图管理、内容设计和创意营销等生产力场景的需求，影像数字化市场涵盖场景众多。在AI技术和需求的双驱动下，影像数字化市场存在较大发展空间，艾瑞咨询《2022年中国影像数字化行业研究报告》显示，2022年中国影像数字化市场空间约为125亿元，预计2025年将接近160亿元。
在市场占有率方面，美图公司头部地位稳固。
1）根据公司财报，截至2023年12月31日，美图全产品矩阵月活跃用户总数约2.5亿，年同比提升2.6%，其中来自生产力应用的用户数量增长显著，同比增长74.3%达到约1770万。生活场景产品中，根据2023H1披露数据，美图秀秀月活跃用户数占公司全产品矩阵月活跃用户总数的比例为51%。2）据QuestMobile数据显示，美图公司旗下的两款“拳头产品”美图秀秀和美颜相机分别蝉联 2023 半年度拍摄美化 APP 行业月活跃规模 TOP1 和 TOP3；2024年1月，美图秀秀的MAU市场份额高达54%，远远超过包括字节跳动旗下醒图以及天天P图在内的其他竞品，在图片编辑赛道持续保持龙头地位。
我们认为，公司MAU市场份额仍有进一步提升空间，但公司当下的重点并不是通过大量市场推广提升MAU，而是通过更好的产品效果将用户转化为订阅会员。
公司在行业中保持领先地位得益于先发优势及美学积累沉淀。1）
公司美图秀秀产品自2011年推出手机版，目前运营时间超过10年，存在较强的用户基础，同时美图秀秀是一款集拍照修图、视频剪辑、社区生活于一身的影像工具，其功能丰富，操作便捷，能解决更大范围内的用户需求。
2）
公司在亚洲人像摄影、国风国潮等风格上具备美学底蕴，把握审美趋势，洞察用户需求，持续迭代产品功能：2021年美图秀秀贴合用户精细化的人像美容需求，上新去油光、3D手动瘦脸等功能，同时在原有增发、瘦脸瘦身等功能基础上新增进阶选项。
2.2、
TO C：AIGC功能持续迭代，促进订阅付费率提升
美图生活场景产品丰富，满足C端用户多样化需求。
针对C端用户拍摄、修图、修视频等需求，美图提供了以美图秀秀、美颜相机、Wink为核心的产品矩阵，前两者是拍摄美化的代表，其中美图秀秀的主要功能是进行后期图片美化，美颜相机的主要功能是美颜拍人像；后者是视频编辑工具的代表，主要功能是专业视频人像精修。
从产品定价上看，采用订阅为主+单购为辅的收费模式
。美图秀秀、美颜相机均为用户免费提供基础功能，会员模式为用户提供增值权益服务，其中美图秀秀根据功能的丰富度，再分为SVIP服务和VIP服务，满足用户更加多样化的需求。此外，美图公司对部分功能单点收费，订阅服务会赠送有限次数的使用机会，用户也可直接购买使用相关功能，此外公司还以美豆作为单次付费的统一计价单位，用户通过直接购买美豆使用相关功能，现阶段单点收费主要针对AI相关功能，如美图证件照、AI写真、百变AI头像功能等。
订阅付费率仍存在增长空间。
美图2020年大力推广VIP订阅业务，目前仍处于初期探索阶段，2023年6月美图用户订阅付费率为2.9%，公司将2025年的渗透目标定为5.3%，长远目标定为10%，订阅付费率仍有增长空间。2023年12月美图全产品矩阵用户订阅付费率为3.7%，环比6月提升0.8pct。
以AI为核心的产品功能迭代是付费率提高的重要推力。
目前公司主要通过产品及功能创新和效果迭代将用户转化为订阅会员，比如在节假日的素材库更新等，此外，AI扩图等AIGC功能也为订阅付费率提升发挥了重要的作用。公司以AIGC功能融合多场景，快速迭代，平均每月上线新功能，23年已经上线了AI动漫、AI换装、AI模特试衣等多项功能，这一举措也取得了较好的成果， 2023年12月，美图全产品矩阵付费用户由2022年12月的562万人增长至911万人，增长率高达62.3%，对应订阅付费率由2.3%增长至3.7%，提升1.4个百分点。
此外，公司还通过AI算法推荐提升订阅转化：
根据用户个人喜好推荐付费权益位置，多位置用VIP界面触达用户引导订阅。未来，当订阅业务进展到下一发展阶段，公司或将在推广或流量获取方面投入资金来进一步提升订阅付费率。
2.3、 TO B：生产力工具，聚焦“传播者”用户
2.3.1、
底层支持：视觉大模型MiracleVision
美图生产力产品的底层支持是MiracleVision视觉大模型，为美图全系产品提供AI能力。
2010年，美图成立了核心研发部门——美图影像研究院（MT Lab），致力于计算机视觉、深度学习、计算机图形学等人工智能（AI）相关领域的研发。2023年6月19日，美图发布国内首个美学AI视觉大模型MiracleVision1.0版本，23年12月5日，美图自研AI视觉大模型MiracleVision 4.0版本正式亮相，主打AI设计和AI视频。
AI设计方面
，新增了矢量图形、文字特效、智能分层、智能排版四大能力。同时上线全新的视觉模型商店，支持创建个人视觉模型，助力设计师群体实现独特的艺术追求。
AI视频方面
，新增了文生视频、图生视频、视频运镜、视频生视频四大能力。
目前，MiracleVision的AI视频能力已能融入行业工作流，尤其是电商和广告行业。24年1月5日， MiracleVision(奇想智能)正式上线，向行业客户、合作伙伴全面开放模型能力，同时，用户可在MiracleVision(奇想智能)官网（miraclevision.com）和美图秀秀、WHEE等美图旗下产品中体验相关功能。
美图公司生产力产品的目标客户是“传播者”。
根据Adobe 2022年的测算，影像类产品用户群体可以分为以设计师、摄影师、视频剪辑师为代表的专业用户，以新媒体运营、电商从业者、短视频KOL为代表的传播者，以广大C端用户为代表的大众用户。在三类群体中，传播者的市场规模最大，2022年达到2213亿人民币。同时，“传播者”有提高内容生产效率的刚需，是美图生产力产品拓展的目标群体。
美图公司生产力产品的核心在于协同工作流，提供标准化的应用。
相较于易被复制的单点AI功能，美图注重将多个功能融入完整的工作流中，如AI生成写真后还提供智能修图和文案写作功能。目前公司聚焦在电商、广告、游戏、影视、动漫五个行业的工作流整合，帮助用户提效。
2.3.3、生产力场景产品逐步完善，主推美图设计室
2023年6月19日，美图公司同时发布了自研大模型MiracleVision和6款影像生产力工具：WHEE、开拍、WinkStudio、美图设计室2.0、DreamAvatar数字人、美图AI助手RoboNeo，产品均以AI为内核，覆盖视觉创作、商业摄影、专业视频编辑、商业设计等领域，旨在全面提升影像行业的生产力。此外，公司2023年12月推出搭载最新AI影像技术的美图云修Pro版，并开放美图云修智能修图API服务，为影楼机构等B端用户提供更完善的一站式智能修图解决方案。公司生产力场景相关产品收入增长迅猛，美图设计室2023年全年收入达1亿元。
AI+
场景，提高生产效率。场景1：灵感与设计。
WHEE面向大众用户及专业视觉创作者，以“工作流”作为核心功能串联，提供文生图、图生图、画面拓展及局部修改等AIGC图像服务。23年10月9日美图生日会的数据显示，“WHEE”的优质AI效果生成数已超过550万张。
场景2：商拍物料。
美图设计室聚焦于商业设计，围绕AI电商设计与AI平面设计为用户设计工作流提供解决方案。目前，据官网数据显示，截止23年11月28日，AI商拍累计服务电商商家174.5万，累计生成商品图1.04亿张。
场景3：口播视频。
开拍是一款高清口播视频工具，提供AI脚本、AI提词器、AI人像精修、AI剪辑等多项功能，全链路提高视频出片效率。23年10月9日美图生日会上的数据显示，“开拍”月活跃用户数已突破35万。
场景4：商业摄影。
美图云修为商业摄影市场提供的AI精修解决方案。行业数据显示，摄影师等行业用户和个人用户在使用美图云修后，一套照片的精修时间从10小时缩短至1小时，图像处理的后期成本降低近50%。截止23年8月，已有3万多家商业摄影机构、超100万用户使用美图云修，年修图量超过5亿张。
2.4、收购国内设计师网站站酷网，完善公司影像布局
24年2月，公司宣布以3964万美元收购设计师平台站酷网，其中1778万美元为配股发行，其余以现金支付进行。站酷网是全国第一的设计师社区，可以满足设计师们对寻找灵感，展示创意，讨论作品，分享经验，交流心得，连接客户等一系列从创意产出到变现的需求。站酷的社区属性吸引着全国最优秀的创意生产者。围绕社区阵地，站酷通过版权素材的售卖、创意营销业务以及设计教育产生收入。
美图并购站酷对于影像类产品的战略意义主要体现在3个方面：
1
）设计师深度参与构建视觉大模型生态：
在更多专业设计师用户的参与中，公司会设置一些机制去获取设计师的选择和反馈，提升美图大模型的训练效果。
2）商用版权与美图产品深度结合：
站酷丰富的版权内容可以帮助扩充美图的训练素材库，可以帮助公司及时了解行业的B端客户对图片和素材的偏好，更有效地进行模型的提升。此外，收购站酷也是公司对影像生产力产品素材库的完善，
有助于提升美图核心产品的订阅转化。站酷为海外头部素材库 Shutterstock 的独家中国代理，2023年1-11月，“
海报模板”功能（基于优质素材，一键提供海量不同风格的海报模板）已经成为美图设计室收入TOP2功能。
3）AI设计教育：
社区的设计师可以从用户的视角制作AI工具的使用指南，可以为非专业的传播者更好学习使用美图AI产品，提高美图AI产品的粘性。
除了影像业务外，站酷的创意营销业务也能够帮助公司提升品牌广告收入。
站酷会通过一些设计大赛为他们的品牌客户提供营销创意，站酷服务的品牌客户中有很大部分与美图所服务的广告客户有重叠，比如化妆品客户娇韵诗等，因此，收购站酷可以为美图带来更多营销创意，进而驱动广告业务收入。
公司
美业解决方案业务包括“美得得”和“美图宜肤”两大板块。1）美图宜肤：
美图宜肤主要为化妆品品牌及美容院提供肌肤分析和虚拟彩妆、虚拟妆发等AR虚拟功能，帮助它们为用户推荐定制化护肤方案及产品，进而提高销售转化率及客户忠诚度。截止23年7月，美图宜肤已经为290个城市3941个门店提供服务。
2）美得得：
美得得包括化妆品ERP系统和供应链管理SaaS，ERP
SaaS通过智能店务管理系统帮助连锁门店数据化管理“人、货、场”，让化妆品门店运营管理更高效；基于此服务，公司进一步通过供应链管理SaaS帮助客户优化其化妆品采购决策。截止23年6月，ERP SaaS为超过1万家门店服务，
供应链SaaS为1339位客户提供服务。
公司美业解决方案业务处于早期发展阶段，收入增长较快但毛利率较低。
2023年来自美业解决方案的收入同比增长29.1%至人民币5.7亿元，增量主要来自美得得的化妆品供应链管理SaaS。
目前美得得处于前期扩张市场的阶段，专注于加大与知名品牌产品客户的合作，以及扩大下游商家对供应链服务的使用率，所以该业务的增速较快但毛利率较低（公司披露23H1美得得毛利率为2.1%），后续通过小众产品、功能性产品的引入有望进一步提高利润率。
