上半年公募新发的一些思考

今天是2024年下半年的第一天，五穷六绝七翻身，没想到，7月的第一天，就 被宁德时代的小作文，摁着头吃了一碗面 ，我们来看点行业中观的东西吧，也会通过数字告诉你，为什么我们说公募没有增量资金，以至于应该继续远离，公募重仓的核心资产。

与各类业绩或者规模排名相比，表舅更喜欢研究的，是公募基金产品新发的一些信息。

一方面，作为信息披露最完整的细分品种，新发基金的情况，往往能够表征金融市场的一些趋势，或者说 告诉我们热点在哪里 ；

另一方面，公募基金作为二级市场的最主要参与者，在熊市期间，发行艰难，随着产品发行难度的加大，主动权益基金延期募集的比例超过了40%（下图），所以管理人对产品布局的方向会更加谨慎，对资源的投入，往往伴随着左侧的思考，而大量机构体现出的部分行为的一致性， 往往隐藏着市场的一致预期（好的和坏的）， 对我们判断市场的走势，也许会有一定帮 助，对做好个人的投资，也会有一些裨益 。

周末，我花了一些时间，做了一些总结，与大家做个分享。

对广大金融从业者而言 ，多一份总结，或许可以节省一些你们自己拉数据的时间，并且，我看的品种可能会更全一点，总归应该是可以提供一些增量信息的。

对广大投资者而言 ，我会试图从产品发行里面，解读一些市场底层的信息、托管行和管理人的行为逻辑、以及部分一致行为里面暗藏的投资机会，我会试图尽量写的浅白一点，并且言简意赅。

考虑到写的是专业方向的，公众号发布的为更适合普通读者的 精简版 的，知识星球上， 有全文的pdf、以及涉及的相关完整表格 ，适合从业人员参考，扫描如下二维码，星球72小时内可以免费退款，你如果仅仅是对这篇东西感兴趣，可以关注下载后，再退款，没有关系，只要知识对你有用就行，但类似的内容输出，我们会常态化做，这个星球应该是值得拥有过的， 针对本文的所有问题，我们都将在星球一对一及时完整地给与解答，可以匿名提问，这应该是本星球最大的功效 。

我们开始，顺序依次为：

一、主动权益

二、QDII基金

三、权益指数

四、指数增强

五、普通股票型

六、FOF

七、二级债基

八、一级债基、混合偏债

九、债券指数

十、普通纯债

十一、Reits

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一、主动权益

解 读：

注意，上面的排序， 是按成立以来业绩排序的 ，并且，值得关注的，是最后一列开放赎回日， 黄色的 ，为成立之后迅速开放赎回的，冲量占比比较高。

其中，把 发起式 的产品单独放在最后排序，因为首发规模普遍较小，基本均为赛道型的产品，不具有太多的渠道影响力，参考价值有限。

1、主动权益基金方面，最热门的方向， 一是红利 ，有11只产品，其中7只发行了2亿以上，包括规模最大的两只主动权益，均为红利主题的，说明赛道选的好，比销售力、历史业绩可能更重要一点； 二是主动量化 ，一共10只，2亿以上的5只，还有一只红利量化。从后续来看，红利和主动量化，依然在主动权益的产品里，是布局性价比和渠道接受程度可能最高的。

2、 整体赚钱效应非常差 。在93只，卖到2亿以上的，非发起式产品当中，假如我们把2%的绝对收益，作为具有赚钱效应的临界点（扣除了费用之后客户实际的获得感），那么，具有赚钱效应的产品，竟然只有7个，分别是 万家叶勇、华安陆奔、景顺的农冰力、金鹰的陈颖、富国的刘莉莉，以及广发的冯汉杰 ，占比不到10%，当然，大多数产品，知道渠道现在压力很大，仓位普遍比较低，回撤控制的也比较好，只有华商的余懿亏了超过10个点。但整体赚钱效应低迷的情况下， 预计下半年，主动权益的销售难度将会更大，整体呈现缩量的态势，这就导致主动权益仓位集中的核心资产板块，上涨动能较低，大家投资的时候，如果有更好的选择，那就尽可能规避这部分板块，具体哪些板块，我们在星球里提过很多次了，欢迎详细阅读 。

3、渠道里，比较有特色的，反而是 中欧基金 ，走得有点剑走偏锋，和广州农商发了一个3亿多的产品，和华夏发了一个11亿的产品，和渤海发了一个近7亿的产品，这些都是原来相对比较冷门的代销机构，特别是渤海和广州农。

4、具体各家托管行发行情况的分析， 由于部门机构明显躺平，大量机构新发基金赚钱效应为零，说出来有点得罪人， 请见星球的全文，略 ...

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二、QDII

解读：

1、这两年投资海外的QDII基金大火，但上半年发行的产品数量仅20只，剔除联接基金后，新发的QDII产品仅11只，再剔除投向为港股的产品后， 实际QDII 新发仅为7只 ，这比大家的预期要少很多，背后的主要原因还是QDII额度紧张，且在汇率压力之下，监管对QDII产品的批复极其审慎，前期外管局放了一波新增的额度，但在我看来，这主要是为了陆家嘴论坛的召开，为了对外释放开放的信号，从实际情况来看， QDII额度将持续紧张，我们投资时，要重点关注限额变化，特别是定投标的，限额的变化会影响你实际的投资总回报 。

2、新发9只联接基金，这就是之前和大家说过的，今年的主线，是场内和场外的联合营销，在QDII大火的背景下， 电商客户对QDII基金的需求大增 ，以至于基金公司有很强的动力补充联接基金创设，特别是像法国、日经225、东南亚等各品种的全市场第一只联接基金。

3、上半年新发了全市场第一只道琼斯ETF，规模有所增长，这在投资上，属于被遗忘的角落，因为道琼斯指数过于传统，不够性感，但在7巨头高估值的背景下（ 7巨大估值20倍以上，剔除7巨头后，“标普493”的估值仅10倍以上 ），道琼斯、罗素2000，甚至标普500，相对纳指，可能会是后续波动率控制更好的美股指数。

4、不少基金公司选择用有限的QDII额度，新设港股产品，而不是用港股通，主要是考虑到QDII在红利税上的优势，同样的产品，目前比走港股通通道的少扣10%，而且，大家可以看到，很多产品，是投向央国企方向的港股， QDII通道+港股央国企，可能是下步投资性价比最高的组合 。

5、20只产品里，仅有一只非股票型的产品，是广发的全球稳健配置，从基准设置来看，权益和债券差不多是五五开的局面，这类产品从定位的角度出发，作为类固收+的品种，理论上更适合在银行等渠道销售，但实际运作难度我觉得其实是很大的，对基金经理的要求很高，特别是美债高波动的背景下，且风格特征比较模糊，解释成本就会比较高，对个人来讲，目前最能坚持下去不动摇的，还是定投美股权益基金，或者押注短久期的美债基金， 7月会有一个短久期的美债基金开放，到时候给大家及时推荐 。

5、对个人投资者而言，推荐大家选择表舅跟投的， 表韭全球资产配置 ，在海外研究上，主理人的基础工作做得还是比较扎实的。

6、基金公司产品布局的角度，和个人投资者关系不大， 请见星球的全文，略 ...

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三、权益指数基金

解读：

权益指数的布局，呈现几方面的特征。

1、 数量多 ，数量多达191只。

2、 联接基金多 ，一共87只，原因有两个，一是为了权益新发，从而获配债基的批复，二是为了场内营销和场外的联动，做好电商端的销售。

3、 规模小 ，和以往相比，现在单只规模最大的，是几个A50产品，也不过20亿，10亿以上产品的占比，不足10%，这里，既有监管一定的引导，更主要的，还是 佣金新规、以及过往的过度消耗后，基金公司已经没有余粮 ，去无脑做大新发了，这对市场的健康发展是有好处的，但对券商销售来说，又少了一块巨大的收入来源，这也是表舅不看好券商股配置价值的一个微观论据。

4、从行业和策略的方向来看，大概能看到一些思路了吧，大家自己体会，一致预期在哪里，这些方向性、趋势性的机会，基本和我们持续给大家call的方向，是一致的， 大家记住一点， 在整体资源收缩的情况下，基金公司对方向的选择，会慎之又慎，如果不是自己长期看好的方向，没有人会愿意投入资源去培育的，所以我相信，熊市当中，一致预期的方向，胜率是比较高的 。

红利高股息，27个。

港股，18个。

央国企，13个。

科创，13个。

石化、资源、黄金股，9个。

创业板，9个。

机器人，9个。

芯片，8个。

半导体，7个。

汽车，6个。

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四、指数增强基金

解读：

1、指数增强，几乎是所有品种里面，发起式最少的偏股基金，几乎都是2亿以上，主要逻辑就在于，指增产品，往往销售的主力军包括了券结券商，从这点来看， 券商的合作力 ，是指增产品布局的核心竞争力之一。

2、从指增的选择方向来看，没有太多一致性的方向，一定要说的话，可能就是两头化， 一头是大票的 ，比如新设的A50指数， 一头是小票的 ，比如科创100、国政2000、中证2000等，这些都还是蓝海赛道。

3、从投资看，表舅依然觉得， 指增产品，是广大普通投资者应该加大配置比例的方向，特别是高频量化受限后，公募擅长的基本面量化等，性价比会提升，可以考虑表舅跟投的，表韭量化指增精选 。

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五、普通股票型

解读：

1、布局普通股票型的基金公司，几乎都是烧不起ETF的中小基金公司了，通过股票型基金，做类指数的炒作，押注赛道。

2、另外， 主动量化 也会选择股票型这个品种，主动量化依然是销售情况相对较好的，特别是像招商王平这样，业绩比较硬的。

3、从方向来看， 医药和科技 ，仍然是大家押注最多的赛道，这些板块，可能输时间成本，但长期的赔率还是在的，当然，医药的时间成本，可能会很高，底层的原因，我们已经在星球说了，我们的医保资金有压力，医药公司最大的买方购买力不足，所以， 我们更建议大家长期配置的资金，投入到科技方向中去 。

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六、FOF

解读：

1、可以看到， FOF发行速度大降 ，特别是非养老的FOF，上半年含权的只有6只。

2、销售的最好的华夏的FOF，权益中枢是10%，是作为 低波固收+ 去销售的。

3、头部里面，几乎只剩易方达还愿意给FOF配置渠道资源了，发行的养老FOF产品数量3只，大家也能听到， 各家基金公司的FOF团队、投顾团队纷纷缩编减员的消息 。

4、养老目标日期，也就是产品里有20XX年的产品，明显水土不服，一共7只，4只是发起式，这很容易理解， 我一直不看好养老目标日期的品种，因为这是一个伪命题 ，以目前中国的老龄化速度，40岁以内的人，绝大概率不可能60岁退休，退休年龄上调只是时间问题，否则社保体系压力是很大的，这就导致，你用目标日期产品，给目标群体设定的退休年龄，是不准确的，大家都具有对未来很大的不确定性，要针对性销售，难度是很大的，这和美国这样，已经工业化了100多年的成熟社会，是完全不同的，很多基金公司，在社会调查，和对目标受众的直接调研方面，是缺失的。

5、由于发行艰难，绝大多数FOF产品，应该都是承诺了渠道， 初期进行低仓位运作的 ，导致所有产品的业绩方差非常小，成立以来的业绩，最高的1.47%，最差的2.35%，中位数在0.4%左右。

6、我觉得可以探讨的一点，就是用QDII的筛选能力作为卖点， 从全球配置的角度，去包装一只FOF产品 ，毕竟，像挪威养老主权基金这种全球最大的主权基金，最大的亮点就是全球化配置，当然这涉及到清算效率等各方面的因素.

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七、二级债基

解读：

1、表舅从去年开始，就持续唱多二级债基，表示这是机构布局最具性价比的品种，因为 其兼顾了机构持营、渠道冲量、电商低波的所有需求 ，从发行结果来看，也可见一斑，不管是总量、平均值、还是中位数，都可圈可点，说明这是市场的趋势性机会。

2、从托管行来看， 招行、农行 ，显然是对二级债基最重视的渠道，不管是发行数量，还是发行规模，都遥遥领先，而中行、建行的销售情况也非常好，证明一线需求较好，销售动量比较足，但也要注意到，上面的开放赎回日的数据中， 黄色的 ，是一个月左右就开放赎回的产品，这里绝大多数都有冲量的嫌疑，在所有已公告的产品中，近乎占了一半。

3、而在基金公司中，有趋势性布局意图的，是汇添富、银华、国投瑞银和广发，尤其是汇添富，有明显的矩阵式布局思维。

4、首发的产品业绩总体不错，仅华泰保兴的产品亏了0.03%（ 最后一列帮大家做了年化处理，对固收+而言更加直观一点 ），这一方面有债底的贡献，另一方面，大概率与渠道要求基金公司保守建仓，不允许建仓期出现亏钱的诉求有关，在权益波动较大的上半年，反而起到了很好的效果， 这样的赚钱效应，导致下半年，一线对二级债基的销售动量，预计仍将保持在高位，出现缺好的、合适的产品，但不缺销售能力的结构性矛盾 。

5、两个细分品种值得关注，一是 国君胡崇海 的产品，胡崇海是做量化的，量化增强的二级债基仍是一个方向性的机会，这块适合散户，二是 富国陈斯扬 的产品，这是工具化属性（权益部分投资于特定的宽基风格）的产品，富国已经有几只存量的了，又布了一只，这类产品的适销对象，主要是保险资管的固收部门，因其资金体量较大，有比较强的择时动力，偏好工具化的产品，自己进行仓位和风格的摆布。

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八、一级债基、混合偏债

解读：

1、已经 沦为“通道”了 ，电商平台需要的持有期固收+或者持有期债基的壳通道。