板块表现方面：本期（20240701-20240705），Wind 全 A 下跌 1.2%，银行板块整体（中信一级行业）上涨 0.01%，排在所有行业第 12 位，跑赢万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为+1.56%、-0.79%、-0.67%、+0.46%。恒生综合指数上涨 0.3%，H 股银行跌幅 0.01%，跑输恒生综合指数，跑输 A 股银行。个股表现方面：A 股银行涨幅前三为农业银行上涨 2.29%、工商银行上涨 2.28%、建设银行上涨 2.16%，跌幅前三为南京银行下跌 4.23%、长沙银行下跌 2.69%、兴业银行下跌 2.44%。H 股银行涨幅前三为中国光大银行上涨 5.80%、民生银行上涨 2.22%、农业银行上涨 1.50%。
北向资金方面：Wind 数据显示银行业北向资金持股占比为 2.34%，较上期末减持 2.9bp，板块获增最高为建设银行。
银行转债方面：本期银行转债平均价格下跌 0.42%，跑赢中证转债 0.03个百分点。个券方面，涨幅靠前为重银转债（+0.11%）、浦发转债（+0.09%）、上银转债（-0.03%），跌幅前三为齐鲁转债（-1.72%）、南银转债（-1.36%）、苏行转债（-1.27%）。
盈利预期方面：根据 Wind 数据，本期共 3 家银行 24 年业绩增速一致预期有变化（浦发银行、齐鲁银行、沪农商行）。A 股银行 24 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.01pct、+0.02pct。
投资建议：2024已过半，根据上半年银行业运行情况，我们对上市银行24年经营展望如下。行业规模增速或继续跟随社融增速放缓。息差依旧承压，预计24Q2~Q4继续较Q1继续小幅收窄，关注负债端成本改善。中收下半年有望企稳，其他非息贡献逐步回落。资产质量方面，零售、小微等领域或有一定风险暴露压力。预计下半年营收增速保持承压，利润增速继续向营收增速收敛，业绩相对趋势的分化核心源自存量超额拨备的厚度和新生不良带来的信用成本差异。个股选择逻辑重回基本面，估值走势取决于业绩增长的兑现，资产质量优质，地产拖累较小，且更受益于手工补息整改的银行有望实现更多相对收益。2024年5月27日以来，金融数据偏弱，板块逐步进入分红期，指数权重调整中银行纳入情况低于预期，导致银行跟随市场回调（银行板块下跌2.5%，万得全A下跌7.2%），国有大行防御价值再现，国有大行（+6.1%）>股份行（-5.3%）>农商行（-6.9%）>城商行（-7.1%），建议关注大行相对收益。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。一、本期观察：国有大行防御属性凸显，A 股优于 H 股
本期观察区间：20240701-20240705。本文数据来源于Wind数据。
板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A下跌1.2%，银行板块整体（中信一级行业）上涨0.01%，排在所有行业第12位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为+1.56%、-0.79%、-0.67%、+0.46%。恒生综合指数上涨0.3%，H股银行跌幅0.01%，跑输恒生综合指数，跑输A股银行。
个股表现方面（表3-6）：A股银行涨幅前三为农业银行上涨2.29%、工商银行上涨 2.28%、建设银行上涨2.16%，跌幅前三为南京银行下跌4.23%、长沙银行下跌2.69%、兴业银行下跌2.44%。H股银行涨幅前三为中国光大银行上涨5.80%、民生银行上涨 2.22%、农业银行上涨1.50%，跌幅前三为邮储银行下跌1.46%、中国银行下跌1.30%、重庆银行下跌1.19%。
北向资金方面（图17，表7-8）：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.34%，较上期末减持2.9bp，板块获增最高为建设银行。
银行转债方面（图18-21，表9-11）：本期银行转债平均价格下跌0.42%，跑赢中证转债0.03个百分点。个券方面，涨幅靠前为重银转债（+0.11%）、浦发转债（+0.09%）、上银转债（-0.03%），跌幅前三为齐鲁转债（-1.72%）、南银转债（-1.36%）、苏行转债（-1.27%）。
盈利预期方面（图22-31，表12-13）：根据Wind数据，本期共3家银行24年业绩增速一致预期有变化（浦发银行、齐鲁银行、沪农商行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.01pct、+0.02pct。
二、投资建议：关注大行相对收益
2024已过半，根据上半年银行业运行情况，我们对上市银行24年经营展望如下。行业规模增速或继续跟随社融增速放缓。息差依旧承压，预计24Q2~Q4较Q1继续小幅收窄，关注负债端成本改善。中收下半年有望企稳，其他非息贡献逐步回落。资产质量方面，零售、小微等领域或有一定风险暴露压力。预计下半年营收增速保持承压，利润增速继续向营收增速收敛，业绩相对趋势的分化核心源自存量超额拨备的厚度和新生不良带来的信用成本差异。个股选择逻辑重回基本面，估值走势取决于业绩增长的兑现，资产质量优质，地产拖累较小，且更受益于手工补息整改的银行有望实现更多相对收益。 2024年5月27日以来，金融数据偏弱，板块逐步进入分红期，指数权重调整中银行纳入情况低于预期，导致银行跟随市场回调（银行板块下跌2.5%，万得全A下跌7.2%），国有大行防御价值再现，国有大行（+6.1%）>股份行（-5.3%）>农商行（-6.9%）>城商行（-7.1%），建议关注大行相对收益。
三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率上升
涨跌幅：本期（2024/07/01-2024/07/05）银行（中信一级行业）板块整体上涨0.01%，在30个中信一级行业中排第12，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约1.29个百分点。
换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.12%，较前一周上升0.07个百分点，在30个中信一级行业中排第30。
估值：绝对估值方面，截至2024年07月05日，银行板块最新市盈率（TTM）5.57X，最新市净率（最新财报，下同）0.59X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.23，最新相对市净率为0.31，均处在历史平均水平。
四、个股表现：国有大行防御属性凸显
涨跌幅：本期个股涨幅最高的为农业银行+2.29%、工商银行+2.28%、建设银行 +2.16%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为+1.56%、-0.79%、-0.67%、+0.46%。
换手率：本期个股换手率靠前的为兰州银行7.05%、紫金银行5.92%、江阴银行5.91%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为 0.69%、1.55%、2.64%、4.40%，国有行、股份行、城商行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高。
估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.81X、5.17X、4.99X、5.43X，最新市净率分别为0.61X、0.53X、0.60X、0.56X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.04、0.93、0.89、0.97，最新相对市净率分别为1.04、 0.89、1.02、0.94。
五、北向资金：本期银行板块获增较高为建设银行
（+0.30PCT）
Wind数据显示截至2024年07月05日，北向资金银行业持股占比为2.34%，较上期末（2024/06/28）减持2.86bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（7.99%）、厦门银行（7.20%）、招商银行（5.98%）。本期增持比例前三为建设银行（0.30pct）、青农商行（0.28pct）、郑州银行（0.18pct）；一季报披露以来增持比例前三为重庆银行（1.29pct）、厦门银行（1.13pct）、兰州银行（0.92pct）。
六、转债表现：本期银行转债平均价格下跌 0.42%
转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.42%，中证可转换债券指数下跌0.45%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约0.03个百分点。正股方面，本期银行板块上涨 0.01%，个股价格有所分化。个券方面，转债价格普遍下跌，涨幅靠前为重银转债 +0.11%、浦发转债+0.09%、上银转债-0.03%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的为齐鲁转债11.43%、苏农转债10.92%、成银转债6.09%。截至2024年07月05日，15只银行转债中，成银转债价格最高为125.01元，转股溢价率为7.44%，正股价格低于强赎价格11.73%。
七、盈利预测跟踪：24 年业绩增速一致预期基本不变
根据Wind数据，本期共3家银行24年业绩增速一致预期有变化（浦发银行、齐鲁银行、沪农商行）。本期A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.01pct、+0.02pct。24年净利润一致预期方面，国有行不变，股份行、城商行、农商行分别变动+0.03pct、-0.01pct、-0.03pct。24年营收一致预期方面，国有行不变，股份行、城商行、农商行分别变动+0.06pct、+0.01pct、-0.005pct。
八、风险提示
（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
报告原文：《关注大行相对收益
——银行投资观察 20240707》
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