兖州煤业点评 — 海外子公司盈利超预期，看好估值修复行情

事件：

子公司兖煤澳洲近日发布2018年业绩报告，实现收入48.5亿澳币，同比增长86%；实现盈利8.5亿澳币，同比大增272%。公司同时公告将于派发3.8亿年度股息（含普通股息2.1亿澳币和特别股息1.7亿澳币）。

点评:

1. 产销量稳步增长，澳洲基地或成未来扩张重点。 兖煤澳洲作为兖州煤业最大海外子公司，近年来在澳洲基地的拓展已显露成效。继2017年收购联合煤炭和实现莫拉本三期工程投产后，产销量如期释放。2018年实现原煤产量（并表）4290万吨，大增77%；实现商品煤产量（并表）3290万吨，大增78%。目前兖煤澳洲产销量已占据公司的1/3，鉴于在供给侧改革背景下国内煤炭项目获批难度加大，未来或将成为公司扩张的重点。

2. 兖煤澳洲业绩超预期，联合煤炭表现亮眼。 2018国际煤炭市场景气维持，产销量大增成为兖煤澳洲业绩大幅增长的重要因素。公司实现盈利8.5亿澳币，按澳币兑人民币汇率4.9407计算，约合人民币42.0亿元。其中成本管控得力、所得税优惠、财务负担下降成为业绩超预期的主要因素。分资产来看，联合煤炭贡献8.1亿澳币净利，占比高达95%；而以往表现不佳的其他资产因矿井扩产，偿还贷款等原因已大大减亏。

3. 资本运作积极，关注兖煤A股增发进展。 近年来公司在资本运作上表现较为活跃，兖煤澳洲已于去年年末回归H股。目前公司为置换此前收购联合煤炭的10亿美元而进行的A股分公开发行仍在证监会受理中。该次定增募集金额不超过63.5亿元，发股不超过6.47亿股，若均取上限计算，增发股价为9.81元，较目前收盘价仅下折4%。

4. 盈利预测及投资评级。 预计兖州煤业2018-2020年归母净利78.0/87.8/100.7亿元，若考虑2019年增发摊薄，对应EPS为1.59/1.58/1.81元/股。目前股票估值有所修复，但仍处于PE 6.5x的低位，安全边际较大。公司已于近日完成股权激励计划授予登记，行权价格9.64元，显露公司对股价的基本预期。我们维持对公司“强烈推荐-A”评级。

风险提示 ：外部经济形势恶化；煤价大幅回调；A股增发中止；安监力度加剧