融资需求高增，供给逐渐压缩——2021年1月金融数据点评（海通宏观梁中华、应镓娴）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2021-02-10 17:24

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融资需求高增，供给逐渐压缩

—— 2021 年 1 月金融数据点评

（海通宏观梁中华、应镓娴）

2 月 9 日，央行公布 2021 年 1 月金融统计数据： 21 年 1 月新增社融 5.17 万亿元，同比多增 1207 亿元；人民币贷款增加 3.58 万亿，同比多增 2252 亿元。 M2 同比增速下降 0.7 个百分点至 9.4% ， M1 同比则增长 6.1 个百分点至 14.7% 。我们的解读如下：

1 月信贷开门红，主要由于上年贷款积压以及“早投放、早收益”模式的影响。受信贷和非标高增的带动，尽管政府债融资“缺席”，社融增长仍明显超预期，反映融资需求向好。往后看，融资供给仍会逐渐压缩，社融增速回落仍是大势所趋，不必过度解读 1 月“开门红”的金融数据。

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1 月信贷开门红，受益于“早投放、早收益”。 2021 年 1 月新增人民币贷款 3.58 万亿，同比多增 2252 亿元。由于信贷额度限制，上年贷款通常积压至次年年初集中释放，再加上贷款“早投放、早受益”的模式， 1 月信贷常见开门红，自 2018 年以来，每年 1 月信贷均创出历史新高。

具体来看， 1 月信贷高增主要受到居民中长贷和企业中长贷的拉动，信贷结构明显改善。其中，居民中长贷同比多增近 2000 亿元，对应去年年底到今年 1 月地产销售的持续火热。企业中长贷同比多增 3800 亿元，应主要受益于制造业及出口行业的高景气度。另外，由于 1 月上半月货币环境偏宽松，企业债券融资较去年年底明显修复。

受信贷和非标高增的带动，社融超预期增长。 1 月新增社融 5.17 万亿元，在去年高基数的基础上，同比多增 1207 亿元。除信贷的贡献外， 1 月非标融资也对社融增长起到拉动作用。其中，信托到期高峰已过，同比多减 1274 亿元，较上月明显好转；而未贴现银行承兑汇票大幅多增（同比多增约 3500 亿元），对应企业票据融资同比大减，也说明了 1 月市场信贷需求较强，银行压缩票据贴现来为信贷让路。而受地方政府专项债限额未提前下发的影响，缺席的政府债融资成为主要拖累，同比少增 5176 亿元，也带动 1 月社融存量增速回落 0.3 个百分点至 13.0% 。

春节错位带动 M1 飙升。 由于春节前企业部门给居民发钱，所以往往春节月份企业活期存款明显减少，去年春节在 1 月，今年在 2 月，春节错位导致 M1 同比增速大幅提升至 14.7% ，预计 2 月会有回落。相比之下， M2 同比则下滑 0.7 个百分点至 9.4% ，使得社融和 M2 增速的剪刀差明显扩大。究其原因，财政支出偏慢或对 M2 形成拖累， 1 月财政存款录得 11700 亿元，同比多增 7698 亿元。此外，表外融资，比如银行汇票的暂缓贴现，也会增加社融规模，但不派生 M2 ，造成剪刀差的扩大。

往后看，社融增速回落仍是大势所趋，不必过度解读 1 月金融数据。 1 月社融、信贷高增，主要反映融资需求较好，但今年要保持宏观杠杆率基本稳定，就意味着货币融资增速要向经济增速收敛，融资供给端会持续压缩。地产领域的信贷今年将受到更严格的监管，从贷款集中度管理规定的出台以及近期上海、杭州等城市陆续加码调控，均可以得到体现。再考虑到今年政府债发行的延后，以及去年同期的高基数，我们预测，后两月社融增速将继续回落，不排除回落至 12% 附近。

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