【银行】平安银行：拟发260亿可转债点评：缓解资本压力，支撑零售转型

※ 事件

平安银行7月28日收盘后公告，拟公开发行不超过260亿元A股可转换公司债券，可转债转股后用于补充核心一级资本。

※ 点评

※ 内生资本补充承压，规模扩张受限

1Q17核心一级资本充足率8.28%与光大（8.25%）相当，低于中信（8.86%），在股份行和上市行中均偏低，接近7.5%的核心一级资本充足率监管要求，资本压力较大。公司近三年生息资产年复合增速15.3%、风险加权资产年复合增速20.2%，高于净利润年复合增速的14.1%，分红率稳定情况下内生资本补充承压，规模扩张受限。

※ 拟发规模不超260亿元，有望显著缓解资本压力

若按260亿元发行规模静态测算，可转债全部转股后，可提高核心一级资本充足率1.24个百分点，显著缓解资本压力。预计发行完成后，可以较好满足公司未来发展需要。

※ 料年底或明年上半年可完成发行

此次发行预案尚需股东大会审议，以及银监会和证监会审批，预计年底或明年初发行完成。光大银行300亿元A股可转债在今年3月中完成发行，从发布发行预案到完成发行约9个月左右。

※ 盈利能力有望逐步提升

MPA考核趋严之下，规模增长与资本充足率挂钩，更高的资本充足率可支撑较快的规模扩张。我们认为，可转债转股后短期内或对ROE略有摊薄，但从中长期来看，公司规模增长得到保障，有利于“智能化零售银行”的转型发展，且零售业务具有较高的盈利贡献和资本节约属性，有望提升公司中长期盈利能力。

※ 投资建议：重申买入评级，看20%上行空间

公司基本面持续向好，市场关注的存量不良问题逐步出清，新管理层落定后，经营和战略趋于稳定，向科技型零售业务转型的路线明确且执行坚定。认为，在理顺120万保险代理人激励机制后，平安银行零售转型成功指日可待，盈利能力有望逐步提升。

认为，平安银行为“小行的业绩弹性，大行的估值”之标的，当前估值给予1.1x17PB合理估值，对应目标价13.1元，较当前有20%以上上行空间，坚定看好，维持“买入”评级。