※ 事件
平安银行7月28日收盘后公告，拟公开发行不超过260亿元A股可转换公司债券，可转债转股后用于补充核心一级资本。
※ 点评
※ 内生资本补充承压，规模扩张受限
1Q17核心一级资本充足率8.28%与光大（8.25%）相当，低于中信（8.86%），在股份行和上市行中均偏低，接近7.5%的核心一级资本充足率监管要求，资本压力较大。公司近三年生息资产年复合增速15.3%、风险加权资产年复合增速20.2%，高于净利润年复合增速的14.1%，分红率稳定情况下内生资本补充承压，规模扩张受限。
※ 拟发规模不超260亿元，有望显著缓解资本压力
若按260亿元发行规模静态测算，可转债全部转股后，可提高核心一级资本充足率1.24个百分点，显著缓解资本压力。预计发行完成后，可以较好满足公司未来发展需要。
※ 料年底或明年上半年可完成发行
此次发行预案尚需股东大会审议，以及银监会和证监会审批，预计年底或明年初发行完成。光大银行300亿元A股可转债在今年3月中完成发行，从发布发行预案到完成发行约9个月左右。
※ 盈利能力有望逐步提升
MPA考核趋严之下，规模增长与资本充足率挂钩，更高的资本充足率可支撑较快的规模扩张。我们认为，可转债转股后短期内或对ROE略有摊薄，但从中长期来看，公司规模增长得到保障，有利于“智能化零售银行”的转型发展，且零售业务具有较高的盈利贡献和资本节约属性，有望提升公司中长期盈利能力。
※ 投资建议：重申买入评级，看20%上行空间
公司基本面持续向好，市场关注的存量不良问题逐步出清，新管理层落定后，经营和战略趋于稳定，向科技型零售业务转型的路线明确且执行坚定。认为，在理顺120万保险代理人激励机制后，平安银行零售转型成功指日可待，盈利能力有望逐步提升。
认为，平安银行为“小行的业绩弹性，大行的估值”之标的，当前估值给予1.1x17PB合理估值，对应目标价13.1元，较当前有20%以上上行空间，坚定看好，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行显著超预期导致资产质量大幅恶化。
感谢您的关注！本订阅号所涉及的证券研究信息均节选自天风证券股份有限公司研究所（以下简称“本公司”）已公开发布的证券研究报告，理解如有偏差以相应完整版证券研究报告为准。本订阅号所发布的内容及观点仅供公司客户使用，不因接收人收到本信息而视其为客户。本订阅号所发布的全部内容和观点仅作参考之用，不代表本公司或任何本公司关联公司的立场，不构成对任何人的投资建议，接收人应依据个人情况自行判断是否采用本订阅号所载内容并自行承担风险。本订阅号不担保任何投资及策略适合接收人，不构成给与接收人的私人咨询建议。本公司不对任何人因使用本订阅号所载的任何内容所引致的任何直接或间接损失负任何责任。
本订阅号所发布的内容和观点的版权归“天风证券股份有限公司”所有，除非另有说明，本订阅号内所有信息的著作权属本公司，未经本公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播本订阅号内的全部或部分材料、内容。
