中信建投：2024年8月金融数据点评

中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-09-17 14:59

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文｜马鲲鹏李晨‍

政府债持续发力，8月社融同比小幅少增符合预期。8月信贷投放较7月明显改善，但由于相对匮乏的有效需求，同比仍然负增，需求改善还需政策推动。对公端，信贷资源主要投向重点领域，票据冲量现象明显。零售端，居民消费意愿偏弱，我们预计存量按揭利率调整方案即将落地，或支撑居民中长贷保持稳健。同时金融脱媒现象仍在演绎，M1降幅进一步扩大。

9月13日，央行发布2024年8月金融数据。其中，8月社融新增3.03万亿，同比少增0.10万亿，存量社融增速8.1%，环比下降0.1pct。人民币贷款新增0.90万亿，同比少增0.46万亿。M1增速-7.3%，环比下降0.7pct；M2增速6.3%，环比持平。

1. 政府债发行节奏回归常态，支撑8月社融符合预期。8月社融新增3.03万亿，同比少增981亿元，存量社融同比增长8.1%，增速较7月小幅下降0.1pct，符合我们的预期。

信贷需求仍需改善，8月信贷同比少增：8月社融口径人民币贷款新增1.04万亿，虽然同比少增2971亿元，但在央行对银行信贷投放的持续要求下，较7月的负增表现明显改善。今年以来，监管已多次强调，金融机构需淡化“规模情结”，在投放上“要注重定增信贷均衡投放，平滑信贷增量”，预计今年信贷投放的重心将逐步实现“由量向质”的转变，全年信贷增量预计将略低于去年水平，信贷投放将进入“淡总量，优结构”的新常态。

化债工作取得阶段性成效，政府债发行节奏回归常态：（1）伴随着地方政府平台的化债工作成效的逐步体现，各地方政府的发债节奏正回归常态，8月政府债延续了5-7月的增长趋势，新增1.61万亿，同比多增4371亿元。5至8月政府债已累计新增4.38万亿，同比多增1.69万亿，发行力度明显回升。其中8月地方债新增8333亿元，同比多增1921亿元；新增专项债6990亿元，同比多增1708亿元。展望全年，考虑到各地方政府正逐步加大政府债的发行力度以及万亿国债发行计划的稳步推进，预计下半年政府债将继续成为社融增长的主要动能。（2）8月表外融资新增1161亿元，同比多增156亿元，其中委托贷款增加26亿元，同比少增71亿元，信托贷款新增484亿元，同比多增705亿元，未贴现汇票新增651亿元，同比少增478亿元。（3）直接融资增量1823亿元，同比少增2001亿元，其中企业债新增1692亿元，同比少增1096亿元，股票融资新增131亿元。同比少增905亿元。

2. 8月增量环比恢复，需求回升还需政策推动。8月信贷新增9000亿元，同比少增4600亿元，其中，零售贷款新增1916亿元，同比少增2006亿元；企业贷款新增8451亿元，同比少增1064亿元。8月信贷增量在监管对于支持实体经济的持续要求下，较7月表现有所反弹，但受有效信贷需求不足等因素的拖累，同比大幅少增，信贷需求还需等待政策的进一步出台，发力刺激。

票据冲量有力支撑，信贷资源主要投向重点领域。8月企业短期贷款减少1900亿元，同比多减1499亿元，企业中长期贷款新增4900亿元，同比少增1544亿元，而票据融资新增5451亿元，同比多增1979亿元，票据仍然是企业信贷最主要的增量，信贷结构亟需改善。从信贷投向来看，企业信贷资源主要流向重大战略、重点领域和薄弱环节，截至8月末，高科技制造业中长期贷款、科技型中小企业贷款、“专精特新”企业贷款、普惠小微贷款余额分别同比增长13.4%、21.2%、14.4%、16.0%，高于同期各项贷款增速，是当前企业信贷增长最为主要的动能。

预计存量按揭利率调整方案即将落地，或支撑居民中长贷保持稳健。8月零售短期贷款新增716亿元，同比少增1604亿元，新增零售中长期贷款1200亿元，同比少增402亿元。零售短贷方面，居民消费需求仍然较弱，8月实现新增预计主要得益于各地“以旧换新”政策的推出。中长贷方面，根据央行表态，目前“维护价格稳定、推动价格温和回升已成为货币政策的重要考量”，将“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，我们预计存量按揭利率的调整方案即将落地，或利好按揭提前还贷压力的减少，支持居民中长贷规模保持稳定。

3. M1降幅进一步扩大，M2增速环比持平。在手工补息及金融持续“挤水分”的影响下，8月M1降幅环比7月进一步扩大至7.3pct。截至8月末，银行理财市场存续规模已增长至30.60万亿，接近历史峰值，存款资金流向理财市场的趋势较为明显。8月M2同比增长6.3%，增速环比7月持平。存款增量来看，8月存款新增2.22万亿，同比多增9600亿元，其中居民存款新增7100亿元，同比少增777亿元，企业存款新增3500亿元，同比少增5390亿元。财政存款新增5587亿元，同比多增5675亿元；非银存款新增6300亿元，同比多增1.36万亿，7月非银存款贡献继续维持高位，而企业存款仍然是最为主要的拖累项，资金体现出较为明显的由企业存款账户流出，向理财市场流入的特征。

4. 政府债持续发力，8月社融同比小幅少增符合预期。8月信贷投放较7月明显改善，但由于相对匮乏的有效需求，同比仍然负增，需求改善还需政策推动。对公端，信贷资源主要投向重点领域，票据冲量现象明显。零售端，居民消费意愿偏弱，我们预计存量按揭利率调整方案即将落地，或支撑居民中长贷保持稳健。同时金融脱媒现象仍在演绎，M1降幅进一步扩大。

银行板块配置上，宏观经济复苏较缓，银行业基本面继续筑底，银行股投资按照基本面从强到弱的“选美”策略受经济预期和板块beta影响较大，在当前环境中仍有压力，从确定性强、实现置信度高、安全边际充分等因素出发，高股息策略仍应是银行股投资的主线思路。除大行A股之外，在兼顾业绩持续性和分红确定性的基础上，银行板块高股息策略进一步深化、扩散的三大方向。

（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

马鲲鹏：中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。

李晨：中国人民大学金融硕士，银行业分析师。多年银行业卖方研究经验，2017-2023年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。

王欣宇：中国人民大学金融学学士，新加坡国立大学理学硕士，银行业研究助理。

刘子健：上海财经大学金融学学士、硕士，银行业研究助理。

证券研究报告名称：《政府债有力支撑，信贷需求尚需改善》

对外发布时间：2024年9月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001
SFC 编号:BIZ759

李晨 SAC 编号:S1440521060002

SFC 编号:BSJ178

研究助理：刘子健、王欣宇

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