本文来自方正证券研究所于2020年4月25日发布的报告《芒果超媒(300413)核心平台业务持续高增长，内容生态优势有望持续验证 》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾 S11220516080006

核心观点

事件：

1、公司公告20年报，营收140.1亿元（YoY+12.04%），归母净利润19.8亿元（YoY+71.42%），扣非净利润18.5亿元（YoY+68.9%）。拟每10股派发1.3元现金股利（含税）.

2、公告21Q1季报，营收40.1亿元（YoY+47%），归母净利润7.7亿元（YoY+61.2%），扣非归母净利润7.7亿元（YoY+74.7%）。

点评：

1、20年主平台快乐阳光收入、利润端均保持快速增长，21Q1公司归母扣非利润同比增长75%。①整体业绩： 2020年营收140.1亿元（YoY+12.04%），归母净利19.8亿元（YoY+71.42%），扣非净利18.5亿元（YoY+68.9%）。主平台快乐阳光（芒果TV）营收100.03亿元（YoY+23.36%），净利润17.75亿元（YoY+83.17%）。 ②盈利能力及费用率： 2020年毛利率34.10%（YoY+0.37pct），净利率14.13%（YoY+4.87pct）。期间费用率20.64%（YoY-2.99pct），费用控制良好。 ③分季度 ，2020Q1/Q2/Q3/Q4及2021Q1营收为27.27/30.47/  36.97/45.35及   40.09亿元；归母净利为4.80/6.24/  5.09/3.70及 7.73亿元，同比增长14.82%/61.53%/197.66%/103.30%及    61.09%；扣非归母净利分别为4.41/5.34/4.75/3.96及7.71亿元，同比增长7.16%/41.93%/184.72%/186.66%及74.68%。2021Q1，新媒体平台芒果TV《明侦6》《姐姐2》《阳光之下》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播，广告和会员收入同比大幅提升。 ④分业务： 2020年，新媒体平台运营业务持续高增长，收入90.6亿元（YoY+43.41%），收入占比（64.69%），毛利率（40.69%）齐升；新媒体互动娱乐内容制作收入27.65亿元（YoY-29.14%）、营收占比19.74%、毛利率22.35%（YoY-4.45pct）；媒体零售收入21.05亿元（YoY+4.86%），毛利率20.34%（YoY-6.48pct）。

2、强化智能中台建设，多屏融合、广告、会员、运营商各业务板块形成合力： ①2020年，互联网视频业务保持快速增长，营收73.9亿元（YoY+ 46.59%），毛利率34.53%（YoY+1.9pct）。会员业务：推行多元化内容付费政策，会员生命周期稳步提升；通过丰富内容矩阵，获取更多元的用户。2020年会员收入32.55亿元（YoY+ 92%）。2020年末，芒果TV有效会员数达3613万，较2019年末增长96.68%；2020年ARPPU达119.44元（YoY+2.9%）。广告业务：在芒果TV优质内容保障基础上，积极探索新型营销模式。2020年，广告收入41.39亿元（YoY+ 24%）；《乘风破浪的姐姐》招商刷新多项纪录，广告客户超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，广告客户超40家。 ②运营商： 收入达16.67亿元（YoY+30.7%），以IPTV+OTT多屏互动，突破现有合作模式，扩充渠道收入规模。根据勾正数据，2020年，OTT TV点播媒体，芒果TV位列第四、市场份额7.55%。

③内容表现： 根据云合数据，2020年芒果TV剧集有效播放量105亿（YoY+34%），会员内容有效播放量40亿（YoY+97%），增速领先各视频平台；芒果TV综艺正片有效播放量74亿（YoY+9%），综艺会员内容有效播放量31亿（YoY+92%），表现突出。【综艺】2020年，芒果TV上线了超过40档自制综艺，新创节目表现优异，综N代不断升级。20年末共有20个综艺团队，年度现象级综艺《乘风破浪的姐姐》播放量超51亿。《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》等创新综艺和《密室大逃脱2》《女儿们的恋爱3》等综N代热度好评双收。【剧集】芒果TV共有12个影视剧制作团队，30家合作工作室，逐步构建起优质可持续的影视剧自有内容生态。2020年，《以家人之名》连续31天登上微博热搜，《下一站是幸福》在疫情期间温暖人心，《向阳而生》首播收视率省级卫视全网第一。

3、以芒果TV为核心，持续打造媒体零售、艺人经纪、音乐版权、游戏与IP衍生开发等产业链路。 创新电视剧生产和商业运营模式，启动“芒果季风”计划，打造国内首个台网联动周播剧场；2021片单可期。4月17日芒果TV举办2021春季新芒品鉴会，发布《妻子的选择》《沉睡花园》等剧集片单，以及《哥哥的滚烫人生》《正经歌手》《中国制作人》等综艺片单。【电商】推出内容垂直电商平台“小芒电商”，探索业务发展新增长极。【艺人经纪】旗下签约艺人163位；天娱传媒唱片音乐和影视音乐曲库近1500首。【游戏】芒果TV上线超百款单机、网游和H5游戏；电竞频道初具规模。

4、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年营业收入191.9/234.3/272.3亿元，归母净利24.2/30.4/35.6亿元，对应当前PS分别为5.8/4.8/4.1X，EPS为1.36/1.71/2.00元，PE为46.2/36.8/31.4X，维持“推荐”评级。

风险提示： 自制/版权内容市场表现不达预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、 IPTV/OTT/新技术布局不达预期、政策风险、内容版权价格提升、核心人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。

报告正文

事件：

1 、公司公告 20 年报，营收 140.1 亿元（ YoY+12.04% ），归母净利润 19.8 亿元（ YoY+71.42% ），扣非净利润 18.5 亿元（ YoY+68.9% ）。拟每 10 股派发 1.3 元现金股利（含税），共计 2.3 亿现金股利。

2 、公告 21Q1 季报，营收 40.1 亿元（ YoY+47% ），归母净利润 7.7 亿元（ YoY+61.2% ），扣非归母净利润 7.7 亿元（ YoY+74.7% ）。

3 、拟将所持有的全资子公司湖南快乐通宝小额贷款有限公司 100% 股权协议转让给公司控股股东芒果传媒，转让价格 3.04 亿元。

点评：

1 、 20 年主平台快乐阳光收入、利润端均保持快速增长， 21Q1 公司归母扣非利润同比增长 75% 。

①整体业绩： 2020 年，公司营收 140.1 亿元（ YoY+12.04% ），归母净利润 19.8 亿元（ YoY+71.42% ），扣非净利润 18.5 亿元（ YoY+68.9% ）。净经营性现金流 5.8 亿元（ 19 年 2.9 亿元）；主平台快乐阳光（芒果 TV ）实现营业收入 100.03 亿元（ YoY+23.36% ），净利润 17.75 亿元（ YoY+83.17% ），运营效能稳步提升。

②盈利能力及费用率： 2020 年，公司毛利率 34.10% （ YoY+0.37pct ），净利率 14.13% （ YoY+4.87pct ），盈利能力提升。期间费用率 20.64% （ YoY-2.99pct ），各项费用控制良好，其中销售费率 15.45% （ YoY-1.67pct ）；管理费用率 4.49% （ YoY-0.39pct ），研发费用率 1.32% （ YoY-0.59pct ），财务费用率 -0.63% （ YOY-0.34pct ）。

③分季度来看 ， 2020Q1/Q2/Q3/Q4 及 2021Q1 营收分别为 27.27/30.47/      36.97/45.35 及 40.09 亿元；归母净利分别为 4.80/6.24/  5.09/3.70 及 7.73 亿元，同比增长 14.82%/61.53%/197.66%/103.30% 及 61.09% ；扣非归母净利分别为 4.41/5.34/4.75/3.96 及 7.71 亿元，同比增长 7.16%/41.93%/184.72%/186.66% 及 74.68% ，实现净经营性现金流分别为 -3.53/3.65/3.5/2.20 及 4.27 亿元。

2021Q1 ，公司新媒体平台芒果 TV 《明星大侦探 6 》《乘风破浪的姐姐 2 》《婆婆和妈妈 2 》、阳光之下》《别想打扰我学习》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播，广告收入和会员收入较上年同期大幅提升，推动公司整体业绩持续增长。

④分业务情况： 2020 年，公司新媒体平台运营业务持续高增长，收入 90.6 亿元（ YoY+43.41% ），收入占比（ 64.69% ），毛利率（ 40.69% ）齐升，其中互联网视频业务收入同比增长 46.59% 、毛利率提升 1.9pct ，运营商业务收入同比增长 30.71% 、毛利率提升 0.92pct ；新媒体互动娱乐内容制作（包括内容制作运营、艺人经纪、音乐版权、游戏及 IP 内容互动营销）收入27.65亿元（YoY-29.14%）、营收占比19.74%、毛利率22.35%（YoY-4.45pct）；媒体零售收入21.05亿元（YoY+4.86%），毛利率20.34%（YoY-6.48pct）。

⑥其他（存货 / 客户 / 供应商） ： 2020 年末存货余额 16.6 亿元，较期初减少 2.56 亿元，主要系制作的影视剧节目减少； Top5 客户销售合计 49.68 亿元，占年度销售总额 35.48% （ 19 年为 33.15% ），其中关联方销售额占年度销售总额 13.11% （ 19 年为 28.50 ） % ； Top5 供应商合计采购金额 20.75 亿元，占年度采购总额 22.49% （ 19 年为 24.84% ）。

2 、强化智能中台建设，多屏融合、广告、会员、运营商各业务板块形成合力：

① 2020 年，互联网视频业务保持快速增长，实现营收 73.9 亿元（ YoY+ 46.59% ），毛利率 34.53% （ YoY+1.9pct ） ; 广告及会员业务均增长明显。

会员业务方面： 推行多元化内容付费政策，会员生命周期和健康卡种占比稳步提升；通过丰富内容矩阵，获取更多元的用户，独播大剧《装台》男性用户偏好度（ TGI ）达到 124% 。 2020 年会员收入 32.55 亿元（ YoY+ 92% ）。 2020 年末，芒果 TV 有效会员数达 3613 万，较 2019 年末增长 96.68% ； 2020 年， ARPPU 达 119.44 元（ YoY+2.9% ）。

广告业务方面： 在芒果 TV 优质内容保障基础上，积极探索新型营销模式，挖掘节目广告价值，拓宽品效广告合作空间。 2020 年，广告业务收入 41.39 亿元（ YoY+ 24% ）；《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超 40 家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，定制综艺开创“直播 + 综艺”的新模式，挖掘广告客户超 40 家。

②运营商业务： 运营商收入达 16.67 亿元（ YoY+30.7% ），以 IPTV+OTT 多屏互动，突破现有合作模式，扩充渠道收入规模，着力提升单省收入体量，通过“内容 + 会员 + 活动 + 品牌”多维互动，探索本地内容及垂直领域创新。根据勾正数据， 2020 年， OTT TV 点播媒体，芒果 TV 位列第四、市场份额 7.55% 。

③内容表现方面： 根据云合数据， 2020 年，芒果 TV 剧集有效播放量 105 亿（ YoY+34% ），会员内容有效播放量 40 亿（ YoY+97% ），增速领先各视频平台；芒果