【华创·每日最强音】策略/军工/地产/交运（20170623）

策略：

产业顺势，再看新能源汽车与5G——行业配置观察（17年第7期）

1、核心观点：产业顺势，政策突围

（1）新能源汽车产业链： 作为符合国家战略发展方向的产业，新能源汽车长期逻辑稳健，而短期政策利好不断。5月新能源汽车产销同比分别增长38.2%和28.4%，超过市场预期，行业复苏迹象明显，而在三季度新能源客车及物流车有望集中释放销量。随着7月特斯拉Model 3量产日期临近，市场有望延续对新能源汽车的热情， 建议继续关注。推荐个股：杉杉股份、天赐材料、科达利、天齐锂业。

（2）5G： 5G技术已经确定了峰值速率、用户体验数据率、移动性、时延等8大关键能力指标，近期华为完成中国5G第二阶段测试更是5G迈向民用的重要一步。政策端，科技部明确表示，“十三五”期间国家科技重大专项“新一代宽带无线移动通信网”将转为以5G为重点。市场端，我国三大运营商早已布局5G标准，2018年进行商用实验，2020年大规模商用，预计未来三年通信业固定资产投资增速20%，5G时代中国或将在移动通信领域成为全球领跑者之一。 推荐个股：中兴通讯。

（3）手游： 市场份额高+消费者结构变化+IOS取消畅销榜利好上市大厂。 推荐个股：三七互娱、完美世界。

（4）OLED： 下游市场空间广阔+国产化趋势确定+iPhone8催化。 推荐个股：联得装备。

2、行业复盘：市场信心有所提振，高贝塔板块复苏

最近两周，28个申万一级行业中，26个行业有不同幅度的上涨，其中家用电器、有色金属和食品饮料涨幅最大，排名前三位。绩优股指数、微利股指数和高市净率指数是涨幅前三的风格指数，高价股指数、高市盈率指数与中盘指数也存在一定的超额收益，市场风险偏好有所提振。与上月同期相比，家用电器的PE上涨幅度为8.84%，是PE上涨幅度最大的行业。休闲服务以-4.71%的PE跌幅居于末位，综合的PE下跌幅度达到2.54%，居于所有行业涨跌幅度中的倒数第二位。

3、中观数据：原油跌幅扩大，新能源汽车销量上行

原油跌幅扩大，6月16日Brent原油现货价报收46.0美元/桶，较两周前下跌2.5%，WTI原油期货结算价为44.74美元/桶，下跌2.1%。5月份，全社会总发电量同比增加6.7%，其中火电同比增加7.7%，水电同比减少4.9%。乘用车5月表现不佳，产、销量分别为174.8万辆，175.1万辆，同比增速分别为-1.8%，-2.6%。新能源汽车5月销量延续上行趋势，销量为45000辆，环比增加31%。

【华创策略】王君 /范子铭/徐驰/王梅郦

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军工：

科工局印发2017年军民融合专项行动计划点评：鼓励社会投资参与军工建设，设立军民融合产业基金推动军民融合深度发展

事件： 国防科工局网站今日发布了2017年国防科工局军民融合专项行动计划，提出了6大方面30项具体措施，推动军民融合深度发展。

点评 ：《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》是国防科工局自2015年以来制定的第三份军民融合专项行动计划。总体上看，三份专项行动计划都是从顶层政策和规划制定、军工行业准入、基础设施和资源共享等角度提出军民融合的重点工作内容，我们认为2017年的专项行动计划与前两年相比主要有以下两方面新的进展：

第一，在民参军的方式上，2015和2016年的专项行动计划提出的相关举措主要是促进民企参与军工配套生产，比如推动军工外部协作、完善武器装备科研生产许可准入审查制度等，而2017年的专项行动计划除了支持民企参与军工配套生产外，还明确提出要深化国有军工企业投资主体多元化改革，引导社会投资参与军工投资建设。我们认为，社会资本参与军工投资，一方面扩大了军工科研项目的资金来源，另一方面民企通过资金投入也有望获得更多的军工项目资源，实现自身业务的发展和深度军民融合。

第二，在推动军民融合的具体举措方面，2017年的专项行动计划第15条明确提出了要设立军民融合产业基金，联合财政部开展国防科技工业军民融合产业投资基金方案深化论证，积极推动方案报批和基金设立，支持军工高技术产业发展、民营企业参与军品科研生产、军工科研院所改革以及军工企业股份制改造和专业化重组。我们认为军民融合产业基金一方面能够支持民企承担军品科研项目，另一方面能够引导其他社会资金参与整个军工行业的资产重组与资源配置，推动行业的专业化整合。

我们认为，军民融合作为国家战略，未来会继续自上而下的推进，而在国家持续大力推进军民融合的大背景下，我们认为军民融合领域应重点关注军工产业链中下层开放带来的民营企业的发展机会。目前我国军工产业链中下层的研发与制造水平存在明显的结构性不对称，如高端元器件、新材料领域的国产化率很低，而具有技术优势的民营企业进入军工产业链，在实现国产替代的过程中能够实现业绩的高速增长。建议关注 耐威科技 （惯导+MEMS绝对龙头+航电的整体布局）， 火炬电子 （陶瓷基复合材料产业化稀缺龙头）。

【华创军工】姚婕/周佳莹/龚星宇

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地产：

对反常周期下龙头房企的优势分析-集中度快增、MSCI纳A，龙头基本面和估值双双提升（推荐）

主要观点：

我们在2016年底最先提出了本轮房地产小周期延长的逻辑，近期我们又阐述了近一年来龙头房企集中度快速提升的事实，并论证了反常周期下集中度继续快增以及龙头将持续受益的趋势。本文中，我们从基本面和估值两方面对龙头房企进行分析：

基本面： 2017年1-5月Top50销售额集中度由2016年的35%跳增至50%，跳增15pct，显示行业集中度快速提升，另根据美国经验，2016年我国Top10销售面积集中度为13%VS2015年美国27%，而考虑到中国市场较美国联邦制区域市场更为统一，同时日本和香港Top10房企份额分别超40%和80%，后续有理由相信我国龙头房企的集中度提升空间更大，预计后续龙头销量仍有超1倍增长空间；

估值： 近期MSCI纳A远期将带动国际增量资金约3,400亿美元，对蓝筹估值有提振作用，而本次13家房企入选，蓝筹房企占主导，并考虑到与国内行业横向比较，房地产PE（TTM）17.1倍VS所有行业中位数34.8倍，同时与国美龙头房企对比，目前A股龙头PE（TTM）平均11.6倍VS美国龙头15.9倍，均显示A股龙头房企估值偏低，在后续MSCI纳A以及集中度快速提升的双重推动下，A股房企龙头或有估值进一步提升空间。

我们维持“一二线量缩价稳、三四线量价向好”判断，并维持“货币周期淡化以及库存周期延长共同推动销量小周期延长的判断”以及本轮三四线热销来自于“棚改货币化为三四线核心驱动力+三四线供需自我改善”的判断，并关注集中度快增以及央企改革的推进，维持板块推荐评级， 并维持推荐组合： 1）一二线资源：招商蛇口、首开股份、北京城建；2）三四线开发：新城控股、荣盛发展、华夏幸福、中南建设；3）低估值龙头&央企整合：华侨城A、万科A、保利地产、绿地控股。

【华创地产】袁豪13918096573/鲁星泽/曹曼

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交运：

建发股份深度研究：低估值、新亮点、等风来，上调评级至“强推”

1.低估值蓝筹：具备足够的安全边际。

（1） 供应链及房地产双主业运营。 近5年收入复合增长12.4%，归属净利复合增长率7.3%； 收入角度看，供应链业务占比83%，归属净利角度看，房地产业务占比约67%。 （2）低估值蓝筹。 预计2017-19年公司分别实现归属净利33.81、37.99及41.82亿元，EPS1.19、1.34、1.47元，分别同比增长18.4%、12.4%及10.1%。 对应当前PE10.2、9.1、8.2倍 ，低于物流板块（物流行业36倍，大宗商品供应链企业平均16.6倍）及房地产板块（16.3倍） （3）具有足够的安全边际。 我们使用分部估值法，统计 供应链业务和 房地产业务， 两者合计338亿元，接近于当前市值（截至6月21日，公司市值344亿元），具有足够的安全边际。

2.未来亮点：看一级土地开发能否成为新的利润增长点。

公司在2016年年报中提出： “利用土地一级开发形成的良好口碑，公司将积极拓展厦门各区土地一级开发业务，将土地一级开发业务培育成又一核心主业，成为利润增长点。” 分类讨论：我们分别假设楼面价4、5、6万，则该项目整体或为上市公司带来24.1、48.3、72.4亿元利润贡献。 假设初期出让整体面积的四分之一即约30万平方米建筑面积，考虑50%的出地率，则带来净利润增长分别为6.1、12.3及18.4亿元。相当于2017年预计净利润的18%、35%及52%。

风险点： 一级土地开发项目最终是否招拍挂，相关进度以及出让的面积和节奏受政策影响较大，存在一定的不确定性。

3.厦门区域主题，等风来。

今年9月，金砖国家领导人第九次会晤将在厦门举行。金砖合作机制已经走过10年，金砖五国经济总量占全球比重从12%上升到23%。而厦门自贸区对接“一带一路”战略，或有更进一步的融合发展。 此前我们归纳今年以来区域主题特征： （1）今年的市场风格，除了价值白马龙头外，区域主题也会受到特别关注，往往频出“黑马”； （2）从标的配置来看，大小齐涨，港口领航； （3）从时间节奏看， 一是“突发事件”的事后反映（如雄安新区的设立，如粤港澳大湾区第一轮行情）； 二是对“既定事件”的提前反应（如“一带一路”高峰论坛，如本次第二轮粤港澳大湾区行情），往往提前一个月。

具体对应厦门区域主题，我们认为或出现对“既定事件”的提前反映，即9月前便会迎来市场的关注。 此外，我们认为海西经济区（跨福建、广东、江西三省）由于独特的地理位置以及战略特色，或迎来新一轮发展期。

4.投资建议：上调评级至“强推”。

（1）公司供应链业务市占率仍有望进一步提升，房地产项目储备丰富，现有业务会保持平稳增长； （2）目前公司估值较低，有足够的安全边际； （3）未来亮点在于一级土地开发能否成为新的利润增长点，一旦开始贡献利润，将打开公司市值空间； （4）后续厦门板块或迎来区域主题催化。 低估值，新亮点，等风来，建发股份作为华创交运Q3金股之一，上调评级至“强推”。

风险点： 项目进度不及预期，存在一定的不确定性。

【华创交运】吴一凡/刘阳/肖祎

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