招商宏观 | 居民部门行为对Q4经济贡献或明显转强

招商宏观静思录 · 公众号 · 金融 · 2024-11-24 20:28

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文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

国内方面，11月生产端高频数据仍延续改善，但环比动能不及9-10月。财政资金仍有余量，不过实物工作量落地节奏或季节性放缓，财政发力重心也很有可能开始转向明年初。但近两周化债工作推进较快，财政部已将6万亿债务限额下达各地，且年内用于化债的专项债拟发行规模已超1万亿。尽管生产端与投资端季节性放缓，但居民部门行为对Q4经济的贡献大概率转强，居民消费高频数据仍较为强劲，预计11月社零增速有望仍在5%附近。此外，30大中城市商品房销售高于去年同期，近期100大中城市土地成交面积也超过了22-23年同期。海外方面，美国零售和就业市场表现亮眼表明美国经济基本面仍健康，“特朗普交易”反扑叠加俄乌局势升级使美元、黄金齐涨，但12月议息会议很有可能在降息25BP同时转向鹰派，可能会对当前美股、比特币等资产产生扰动。后续关注特朗普财长人选与内阁团队搭建情况。

国内方面，11月生产端高频数据仍延续改善，但环比回升动能不及9月及10月。上游铁水产量、高炉开工率有所回落，但仍处于近年来同期高位；沥青开工率低位回升，但水泥开工明显回落。中游生产景气情况小幅波动，与上月相比变化不大。财政资金仍有余量，考虑到即将进入年末生产和建筑施工淡季，尤其是北方地区不再具备大规模施工的条件，项目落地节奏或有所放缓。本周用于置换存量隐性债务的特殊再融资债计划发行规模已经超过1万亿，同时财政部连续下达2025年各项资金预算，财政发力重心或逐步转向明年年初。但从近期数据来看，居民消费表现仍然持续向好，商品房销售情况继续好于2023年同期，在消费和服务业的拉动下，四季度经济增速仍有足够支撑。

海外方面，美国零售和就业市场表现亮眼表明美国经济基本面仍健康。大选后“特朗普交易”反扑，同时本周俄乌局势升级，普京签署法令放宽动用核武条件、乌克兰首次使用美制导弹袭击俄边境、俄军在对乌行动中试验新型中程高超音速导弹，市场避险情绪再度升温，美元、黄金齐涨。本周美联储表态偏鹰，12月会议很有可能在降息25BP同时提高中性利率，若如此美债利率短期仍存在向上压力。日央行植田和男暗示12月的议息会议可能会讨论加息，美日汇率或仍保持相对稳定。后续关注特朗普财长人选与内阁团队搭建情况。

大类资产表现跟踪（11月18日——11月22日）

权益：

1）A股市场：震荡回调。

2）港股市场：继续下行。

3）美股和其他：美股三大指数上涨、欧洲股市下跌。

债券：

1）国内：长短端收益率同步下行。

2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。

大宗：

国际原油价格上涨、黄金价格回升。

外汇：

美元走强，人民币汇率走弱。

货币流动性跟踪（11月18日——11月24日）

流动性边际转松

流动性复盘：

本周，公开市场净投放1868亿元。其中，7 天逆回购投放18682亿元，到期 18014亿元，国库现金定存投放1200亿元。

货币市场：

资金价格方面，DR001下行1.4BP 至1.46%，DR007 下行 7.8BP 至 1.65%，R001 下行1BP 至 1.61%，R007 下行2.9BP 至1.8%。银行间质押式回购日均成交额 76011 亿元，比上周增加1976 亿元。其中，R001 日均成交额 67936亿元，平均占比 89.4%；R007 日均成交额 6526亿元，平均占比 8.6%。

同业存单：

银行同业存单发行总额为 5961 亿元，净融资额为-814 亿元，对比上周，主要银行发行总额 6214 亿元，净融资额 845 亿元，发行规模减少，净融资额减少。二级市场上，各期限存单收益率表现分化。1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率分别变动-3.87BP、0.89BP、0.76BP、1BP、1.25BP 至 1.66%、1.85%、1.87%、1.87%、1.87%；各等级存单收益率上行。AAA、AA+、AA 等级 1 年期存单收益率分别变动 1.25BP、0.25BP、1.25BP至 1.87%、1.94%、2.07%。

下周关注：

逆回购到期 18682 亿元；政府债净缴款 7333 亿元；同业存单到期 4374 亿元。

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一、宏观周观点（11月24日）

国内：

1） 10月广义财政收入增速回升，税收收入增速由负转正、结构明显改善；广义财政支出增速进一步上行。 正如我们前期报告所预测，在政策持续落地的提振下，内需改善、财政收支矛盾缓解、进而财政进一步发力的良性循环已初步形成。10月广义财政支出继续体现逆周期调节的政策导向，在税收收入和政府性基金收入回升斜率偏缓的情况下，两本账支出力度不减，对10月经济增长起到了重要贡献。但从支出规模上看，10月份属于支出小月，尽管整体增速可观，但对经济的拉动可能不及9月份。往后看，11-12月广义财政收入回升或仍有波折，但财政支出对经济的支撑仍有望延续。第一，11月发行完毕的超长期特别国债补齐了年初预算中广义财政赤字的最后一部分，年内财政支出仍有余量。第二，虽然11月全国人大常委会并未调整年内财政赤字，但财政部提前下达了2025年中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算566亿元，1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单也有望在近期完成下达，一定程度起到了弥补支出缺口、形成增量支出的重要作用。第三，6万亿元地方债务限额的下达以及特殊再融资债发行的迅速开启，在减轻地方债务压力、改善私人部门现金流的同时，也使得地方财政工作重点逐步转向“稳增长”的政策目标，有助于提升财政资源的使用效能。

海外：

1） 上周美国经济活动指数小幅回落，日用品零售同比上升。 ①上周房地产量价均下跌。11月16日当周全美在售楼盘价格中位数同比-0.7%，前值-0.2%；同期在售楼盘数量同比25.9%，前值26.1%。②上周初请失业金人数回落、续请失业金人数回升。11月15日当周美国初请失业金人数降至21.3万人，前值21.9万人；11月8日当周续请失业金人数升至190.8万人，前值187.2万人。③上周粗钢产量下降，产能利用率下降；原油产量下降，产能利用率下降。11月15日当周美国粗钢产能利用率降至73.1%，前值74.2%；美国炼油厂产能利用率降至90.2%，前值91.4%。

2） 上周德国经济活动指数持平，11月欧元区景气指标回落。 11月18日当周德国经济活动指数录得-0.05%，前值-0.05%。欧元区11月服务业PMI初值从51.6下降至49.2，低于预期的51.6；制造业PMI初值从46降至45.2，低于市场预期的46。

二、大类资产总体回顾（11月18日——11月22日）

权益：

1）A股市场：震荡回调。

2）港股市场：继续下行。

3）美股和其他：美股三大指数上涨、欧洲股市下跌。

债券：

1）国内：长短端收益率同步下行。

2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。

大宗：

国际原油价格上涨、黄金价格回升。

外汇：