钟正生
投资咨询资格编号：S1060520090001
张 璐
投资咨询资格编号：S1060522100001
常艺馨
投资咨询资格编号：S1060522080003
1. 三季度实际GDP增速小幅走弱。
2024年三季度，中国实际GDP增长4.6%，较二季度小幅回落0.1个百分点。中国GDP在环比意义上率先企稳回升，三季度GDP季调环比折年率达到3.6%，高于二季度的2.0%。三季度中国经济增长的主要拖累在于，
居民消费支出增速走弱。
前三季度最终消费支出对GDP累计同比增速的拉动仅2.4个百分点，较上半年回落0.6个百分点。因居民消费意愿不足，就业市场修复放缓，三季度居民人均消费支出同比增速回落至3.5%。
2. 三季度名义GDP增速回稳。
三季度中国名义GDP同比增长4.04%，较二季度回升0.1个百分点；三季度GDP平减指数同比增速为-0.56%，价格跌幅收窄0.2个百分点，得益于第一产业拉动，而第二产业价格跌幅扩大。工业需求较弱、产能利用程度不足，不利于价格的恢复。2024年三季度工业企业产能利用率为75.1%，低于合意区间。剔除季节性观察：
中下游制造业产能利用率的绝对水平仍较弱，大多存在产能利用不足的问题。
边际上，三季度多数工业子行业产能利用率较二季度回落，15个主要行业中仅5个行业产能利用率相比二季度环比回升，分别是计算机通信电子行业、化学原料制品、化学纤维制造、纺织业，以及医药制造业。
3.
从9月单月数据看，主要经济增长数据大多回升。
1）生产加快：
工业增加值增速和服务业生产指数同步提升，企业预期较快改善。不过，工业企业产销率有所回落，外需边际支撑减弱，仍面临需求不足的问题。
2）投资回升：
9月固定资产投资单月同比增长3.4%，较上月回升1.2个百分点。其中，基建、制造业和房地产投资增速分别较上月提升11.3、1.7和0.8个百分点。9月新房销售延续以价换量特征，房地产新开工和存量施工面积增速回落，但竣工提速，存量项目正加快推进。
3）消费恢复：
9月社零同比增速回升1.1个百分点至3.2%，得益于以旧换新政策带动。涉及以旧换新政策的汽车、家电、办公用品、家具等产品，对限额以上商品零售同比增速的拉动提升3.5个百分点，基本可以解释9月限额以上商品消费的回升幅度。
展望四季度，得益于宏观政策的加码，中国经济存在回升向好的基础。
9月中央政治局会议召开，强调“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，不同于7月会议的“保持战略定力”，显示出稳增长政策加码的紧迫性。目前，货币政策已先行落地，着眼于降低实体经济利息偿还负担；房地产政策部署促进止跌回稳的组合拳，加力支持“去库存”。同时，财政部表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，我们预计年内增发国债规模在1.5-2.5万亿，化债方面另有5-10万亿的限额调整空间。
若财政增量政策如期落地，预计2024年四季度中国实际GDP增速将较三季度的4.6%明显提升，回到5%左右，助力于全年GDP增速目标的实现。
10月18日央行表示，“目标体系方面，将把促进物价合理回升作为重要考量，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用”，若价格水平得以稳定，将有助于增强名义GDP增速的上行弹性。
2024年10月18日，国家统计局公布2024年前三季度增长数据。
一、 三季度实际GDP增速小幅走弱，名义GDP增速回稳
2024
年三季度，中国实际GDP增长4.6%，较二季度小幅回落0.1个百分点；前三季度中国GDP累计同比增长4.8%。
结构上，服务业对GDP增速的支撑回升，工业支撑减弱。
三季度第二产业实际GDP增长4.6%，较二季度回落1个百分点；第三产业GDP增长4.8%，较二季度提升0.6个百分点。从环比看，三季度GDP季调环比折年率达到3.6%，高于二季度的2.0%，中国GDP在环比意义上率先企稳回升。
三季度中国经济增长的主要拖累在于，居民消费支出增速走弱。
2024年前三季度，最终消费支出对GDP累计同比增速的拉动仅2.4个百分点，较上半年回落0.6个百分点，成为“三驾马车”中的最主要拖累。三季度全国居民人均可支配收入单季同比增速为5.0%，较二季度回升0.5个百分点，仍处2023年一季度以来的次低点；三季度人均消费支出单季度同比增长3.5%，较二季度回落1.5个百分点。消费的拖累因素有二：
第一，消费意愿不足。
从近一年平均消费倾向看，三季度全国居民平均消费倾向较二季度回落0.3个百分点，结束连续五个季度的修复势头。
第二，就业市场修复放缓
。三季度全国外出务工农村劳动力总量同比增长1.3%，较上半年回落0.3个百分点；农民工月均收入同比增长3.3%，较二季度增速回落0.6个百分点。农民工的就业和收入，关系到整个家庭的消费意愿和能力。
三季度名义GDP增速回稳。
三季度，中国名义GDP同比增长4.04%，较二季度回升0.07个百分点。三季度价格跌幅略有收窄，GDP平减指数同比增速为-0.56%，较二季度高0.17个百分点，已连续6个季度处于负值区间。从结构上看， GDP平减指数回升的主要贡献在于第一产业，三季度第一产业GDP平减指数同比增长1.2%，较二季度提升3.13个百分点；第三产业价格跌幅收窄0.09个百分点至-0.07%，亦有贡献，但CPI服务分项增速涨幅回落，表明与居民消费相关的服务价格尚未迎来修复，第三产业价格降幅收窄可能主要是生产性服务业的贡献；第二产业价格呈现拖累，三季度价格跌幅扩大0.25个百分点至-1.61%。
结合实际GDP表现看，三季度第二产业价跌量减，
需求较弱、产能利用程度不足是价格回落的主要原因。
三季度工业企业产能利用率为75.1%，低于76%-80%的合意区间（陈颖婷 （2021）《对我国工业产能利用率合理区间的供需动态平衡分析》）。以近四季度均值剔除季节性：
-
1）
观察历史中枢：
采矿行业，以及化学原料、化学制品、纺织业、通用设备等制造业子行业产能利用率高于2016年以来均值水平，而黑色金属加工、有色金属矿物制品、非金属矿物制品、汽车制造、电气机械和器材制造、计算机通信电子、专用设备、食品制造、医药制造等行业产能利用率低于2016年以来均值。总体看，
中下游制造业产能利用率的绝对水平仍偏低，大多存在产能利用不足的问题。
-
2）观察环比变化：
2024年三季度，多数工业子行业产能利用率进一步回落。统计局公布的15个主要行业中，仅有5个行业产能利用率相比二季度环比回升，分别是计算机通信电子行业（受益于半导体周期）、化学原料制品（受益于原油成本回落）、化学纤维制造、纺织业，以及医药制造业。
二、从9月单月数据看，主要经济增长数据大多回升
1、从主要经济增长指标看，9月经济增速较8月恢复
在生产端
，工业增加值增速提升0.9个百分点至5.4%，服务业生产指数提升0.5个百分点至5.1%。
在需求端，
消费和投资增速边际提升，出口增速支撑有所减弱。9月社零同比增速回升1.1个百分点至3.2%，固定资产投资单月同比增速回升1.2个百分点至3.4%，出口交货值增速回落3个百分点至3.4%。环比方面，国家统计局发布的9月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额的季调环比增速分别为0.59%、0.65%、0.39%，分别较8月提升0.27、0.37和0.42个百分点，明显恢复。
9
月24日以来的新一轮增量宏观政策，效果已有所显现。
2、工业生产增速提升，企业预期明显改善
2024年9月，工业增加值同比增长5.4%，比上月提升0.9个百分点，在下滑4个月后止跌回升。
工业企业仍面临需求不足的问题：
第一，外需边际支撑减弱
，9月出口交货值增速回落3个百分点至3.4%。
第二，工业企业产销率走弱
，9月单月降至96.0%，相比于去年同期低1.4个百分点（前值为回落0.8个百分点），需求恢复弱于生产。
工业增加值的回升得益于预期明显改善，尤其是内需相关行业。
国家统计局在新闻发布会上表示，“我们还对10万家大型企业进行了经营调查，其中预期四季度经营状况乐观的规模以上工业企业占比环比提升1.3个百分点，同比提升0.9个百分点”。从国家统计局已公布的分行业数据看，9月份黑色金属加工、有色金属加工、电气机械、通用设备、医药制造、电力生产供应等行业工业增加值较8月高2个百分点以上。
3、投资方面，房地产投资跌幅收窄，基建和制造业投资增速提升
9月固定资产投资单月同比增长3.4%，较上月回升1.2个百分点。三大主要分项均有贡献，其中房地产投资跌幅收窄0.8个百分点至-9.4%，基建投资增速较上月提升11.3个百分点至17.5%，制造业投资增速也较上月提升1.7个百分点至9.7%。扣除房地产开发投资，前三季度全国固定资产投资增长7.7%，持平于前8个月。
房地产方面，
9月房地产开发投资单月同比-9.4%，比上月跌幅收窄0.8个百分点。
1）从主要面积指标看
，
9月房地产投资回升，主要得益于存量项目的施工提速。
9月房屋竣工面积当月同比跌幅收窄5.2个百分点至-31.4%；然而，房屋新开工面积当月同比降幅扩大3.2个百分点至-19.9%，存量房屋施工面积累计同比降幅较上月扩大0.2个百分点至-12.2%。
2）新房销售延续以价换量特征。
商品房销售面积当月同比降幅收窄1.9个百分点至-11.0%，同期国家统计局公布的70大中城市新建住宅价格同比跌幅扩大0.4个百分点至6.1%。
考虑到增量政策支持集中出台，尤其是房地产项目“白名单”融资机制加快落地，四季度房地产投资有望“止跌回稳”。
