佩蒂股分（300673）新股报告—— 宠物食品第一股，欲乘行业春风蓄势待发

联系人：马晓天/宫衍海

公司为宠物食品第一股，已建立较强的海外渠道优势、上下游议价力和研发体系，上市后必将借助资本市场加快发展，做大做强，巩固行业龙头地位。2016年公司实现营业收入5.51 亿元，同比增长10.69%；归母净利润8037万元，同比增长38%。宠物咬胶产品销售额为5.18亿元，占总营收的94%。其中，植物咬胶占比从2012年的6%持续增长至2016年的37.7%；畜皮咬胶占比56.45%，为营收占比最多的产品。毛利较高的植物咬胶占比提升，提升盈利能力。从地区分布来看，海外市场占总营收96.2%。

欧美市场成熟，国内市场蓄势待发。全球宠物市场规模。2015年达到1050亿美元，均保持了4%-5%的同比增速，稳定增长的引擎则主要来源于新兴市场的高速成长。美国为第一大宠物消费国。美国约65%的家庭至少拥有一只宠物，其宠物产业消费规模达到602.8亿美元，占到全球的60%以上。国内市场起步较晚，处于快速发展期。2010年至2015年，我国宠物行业市场规模复合增长率超过50%，2015年达978亿元人民币，预测到2020年期间，保持年均32.8%的高速发展，成为全球第三大宠物市场。中国宠物行业进入快速发展期，消费者的品牌意识逐渐增强，宠物行业即将迎来“井喷时代”。

宠物食品是最大的子领域，宠物医疗次之，且中国企业在宠物零食领域拥有较强话语权。美国宠物市场中，宠物食品和医疗为两大重要细分领域，分别占据38%和26%份额。2015年美国宠物食品行业收入达到240亿美元。宠物食品又分为宠物主食、零食和保健品。在海外三者均衡发展，合在国内则以宠物主食为主，零食和保健品尚无形成消费习惯。行业格局导致，宠物主食多以国外主流品牌为主，而中国宠物零食公司多以OEM/ODM为主。公司就是其中的典型代表。而宠物产业链的其他子领域更是高度分散，尚待建立标准和整合运营。

募投项目分析：公司拟公开发行不超过2000万股，募集资金将用于“年产3000吨畜皮咬胶生产线技改项目”、“年产2500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目”、“研发中心升级改造项目”、“营销与服务网络建设项目”及“补充流动资金项目”。以上项目将帮助公司提升产能，更多的获取国外市场份额，同时为国内发展奠定基础；同时也将产生固定资产和折旧费用。

风险揭示：核心客户收入占比较大的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险等。

盈利预测和估值：A股瑞普生物（申万农业覆盖）2017年为32X；美股公司 SPB的TTM为24X。次新股和稀缺性可给予一定估值溢价。从次新股板块横向比较角度，市值30亿以下的次新股绝大多数为净利润5000万以下且无稀缺性的公司。公司的净利润处在万亿级别的行业，同时处于大行业具备稀缺性，市值均在50亿上下。公司2016年利润为8037万，2017年预计利润1亿，合理市值为50亿。