伴随着贸易战进入“深水区”，上周全球股市出现了普跌。我们从年初开始就深度分析过2018年影响投资的各类因素，包括海外市场变化、子行业盈利增长、资金流向以及宏观经济的变化。然而坦率说我们忽视了贸易战对市场影响的重要性。
今天看，贸易战已经不是开打不开打的问题，而是进入了深水区。
那么贸易战背后的因素又是什么呢？
先说结论，贸易战背后其实是一种全球民粹主义的崛起，特朗普是政客，代表了美国底层老百姓的利益。
事实上2000年以来，美国家庭收入中位数水平是下滑的，只有收入最高的前20%分位的人出现了增长。这背后是美国大部分中产阶级并没有享受到过去十几年经济增长的果实。那些原本拿着高工资的汽车生产线工人、邮递员、医院设备调试员等都出现了下滑。但是相反，华尔街和硅谷最优秀一批人的收入大规模提高。上一轮互联网泡沫中，最优秀程序员收入大概是25万美元，今天最好程序员收入已经超过了100万美元。整个全球化分工，导致了效率大幅提高，但是大量底层老百姓其实是受损的。
同时我们又面临了全球持续时间最长的一次货币宽松。
低利率背景下的货币宽松，必然带来财富分配的不均衡，最终导致贫富差距快速拉大。拥有资产的人，在低利率的货币宽松下，会越来越有钱。资产价格的涨幅远远超过现金，从而导致没有资产的人，变得越来越穷。事实上，公司的差距也是越拉越大。今天前100大公司的市值已经超过了20万亿美元，在2009年只有8.4万亿美元。特朗普能够被选举上台，选民也是希望他能够改变这种趋势。所以，贸易战背后是贫富差距拉大之后的民粹主义抬头。根据桥水的研究，全球民粹主义已经达到了1930年的水平，当时就引发了第二次世界大战。
对于投资来说，最重要的是股票的性价比，目前市场整体估值又在什么水平呢？国金证券策略分析师李立峰对于不同板块做了对比。目前上证50动态市盈率在10.59倍，高于历史平均的10.21倍；中小板指数动态市盈率在30.18倍，低于历史平均的32.21倍，同时相比历史最高2015年6月21日的64.61倍出现了大幅下滑；而创业板目前估值44.11倍，历史最低是2012年底的28.81倍，历史平均为51.50倍。
所以从估值来看，目前估值倾向于合理，但并没有出现大幅低估的情况。
最后我们看看一季度基金配置的情况，根据海通策略分析师荀玉根的报告，他以创业板指和中证500代表成长股，以上证50和中证100代表价值股来判断基金的风格偏好。
依据18Q1基金重仓股统计情况，去年底成长股市值占比明显回升，价值股市值占比显著下滑，基金一季度风格切换明显，风格均衡状态已接近13年三四季度的水平。
具体来看，基金重仓股（剔除港股，本段下同）中上证50成分股市值占比环比大幅下降4.3个百分点至17.6%，低于10年以来的均值21.3%，目前处于13Q4水平，中证100成分股占比环比大幅下降4.6个百分点至35.8%，略高于10年以来的均值35.3%，略低于13Q4水平；基金重仓股中创业板指成分股市值占比环比上升2.8个百分点至9.5%，高于10年以来的均值7.9%，目前位于13Q2水平，中证500成分股市值占比环比上升1.3个百分点至17.7%，高于10年以来的均值16.4%，略高于13Q4水平。
最后的总结：市场整体风格切换的大趋势不变，但是贸易战的持续性将超出市场预期，对应目前市场的估值还没有被大幅低估，市场对于贸易战的反应并不充分。
短期建议回避任何仓位，等待贸易战结果的出清！
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