【招商机械】龙马环卫：扩展后端处理加大服务粘性 定增即将完成发行

单季收入净利稳步增长。 2017 前三季度收入22.68 亿元，增长44.54%；扣非后净利润1.87 亿元，增长26.41%。Q1-3单季收入增速分别为51.%、38%、46%，净利同比增长30%、21%、28%。

环卫设备小龙头，政府采购贡献大额订单。 公司市占率为全国前三，上半年设备销售同比增长26%，其中近一半为环卫清洁装备，同比增长21%；25%为垃圾收转装备，同比增长20%；新能源装备同比增长2倍。成本上升挤压毛利，Q3新增政府采购大额订单，毛利环比回升，Q4回升势头继续

服务项目再战数城。 17Q3公司在手年化服务项目订单数额8.28亿元，合同总金额99.64亿元。10.24号中标六枝特区城乡环卫服务收入近8000万/年，目前在谈还有几个小项目，规模在2000万/年上下，18年服务业务有旺翻倍。

扩展后端处理加大服务粘性。 今年3月海口项目新增垃圾分选服务，7月承接厦门6个社区垃圾分类运营项目，10月24日公告中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目，除了常规环卫服务项目外，新增垃圾收运及垃圾终端处理，约能贡献3500万/年收入，合同年限为30年。 后端处理具有重资产投资属性，且毛利较低，公司不主动参与该市场的竞争，但后端处理明显有利于提高服务的粘性，且项目时限锁定时间更长（环卫服务项目时限较短），增加后端服务也提高了竞争者的门槛，有利于公司在服务项目继续发力。

定增即将完成发行。 9.23号已收到非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，近期即将完成非公开发行，募集资金不超过7.3亿元加码服务业务

维持“强烈推荐-A”投资评级。 作为环卫设备的小龙头，产品以中高端为主；玩转环卫服务大市场，项目节节开花，，扩展后端处理加大服务粘性。定增即将完成，股权激励保增长底线。预计明年净利约4亿，18PE仅为21倍（已考虑定增），估值明显低估，强烈推荐 ！

风险提示：竞争加剧、成本上升、服务项目扩展低于预期。