【中金汽车】宇通客车：9月销量同比转正，关注中长期成长逻辑

金车研究 · 公众号 · · 2020-10-12 08:28

正文

公司近况

宇通客车发布9月产销快报，9月销量为3,938辆，同比+8.0%，环比-18.4%。

9月销量同比转正，市场需求逐步恢复。 疫情后公司销量首次同比转正，其中大客车销量1,371辆，同比微降2.8%，中客销量为1662辆，同比+4.5%，轻客销量905辆，同比+40.5%，新能源客车销量在1,600辆左右。3季度公司累计销量为11,942辆，同比-28.5%，降幅环比继续收窄。其中大客车销量4,457辆，占比37.3%、环比有所下降，新能源客车累计销量在4,700辆左右，同比-25%。公司3季度在大中客（7米以上）市场市占率有所回升，往前看，4季度尤其是12月进入公交采购旺季，整体客车市场需求的恢复仍待观察。

中长期成长逻辑不变。 我们在此前的深度报告中曾详细阐述，公司在全球客车行业的龙头地位，在品牌、产品和成本的优势非常稳固，这将支撑公司未来的增长。具体看，国内市场核心看市占率（尤其是公交车市场）提升，海外市场期待新能源客车出口突破。站在现在时点，我们认为确实是疫情影响下行业需求、公司市占率和海外推进的低点。

短期看需求和盈利，利好和不确定性共存。 行业需求和市占率方面，我们认为需要看到可能的利好和不确定性。利好包括：1）疫情期采购需求的后置；2）2014-16年第一批新能源公交采购触达替换期；3）2023年补贴退坡前的抢装。不确定性包括：1）当前经济环境下，地方政府财政压力对公交采购的影响；2）疫情下地方保护主义的趋势。综合来看，我们认为行业需求回暖、市占率的恢复和提升可能是逐步和缓慢的。

盈利方面，影响盈利的3个变量：1）补贴退坡幅度；2）产品提价幅度；3）电池等采购降本幅度。 2020-22年单车补贴退坡比较有限，金额在3万元（19年全年平均10万元，退坡后平均7万元）/0.7万元（-10%）/1.3万元（-20%）。考虑全生命周期用车成本，新能源客车存在再提价空间，但能否依靠提价和降本实现盈利提升，需要结合市场竞争环境，我们认为公司仍然需要在提升市占率和提升盈利之间做好平衡。

估值建议

公司目前股价对应2021年16.7倍P/E。我们维持跑赢行业评级及盈利预测不变。基于客车市场需求逐步恢复带来的估值提升，我们上调目标价16.7%至17.5元，对应2021年18倍P/E，较目前股价有7.7%的上行空间。

风险

国内市场需求和市占率恢复不及预期；海外疫情反复，影响公司海外新能源客车市场推广。