“价值投资的终极归宿，就是腾讯和茅台。”
这句话最近好像很流行。
尤其是腾讯的股价从两年前的200元以下港币再次跃升到400元港币之后，这声音更加响亮。
腾腾爸重仓茅台，也重仓腾讯。
目测腾讯目前已经是我组合中的第一大持仓。
仓位即态度。
重仓它，就是看好它。
最近几年，我陆陆续续写过不少腾讯的文章，用网友的话说，就是说过腾讯不少的好话。
但是从投资的角度，我们不仅应该看到所投标的的好处长处，更应看到所投标的的缺点与不足。
好与坏，长与短，都要看到，兼顾到。
投资就是一个权衡决策的过程。
腾腾爸在投资腾讯的时候，不仅看到了它的好处长处，也探寻和总结过它的坏处短处。
以前股价低迷到极致，我们多谈好处长处。
现在市场预期普遍好转了，我们多谈坏处短处。
我想这就叫逆向思维、第二层级思维吧。
腾讯虽好，也有很多短板和不足。
归纳起来，可从以下十个方面进行分析。
第一，政策与监管的风险。
腾讯是大厂，在社交领域是绝对的龙头吧。
因此，反垄断监管始终如剑在悬。
这些年，上边对互联网巨头的反垄断监管越来越严，腾讯作为行业龙头，面临更多审查和限制，自是题中应有之义。
腾讯玩的又是互联网。
互联网时代，人们最注重什么？
当然是数据安全与隐私保护。
随着数据安全法、个人信息保护法等法规的实施，腾讯在数据使用和存储方面面临的合规成本和法律风险当然也是水涨船高的。
在腾讯帝国的庞大业务群中，游戏占比最大。
呵呵，我们国家这些年对游戏内容、未成年人防沉迷等方面的监管大家都是有目共睹的。
可以确定，这些风险会一直伴随腾讯左右。
过几年可能就会跳出来折腾一下。
第二，技术创新的风险。
互联网行业技术更新迅速，腾讯需要持续投入研发以保持竞争力。
如果技术创新不足，可能被竞争对手超越。
不止一个投资大佬感叹：QQ之后，腾讯幸亏及时推出了微信，如果没有微信，岂不错失整个移动互联时代？
移动互联时代，腾讯在社交领域是绝对的老大。
后移动互联时代呢？
社会会朝哪个方向发展？
新的发展方向，谁能保证腾讯一定能继续跟得上时代的节奏？
即便是看似安全的眼下，腾讯也时刻面临着网络安全的风险。
腾讯的社交平台及支付业务，如果被黑客攻击，性数据泄露问题，会不会影响用户的信任和品牌的美誉度？
答案是显而易见的。
第三，市场竞争的风险。
国内的竞争一直没有轻松过。
这些年，腾讯在社交、游戏、支付等领域，一直面临来自字节跳动、阿里巴巴等公司的激烈竞争。
并且，将来还有加剧的风险。
国际上的挑战也不小。
海外业务扩展面临文化差异、本地化竞争以及地缘政治等风险。
尤其是在游戏和社交媒体领域。
说深一点，这些涉及到国家安全、文化推广、意识渗透等方面。
但凡有点实力的国家，都不会放松。
第四，业务依赖的风险。
腾讯的收入高度依赖游戏业务，游戏业务又高度依赖《王者荣耀》《和平精英》这些常青树产品。
如果游戏行业增长放缓或某款核心游戏表现不佳，就有可能对整体业绩产生较大影响。
腾讯的广告业务受宏观经济环境和行业竞争影响较大。
经济下行时，广告主很自然地会削减预算，从而导致腾讯的广告收入下滑。
刚刚过去的几年，不就是摆在我们眼前的例子吗？
第五，用户增长放缓的风险。
中国就14亿人口。
微信和QQ的用户增长目前已接近饱和。
想拓展空间，必须迈出国际化步伐。
但目前来看，难度很大。
至少中短期会是这样。
因此，腾讯的未来用户增长空间有限。
在存量市场变小、只能深耕存量市场的境况下，腾讯的业务扩展显然也会大受影响。
如果这时市场上再冒出来个新兴的社交平台或应用吸引大量用户，自然会冲击腾讯的用户，导致用户活跃度下降。
前两年字节跳动的崛起，不就对腾讯冲击了一波吗？
一个人一天时间内玩手机的时间就那么长，玩抖音时间长，玩微信时间就会短，反之亦然。
第六，投资与并购的风险。
看过腾讯财报的朋友都知道，腾讯的资产负债表里有着大量的投资资产。
但只要是投资，投资的回报就有高度的不确定性。
腾讯以前通过投资和并购，在不断地扩展业务版图，进行得很，但这只是以前，谁能保证以后呢？
而且腾讯的资产负债表中还有大量的商誉，如果投资的标的公司经营不善，最直接的后果就是商誉减值，影响财报利润。
以前腾讯的投资和并购业务开展得太好了，以至于
很多朋友并没有意识到这一点。
近因效应，很容易蒙蔽投资者的双眼。
第七，财务方面的风险 。
腾讯现在利润率较好。
但这并不代表着会一直这样好。
随着业务多元化，公司的运营成本可能上升，利润率面临压力，是完全可能的。
另外，债务风险也不能不防。
资产负债表上，腾讯的有息负债，现在至少也有两三千亿的规模。
虽然腾讯加款不错，现金流总体上是还是非常充裕的，但如果过度依赖债务融资进行业务扩张，也一定会增加财务风险。
什么是黑天鹅？
黑天鹅就是你意料不到的事、认为不可能发生的事，它偏偏就是发生了。
只要有可能发生的风险，我们都应该视之为风险。
第八，宏观经济下行的风险。
经济增速放缓，影响的恐怕不仅仅是广告投入，更
可能影响消费者支出。
这会对腾讯的支付、广告和游戏业务产生全面的影响。
另外，腾讯的很大一部分收入来自海外市场，汇率波动也会对公司的财务表现产生影响。
第九，地缘政治的风险。
大国竞争，不是一朝一夕就能分出胜负的。
因此中美间的竞争，会是一个比较长的制约因素。
夹缝中生存的企业，谁都很难避免受到冲击。
今年初不就是一个例子吗？
美国宣布将腾讯归入某某制裁名单，马上导致腾讯股价大跌。
这都是肉眼可见的事实。
再则，在大国竞争的大背景下，腾讯的海外扩展也很容易受到当地政府的审查或限制，尤其是在敏感的社交媒体和金融支付领域。
小辫子长在我们头上，随时有被人家揪住的风险。
第十，其他宏观方面的风险。
腾讯是大厂。
大厂就要有大厂的样子。
相比一般公司，大厂尤其要强调承担社会责任。
在未成年人保护、内容审核等方面，腾讯需要接受来自社会方方面面更高更严的要求，这自然会增加运营成本。
在环保压倒一切的今天，腾讯也承担着一定的环保的风险。
虽然腾讯不是高污染行业，但数据中心等业务的能源消耗也需要环何达标，自然也会面临环保的压力。
以上十个方面的风险都是腾讯切切实实面对的风险。
但细分一下，它们的性质和严重程度是完全不一样的。
第一、二两点，是最大的风险。
这两点最有可能出现系统性、颠覆性的风险。
什么是系统性的风险？
就是不可控的风险。
你自己做得再好，也不代表它不会发生。
什么是颠覆性的风险？
就是能决定生死的风险。
一旦碰到，轻则伤筋动骨，重则嗝屁完蛋。
第三到七点，都是企业经营方面的风险。
这些风险通常都是可控的。
只要管理层认真对待，策略得当，执行得力，可以人为地进行干预，有效地避免。
换句话说，这些风险通过公司自身的努力，完全是可以解决的。
只有解决好坏的问题，没有满盘皆输的问题。
第八到十点，跟第一、二两点一样都是外观的、宏观的风险。
区别在于，这三点不是致命的，很难对公司出现颠覆性的冲击。
它们本身也是企业经营必须面对的内容。
通过企业自身的努力，大多都能找到解决的办法。
总之吧，腾讯控股作为中国互联网巨头，拥有强大的竞争优势和多元化的业务布局，但投资者仍需关注上述十个大的方面的风险点。
在投资决策时，投资者必须结合自身风险承受能力和长期投资目标，进行全面评估。
最后特别声明1
：今天写这篇文章，我主要的目的就是想给大家提供一个投资的思路，绝对不是唱空看衰腾讯。
投资的决策就像找对象，既要看到对方好的一面，更要看到不好的一面。
立体看待、综合分析，最终得出的结论，才会尽可能地理性、客观。
最后特别声明2
：码了这么多字，费了不少工夫，开个打赏，小小的犒劳一下自己。觉得本文有点儿意思的，那就给腾腾爸小小的意思意思。哈哈！
全文完。
作者简介：
我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。2023年出版
两本新书《一本书看透财报》、《一本书看透A股》，
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