本报告导读：
公司公布三季报，淡季不淡超过市场预期，未来盈利的曲线将会更加清晰。
投资要点：
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维持“增持”评级。
前三季度实现营收777.92亿元，同增55.46%，归母净利207.16亿元，同增111.20%，EPS 3.91元；扣非后同增149.09%，超过市场预期。据此我们上调2018年-2020年EPS至5.67（+0.38）、6.32（+0.42）、6.76（+0.27）元，维持目标价44.65元。
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销量同增6.80%，继续大幅领先行业。
2018年前三季度全国水泥产量同比增长1.02%，但是我们测算海螺水泥Q3单季度公司自产自销量约7700万吨，同比增加 6.90%，大幅领先行业。考虑到贸易平台量的大幅提升，前三季度累积销量逾2.3亿吨，同比增长近15%，市场话语权大幅提升。
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盈利能力环比稳定淡季不淡。
我们测算Q3单季度自产自销水泥熟料出厂均价约325元/吨左右，同比增长约83元/吨；吨毛利约145元/吨，同比增长65元/吨，吨净利约95元/吨，环比Q2基本持平，同比大幅增长超50元/吨，淡季不淡，创历史三季度最好盈利水平。
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现金牛型公司，分红率的进一步提升有望提升估值中枢。
自2017年Q1开始，海螺进入净现金状态，截止2018Q3末，海螺有息负债（包括长短期借款、长期债券和一年内到期债券）合计106亿元，在手现金同比增加105亿至312.33亿，并且据此测算2018年底，在手现金有望突破400亿元。同时考虑公司近年资本开支下行趋势，2017年的40%的分红率还有较大提升的空间，有望提升估值中枢。
