新股科沃斯，能否成为智能家居中的华大基因？

摘要：震荡行情下，市场风险偏好成两极分化，强势板块并没有表现出明显的调整，具有很好的以攻代守行为，获得超额收益。经济面的政策调整迎来周期股的新机会。家电行业增长良好，中期业绩可期。中顺洁柔，国内家庭用纸龙头，伴随消费升级，未来增长有望持续。科沃斯，智能扫地机器人有望追上IRobit，国产行业龙头在智能家具持续发力。

回顾：2018.05.28 A股盘前早知道我们推荐青岛啤酒。今天上涨7.61个点，啤酒板块整体上涨。

1 ＞国泰君泰策略：市场分化，主题“以攻代守”

市场的风险偏好两端分化，关注主题新格局。 本周市场高开低走，非美货币贬值以及利率端的波动开始抑制市场风险偏好的进一步回暖，主题整体表现也出现了回落。 通过对近期主题表现的解析，可以看到在市场整体走弱中，最活跃的主题并未出现明显的调整，反而展示出较为明显的“以攻为守”和“轮动”（在高活跃主题之间）的超额收益。 我们此前提出，在市场风险偏好整体受冲击下，高风险偏好资金的抱团效应将会更加明显。未来风险偏好的回暖有望进一步强化主题的弹性，从核心配置上看，我们继续推荐“高质量发展” 与“改革开放”两条主题投资主线。 投资建议：1）改革开放的核心领域， 上海自贸港/粤港澳/雄安，以及关注 A 股入 MSCI 的短期效应；2）高端制造，5G/新能源汽车/国产芯片/工业互联网/核电等。

2＞中信证券策略：一张图看懂一周A+H市场

A股和H股本周均下跌。本周受上游周期板块拖累，A股和港股均出现较大跌幅。香港方面，恒生指数下跌 1.48%，国企指数下跌 1.88%。

中国经济有韧性，随着企业资产负债表的修复以及ROI的稳定，设备翻新升级、工业自动化等，都是未来企业增加资本开支的方向，工业企业开启新一轮资本开支周期，经济内生动力恢复。 从政策看，市场可能对紧信用下的“去杠杆”过于悲观，特别在资管新规落地前后，但降准释放的信号明确：“去杠杆”将在“防风险”前提下进行，我们预计下半年可能还会看到几次降准。虽然盈利依旧有较好增长，但高点已过，估值层面今年难有大的抬升。拥抱改革，迎接“新经济”。虽然供给侧改革对传统行业的估值抬升接近尾声，但“结构性”变化仍让传统行业龙头保持较好增速。配置建议：关注周期龙头，“政策年”受益领域，及景气向上的“高分红”： 其一，中国经济的韧性将反映在周期龙头的盈利上。 预计 6 月之后市场关注将转向中报，银行（资产负债改善）、 机械（资本开支）和油气（油价上行）为首选。 其二，“政策年”将释放制度红利，重点关注服务消费和金融开放领域的投资机遇，汽车经销商。其三，具备“高分红”属性（具有安全边际）且景气向上的行业，在市场波动加大时具有底仓配置价值，首选火电及纺织服装。

1.空调持续热销，渠道库存低于 2015 年水平，无需过度担心。

产业在线显示，4月单月空调产量1684万台，同比增长16.9%，销量 1719 万台，同比增长 17.4%，其中内销 963 万台，同比增长 22.7%，表现较为优异。当前市场担忧库存问题，主机+经销商库存约 3950 万台，高于去年同期的3260万台，但低于 2015 年的 4200 万台；仅看渠道库存，到 4 月 为 3100 万台左右，高于去年的 2500 万台，但大幅低于 2015 年的 3600 万台，处于相对合理水平。 今年库存水平高于去年主要出于渠道积极备货原因，进入5月全国天气转热，尤其是南方地区高温天气相比去年有所提前，有望拉动空调销量。

2.海尔销量远超行业。 分企业来看，4 月格力内销同比增长 12.1%，外销同比 18.8%；美的内销同比增长 9.6%，外销同比增长 7.9%；海尔 4 月内销同比增长 45.0%，外销同比增长 28.6%，增速远超行业。

3.面板价格持续下行，大尺寸面板产能将大幅提升，利好下游电视厂商。 根据 wind 行业数据显示，32 寸液晶电视面板价格延续 1 月到 4 月的下行趋势，5 月 21 发布数据显示价格 环比 4 月 20 日下降 17.2%，同比下降达 34.2%，下降原因主要来自于供给的持续提高。未来有望通过降低成本，利好黑点行业。

生活用纸是我国造纸业中发展最为迅速的纸种。 市场继续高速扩容的两大逻辑：1）人均用量较发达国家仍有差距。后续差距有望持续缩小。2）消费属性极强，增长与宏观经济存在内在关联。 假设我国人均GDP增速维持在6.5%。则生活用纸人均用量预计将有6%的年增长空间，叠加考虑年均0.5%的人口增速，消费量年均增长预计将在6.5%左右。

生活用纸中占比最大的细分纸种是卫生纸。 随着市场的发展和人们需求的逐步演变，卫生纸在生活用纸中的占 比在过往五年中呈逐年下降的趋势。 与之对应的是更高档的面巾纸、手帕纸、餐巾纸等其他细分纸种占比的提升。伴随多元化需求的趋势，生活用纸行业总体呈升级趋势。 根据我们的测算，2010年至2016年间生活用纸单吨消费价格由1.12万元增至1.25万元。

投资逻辑：1、服务机器人国内领军企业。

2017 年国内市场份额为47%，服务机器人业务逐年取代清洁类小家电成为核心业务，2017年业务量占比已达63%，显著提高了公司的盈利能力。

2、家庭智能化时代来临，近三年国内扫地机器人行业年均市场规模可超80亿元。

服务机器人保持高增速，传统清洁类小家电保持稳定。据 IFR 预估，2020 年，全球个人消费机器人市场规模预计达 45 亿美元，2025 年，将攀升到百亿美元。2017 年，全国扫地机器人销量约 400 万台，超 2013 年销售数量的7倍。据我们测算，国内城镇家庭扫地机器人保有量密度约为62 台/千户，覆盖率仅6%左右，提升空间巨大。

3、进击的中国制造，比肩全球顶尖厂商 iRobot。

公司毛利率水平较高，盈利能力持续改善。公司 整体毛利率稳定在 30%以上，且有逐年 提升趋势。 iRobot先发积淀优势显著，囊括消费及军用两大业务板块，为业内翘楚。科沃斯为国内龙头，全球三甲。我们认为在行业需求稳步扩张的背景下，随着公司新产品的持续推进、并依托公司较强的渠道优势，公司营收具有长期成长能力，积极参与全球一线品牌的市场角逐。