【广发汽车 | 中报点评】万里扬：业绩持续高增长，CVT25新品开发有重大突破

核心观点

公司17年上半年实现营业收入26.9亿元，同比增长76.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长204.2%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比增长230.2%；实现全面摊薄后EPS 0.31元。公司预计2017年前三季度归母净利润变动区间为5.5亿元~6.6亿元，变动幅度为150%~200%。

公司17年上半年毛利率为25.7%，同比增加0.4个百分点；净利率为15.8%，同比增加6.9个百分点。公司盈利能力提升主要与期间费用率同比下降6.6个百分点有关。受奇瑞CVT 并表影响，17年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑1.8、2.2、2.7个百分点。

17年上半年乘用车变速箱业务实现营收11.5亿元，同比增长223.4%，其中自动变速箱实现营收5.8亿元；商用车变速箱业务实现营收7.9亿元，同比增长25.3%；内饰件业务实现营收5.6亿元，同比增长38.1%。乘用车变速箱是公司未来核心业务，CVT19产品除奇瑞外新增北汽银翔、力帆等自主品牌客户，CVT25作为适用于1.5T/2.0以下排量车型的重要产品开发顺利，目前已在奇瑞、吉利等多款车型上进行同步匹配。未来公司将推出包括MT、CVT、AT、混合动力总成在内多款新品，有利于进一步开拓市场。

公司通过收购奇瑞变速箱布局自动变速箱市场，消费升级及智能化、混动化背景下自动变速箱市场空间广阔。公司CVT25开发顺利，未来6AT变速箱开发将丰富公司产品体系，有望成为公司新的增长点。我们预计公司17-19年EPS分别为0.63 元、0.75元、1.01元，按最新收盘价计算对应PE分别为22.4倍、18.6倍、13.9倍，维持“买入”评级。

宏观经济增速低于预期；汽车行业竞争超预期；客户拓展不及预期。