专栏名称: 倪军金融与流动性研究

一个有价值的银行分析师不仅仅是股票分析师，还必须是一个宏观、利率与策略的深入观察者。我们致力于研究货币体系的微观结构和宏观映射，并以此为基石建立对银行和流动性的独特视角。

不强不弱，自然回落—4月金融数据跟踪

倪军金融与流动性研究 · 公众号 · · 2021-05-12 23:12

正文

广发证券银行分析师王先爽

核心观点

5月12日，央行公布4月份金融数据（详见后文图表）。4月末社融存量增速11.7%，增速环比下行0.6个百分点。M2增速8.1%，增速环比下降1.3个百分点。M1增速6.2%，增速环比下降0.9个百分点。

整体来看，社融趋势和增量结构和我们前期预期一致，呈现的信用供给不强，需求不弱的格局。我们预计后续信用供需逐渐走向总量平衡，社融增速自然回落。

关于供给不强： 信用供给看总量。4月社融增量1.85万亿元，同比少增1.25万亿元，较2019年4月仅多增0.18万亿元，显示信用供给继续呈现收敛趋势。另外，非标融资继续负增长，显示信用监管趋势仍严。

关于需求不弱： 信用需求看结构。首先，从历史来看，4月本身是信贷小月，1.47万亿元信贷增量不算低，虽然较2020年4月少增0.27万亿元，但较2017-2019年4月信贷均值（1.1万亿元）多增0.37万亿元。另外，对公中长期贷款在去年高基数上仍同比多增，显示经济内生动能向好。居民中长期贷款也不弱，显示地产产业链韧性较强。

关于供需平衡： 4月份表内票据贴现转正，可能显示信贷供需压力不如一季度那么明显。

从信用供给端来看， 货币政策层面对信用的约束和激励在减弱，信贷增速逐渐向银行内生资本增速回落。 需求端来看， 当前政府降杠杆的基调仍在，预计基建类信贷需求可能有所回落，将与出口带动的制造业链条需求形成替代互补。预计后续信用供需将逐渐平衡化，社融增速呈现自然回落趋势。

关于存款负增长： 一般4月也是存款增长小月，但今年4月当月人民币存款负增长0.7万亿，其中居民和企业存款负增长1.9万亿元，大幅低于季节性。主要原因可能是去年创新性存款治理的滞后影响，居民和企业部门存款搬家广义基金，形成银行同业负债对存款负债置换，导致存款和货币超季节性回落，这一定程度上与近期银行间市场非银资金相对宽裕及同业存单高增互为印证。

投资建议：

银行间流动性方面， 当前货币政策处于相机抉择期，主动收紧和放松的意愿都较低。后续需关注超储自然消耗速度，我们预计银行间流动性会回归中性。

实体和股市流动性方面， 当前属于流动性微观周期上偏紧区间。趋势上，社融增速仍在下行通道，广义流动性环境感知易紧难松。

银行方面， 息差随着终端利率企稳回升，资产质量随着经济修复保持较好态势，行业景气度仍向好。整体看，当前经济和流动性环境仍利好银行板块， 建议继续积极关注银行板块超额收益机会。