【方正汽车-战略推荐】广汇汽车中报点评：飞舞的汽车后市场大象

事件

公司公布17年中报，营收达到703亿，同比增长31%，扣非归母净利润达到21亿元，同比增长66%，业绩实现大丰收。

点评

1、品牌结构不断高端化。上半年国内汽车市场景气度较去年大幅下滑，整体汽车销量同比仅增长3.8%，公司754家营业网点共计销售新车37万台，同比增长5.8%，但公司整体营收同比增长31%，大幅超越新车销量收入增长，品牌结构高端化、豪华+超豪华店面占比达到27%，销售收入将大幅超过这一数字。

2、外延内生双轮驱动未来成长。公司是国内管理精细化水平最高的汽车经销商，即使在经销商行业低谷公司4S店仍能保持较好增长。在自身内生增长持续保持的同时，公司正在通过不断增加外延收购、复制管理经验来加速自身成长。公司近几年接连收购了宝信、尊荣、鹏峰等一批中小型经销商集团，在整合后均取得良好业绩，宝信17年上半年营收同比增长45%，净利同比增长超500%。

3、经销商衍生业务创新者。公司一直以来引领经销商汽车业务创新，继融资租赁业务在业内率先发力后，汽车保险、延保、二手车业务也快速增长。上半年公司佣金代理同比增长103%，二手车交易同比增长180%。

4、厂商关系改观使得公司业绩波动将小于汽车制造业。随着保有量不断提升，年销量增速中枢下行，国内汽车市场已经进入买方市场。同时整车制造端竞争仍在激烈，因此保持良好的经销商关系，成为目前整车厂商重要工作。经销商将不再是整车厂库存的所在地、现金流的提供者，将更多回归到前端销售、后端售后服务提供商的角色，未来经销商业绩波动将小于汽车制造商。

5、我们预计公司2017、2018年归母净利润43、56亿元，目前股价对应动态估值仅12、9倍，对比国内外经销商，公司估值处于明显低估，强烈推荐。

6、风险提示：汽车行业销量波动风险！

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