【招商通信】中兴专家高音当选3GPP RAN3首位女性副主席；5G商用建设加速，国务院发文推动进程

上周，沪深300指数上涨1.91%，通信行业（申万）指数上涨1.23%，在申万一级28个子行业中，通信板块本周涨幅排名第6。从具体个股看，除停牌个股外，梅泰诺、科信技术、光库科技、中国联通、吉大通信等涨幅靠前。跌幅居前的个股包括星网锐捷、大唐电信、新海宜、佳讯飞鸿、亿阳信通等。

2017年年初至今，沪深300指数累计上涨14.67%，通信指数累计下跌5.04%。据8月25日最新收盘价，通信板块动态PE为64.20倍。

1、中兴专家担任3GPP RAN3副主席，中国标准逐步占据核心高地

事件 ：据来自3GPP最新消息显示，在日前召开的3GPP RAN3 #97会议上，来自中兴通讯的高音女士成功当选为新一届3GPP RAN3副主席。此外，来自华为的外籍专家Brian Classon成为RAN1主席的两位候选人之一。

3GPP目前是全球移动通信标准制定的重要组织 。3GPP工作组分为RAN、SA以及CT等三大方面，RAN主要负责无线接入网络相关的内容，SA主要负责业务和系统概念等相关的内容，CT负责核心网和终端等相关的内容。其中，RAN1负责制定物理层协议的标准，RAN3 为无线接入网络的结构（包括无线接入网络中的 Iu 接口，Iub 接口等）。面向Pre5G和5G大周期，以中兴和华为为代表的中国技术已经成为全球通信标准制定中的重要力量。去年11月17日，在3GPP RAN187次会议的5G短码方案讨论中，华为和中兴力推的Polar Code方案成为5G控制信道eMBB场景编码最终方案，也是中国公司在5G标准制定阶段的一次胜利。除了此次担任RAN方向的重要职位以为，中兴在IEEE、3GPP-SA等方向也是屡受嘉奖，5G周期中国技术将从之前的跟随向全球主导演进。

4G后周期，中国通信企业在Massive MIMO、聚合载波等Pre5G技术上处于全球领先位置 ，中兴通讯的Pre5G技术更是在全球包括中国、日本、奥地利、新加坡、西班牙、马来西亚、泰国、印尼等40多个国家的60多张网络中部署。技术的领先、工程师红利、背靠中国强大的供应链系统等优势使得中国通信企业在与诺基亚、爱立信的竞争当中优势进一步拉大，面向5G中国公司将会有更多的机会。

5G是中兴通讯实现弯道超车的最佳时机 。目前公司在5G和物联网上的技术积累处于全球引领位置，中兴在5G国家实验第一、二两个阶段取得令人振奋测试结果，3GPP将在明年六月份完成空口技术第一个技术标准，中兴将在第一时间做出5G商用产品，产品时间上领先海外其他竞争对手。

公司作为中国通信企业全球化的代表，在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间，处于历史估值中枢下部；公司治理结构正逐步优化，管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步；面向即将到来的5G和物联网时代，公司过去7年超过500亿的研发投入带来了技术上的深厚积累，在物联网、5G专利数，核心标准卡位上，都处于全球前三的位置，5G竞争格局对于中兴有利，市场规模也较4G更大，我们有信心中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。

未来5G技术我国将力争主导，中兴通讯是A股龙头 ，当前950亿市值对应动态PE 21倍，距离历史平均估值30倍、估值中枢25-30倍，尚处于底部区间。公司在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元，摊薄后EPS分别1.09元、1.24元、1.52元，当前股价对应PE分别为21X、18X、14X。

随着中兴在5G产业布局和内生优化的核心逻辑不断验证，当前市值临近千亿，达到我们第一阶段目标价，考虑到今明两年5G大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，给予2018年25-30倍PE， 12个月目标价至31.0元-37.2元，维持“强烈推荐-A”。

2、5G建设加速推进，国务院发文力争2020年5G商用

1 ）国务院发文力争 2020 年启动 5G 商用

近日，国务院发布总理签署的《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，强调要“力争2020年启动5G商用”。《意见》指出，要扩大信息消费覆盖面，推动信息基础设施提速升级，加大信息基础设施建设投入力度，进一步拓展光纤宽带和第四代移动通信（4G）网络覆盖的深度和广度，促进网间互联互通；同时，加快第五代移动通信（5G）标准研究、技术试验和产业推进，力争2020年启动商用。

《意见》同时指出，到2020年，信息消费规模预计达到6万亿元，年均增长率高达11%以上；信息技术在消费领域的带动作用显著增强，信息产品边界深度拓展，信息服务能力明显提升，拉动相关领域产出达到15万亿元，信息消费将惠及广大人民群众。

前期，国务院曾多次在重要文件中提及我国将在2020年实现5G商用，此次再次提及，彰显了国务院对于5G建设的充分重视和坚定信心。近期，随着我国通信技术的日益革新和通信设备厂商的快速发展，中国有望在5G时代实现引领性发展，相关厂商也将具备较大的发展空间。

2 ）投资建议

未来5G市场规模将超过千亿美元，从5G的技术特点和产业变化考虑，直接利好板块： 主设备、光模块、光纤光缆、天线、小基站 ，可以沿着这五个方向进行布局：

主设备： 无线和网络设备供应商是确定性核心受益品种，并且中国企业在标准上的主导地位提升，将会带动整个国内产业链在全球5G生态的参与度提升， 受益公司：中兴通讯、烽火通信；

光模块： 基站数量的增加，以及5G技术的升级，将带来基站间连接光模块的数量和速率发生跃变，4G基站广泛应用6G光模块6个，5G时代全面升级至10G/25G光模块且数量级别达到20个此外，数据中心受益5G，拉动高速率光模块需求。光模块厂商将充分受益于5G建设， 受益公司：光迅科技、天孚通信，关注中际装备、新易盛、

博创科技；

光纤光缆： 高频组网， C-RAN下的前传网演进带动无线侧光纤需求大幅增长；流量爆发，承载网、数据中心带动光纤需求。 受益公司：中天科技、亨通光电、烽火通信、长飞光纤光缆（港股）；

射频天线： MIMO多天线技术，超高频乃至毫米波频段的应用，将带来射频天线、射频连接器件及电缆等配套需求的激增， 受益公司：通宇通讯、摩比发展（港股）、金信诺、梅泰诺、大富科技、武汉凡谷、春兴精工；

小基站： 从5G的建设需求来看，会采取“宏站+小站”组网覆盖的模式，并且后4G时期，小基站将会成为室分和网优的主流技术， 受益公司：邦讯技术、三元达、京信通信（港股）。

3、中兴通讯：业绩超预期，夯实基础走上“中兴”之路

事件： 公司今日发布 2017 年半年报，上半年实现营收 540.1 亿元，同比增长 13.1% ；营业利润 33.0 亿元，同比增长 565.4% ；利润总额 32.9 亿元，同比增长 21.4% ；归属于上市公司股东的净利润 22.9 亿元，同比增长 29.8% ；扣非净利润 19.5 亿元，同比增长 16.6% ；实现 EPS 0.55 元。

点评：

1 ）业绩超市场预期，运营商消费者业务表现抢眼

公司营业收入和净利润分别为 540.1 亿元和 22.9 亿元，同比分别增长 13% 和 30% ，业绩超出市场预期。二季度单季度营收和净利润分别为 282.7 亿元和 10.8 亿元，同比增长 9% 和 32% ，单季度利润实现快速增长。营业利润 33.0 亿元，同比增长 565.4% ，营业利润暴增主要原因在于按照最新的会计准则，与日常活动有关的政府补助（含软件产品增值税退税）约 13.7 亿，从利润表“营业外收入”项目调整为利润表“其他收益”项目列报。与日常活动有关并能够明确用于补偿公司已发生的相关成本费用的政府补助，如研发费用等，从利润表“营业外收入”项目调整为冲减相关成本费用。公司今年 4 月份出售中兴供应链公司 85% 的股权，自 2017 年 5 月起，供应链不再纳入合并报表范围。如果扣除剔除供应链 2016 年 5-6 月营业收入，公司 2017 年 1-6 月营业收入较上年同期增长 13.9% 。扣非净利润增速 16.6% ，增速低于归母净利润的主要原因在于汇兑损益造成的影响。

分业务来看，运营商网络实现收入 323.5 亿元，同比增长 12.6% 。消费者业务实现营业收入 178.9 亿元人民币，同比增长 24.1% 。政企业务实现收入 37.7 亿元，同比下降 18.3% 。此外芯片业务芯片发展迅速，专利位居中国企业首位，自研芯片发货量同比增 41.7% ，正在成为公司新的增长引擎。

分地区来看， 2017 年上半年国内和国外市场分别实现营业收入 323.2 亿元和 216.9 亿元，同比分别增长 16.2% 和 8.7% ，占营业收入比重 59.8% 和 40.2% ，对比 2016 年同期，国内业务占比上升 1.6 个百分点，海外业务下降 1.6 个百分点。其中欧美及大洋洲收入增长 24.8% ，占比同比提升 2.1 个百分点至 22.2% ；亚洲（不含中国）收入增长 11.3% ，占比同比下降 0.2 个百分点至 14.9% ；非洲地区收入下降 47.3% ，占比同比下降 3.5 个百分点至 3.0% 。

2 ）费用下降显著，毛利率保持稳定

毛利率方面，上半年综合毛利率 32.5% ，同比下降 0.84 个百分点。运营商业务毛利率 41.8% ，创运营商业务毛利率历史新高，同比上升 0.4 个百分点；消费者业务毛利率 15.2% ，同比下降 0.1 个百分点；政企业务毛利率 35.1% ，同比下降 5.4 个百分点。运营商业务毛利率继续创新高，主设备厂商竞争格局确定下盈利能力持续提升。

费用率：销售费用率 10.5% ，同比下降 2 个百分点，其中值得关注的是，广告费用 6.5 亿元，同比下降 19.5% ；管理费用率 2.64% ，同比下降 0.3 个百分点；研发费用率 12.36% ，同比下降 2.42 个百分点，研发费用 66.8 亿元，同比减少 5.42% ，下降的主要原因是根据新的会计准则，部分与日常活动相关的政府补助冲减研发费用，如果追溯调整，研发投入实际同比增加 6.24% ，达到 75.0 亿元，研发费用率达到 13.9% ，研发费用和研发费用率双双创新高，主要是加大 Pre-5G 、 5G 、高端路由器、 SDN 、 OTN 、核心芯片等产品的研发投入并在市场中得到广泛应用所致；财务费用率 0.54% ，同比上升 0.77 个百分点，主要本期汇率波动产生汇兑损失而上年同期产生汇兑收益所致；新领导层上任后治理结构不断优化，提倡降本增效，公司运营效率不断提升。

3 ）控股股东股权结构调整，治理结构优化全面推进

公司控股股东中兴新股东之一航天广宇向国兴睿科公开转让持有的中兴新 2.5% 股权，股权交割完成后，西安微电子、航天广宇、中兴维先通及国兴睿科分别持有中兴新 34% 、 14.5% 、 49% 和 2.5% 的股权。两家国企背景公司西安微电子、航天广宇原本合计占有中兴新 51% 的股份，在股权调整后，合计持有股权下降到 48.5% ，低于由公司创始元老等控制的中兴维先通 49% 的股份，民营成分占据主导，公司股权结构进一步优化，具有重要的指向意义。同时，中兴新在调整完股权结构以后，仍然不存在实际控制人。此外，公司控股股东中兴新通过“深港通”增持港股 203.8 万股，显示出控股股东及管理层对公司未来成长的坚定信心。

4 ） 5G 时代引领全球通信产业，深厚积累带来规模优势

公司作为中国通信企业全球化的代表，在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间，处于历史估值中枢下部；公司治理结构正逐步优化，管理、市场、产品和技术均较上一个 4G 周期有了显著的进步；面向即将到来的 5G 和物联网时代，公司过去 7 年超过 500 亿的研发投入带来了技术上的深厚积累，在物联网、 5G 专利数，核心标准卡位上，都处于全球前三的位置， 5G 竞争格局对于中兴有利，市场规模也较 4G 更大，中兴将在未来 5 年的 5G 周期规模逐步进入全球前三。

5 ）低估值龙头价值重发现，维持“强烈推荐 -A ”评级，上调目标价至 31.0 元 -37.2 元

未来 5G 技术我国将力争主导，中兴通讯是 A 股龙头，当前 950 亿市值对应动态 PE 21 倍，距离历史平均估值 30 倍、估值中枢 25-30 倍，尚处于底部区间。公司在 5G 、 SDN/NFV 、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计 2017-2019 年净利润分别约为 45.7 亿元、 51.8 亿元、 63.8 亿元，摊薄后 EPS 分别 1.09 元、 1.24 元、 1.52 元，当前股价对应 PE 分别为 21X 、 18X 、 14X 。

随着中兴在 5G 产业布局和内生优化的核心逻辑不断验证，当前市值临近千亿，达到我们第一阶段目标价，考虑到今明两年 5G 大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，给予 2018 年 25-30 倍 PE ， 12 个月目标价至 31.0 元 -37.2 元，维持“强烈推荐 -A ”。

风险提示：海外市场拓展不及预期， 5G 推进速度不及预期，运营商资本开支持续下降。

4、梅泰诺：业务大幅增长，定增靴子落地

事件： 1）梅泰诺于8月18日晚间发布半年度报告，实现营业收入9.54亿元，较上年同期增长179%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长347%；实现EPS0.69元，业绩符合预期。2）8月20日晚间公告，定增落地，此前的非公开发行股份事项的认购对象报价认购、缴款环节已经顺利结束，公司股票将于8月21日（星期一）开市起复牌。

点评：

1 ）营业收入和净利润大幅增长，系并购海外标的 BBHI 二季度并表所致

上半年营收9.54亿元，同比增长179%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长347%，业绩符合预期。收入、利润的大幅增长主要因BBHI二季度并表所致，并且传统通信业务和日月同行保持了平稳增长。BBHI二季度实现营收4.77亿元，净利润1.35亿元，作为互联网营销的技术服务商，依托其“超级标签”、“机器学习”、“实时竞价”等较强技术优势，已与Yahoo和Facebook等互联网平台巨头形成合作，未来计划将BBHI互联网精准营销平台（SSP）引入中国市场，与梅泰诺现有的大数据和人工智能研究团队发挥整合效应，与日月同行在移动端营销业务形成协同。

分业务来看，BBHI上半年依托存量业务实现稳健增长，预计Yahoo业务和海外拓展为其带来20%左右增长。经我们测算，2016年，BBHI上半年净利润为2亿元左右， 全年净利润4.66亿元，超业绩对赌10%+；2017年，第二季度便实现1.34亿元净利，我们预计其上半年可能超过2.4亿元净利，全年超业绩对赌（7260万美元）是大概率事件，有望达到5.5亿元（8000万美元）。此外，日月同行上半年净利润2997万元，预计全年完成对赌利润6700万元无忧。

2 ）通信和广告业务齐增长，整体毛利率略有下降

从分产品情况来看，上半年公司通信业务实现营业收入2.68亿元，同比增长59.23%，毛利率水平为35.44%，较上年同期提升了4.91个百分点，主要原因是公司去年开始的铁塔运营业务受到运营商结算影响，部分收入于今年上半年确认，未来公司将持续加大运营规模，并且将基于现有铁塔规模优势，拓展物联网、智慧城市等业务领域。

互联网业务于上半年实现营业收入6.37亿元，同比增长460%，毛利率水平为30%，较上年同期下降11.18个百分点，致使公司整体毛利水平略有下降。营收增长主要受益于BBHI并表所致，而毛利率下降主要因日月同行毛利率下降，以及BBHI占比较大拉低整体毛利率所致。

3 ）定增靴子终落地，未来加速发展可期

此次并购的34亿配套融资正式落地，发行价33.6元，增发1.01亿股。原方案于2017年2月10日获得批文，于3月22日完成收购资产的过户，启动非公开发行股票事项的询价工作于8月7日开始，定增延后主要因产品的交易结构受到政策法规变动的影响发生变化，一定程度上带来市场担心并导致前期股价调整。此次定增不超过5名特定投资者募集配套资金34亿元，其中，21亿用于支付现金对价，12.2亿用于SSP平台中国区域研发及商用项目。目前，定增顺利落地，将有效改善公司投入业务资金的流转，加速SSP平台在国内的落地，以及“大数据+人工智能”产业链的布局。

4 ）转型布局初见成效， A 股最便宜的 AI 标的

公司由国内领先的传统通信基础设施供应商，转型互联网营销技术服务商，强化在数据和算法领域的核心竞争力，并深入拓展“大数据+人工智能”产业应用。目前，公司大数据和人工智能实力国内领先，新任高管皆为是人工智能领域权威专家，为SSP平台在中国的落地和持续拓展提供有力技术支持，业务已开展深入布局，包括成立大数据和人工智能研究院，发起成立的盛世泰诺大数据产业基金获得北京高精尖产业发展基金首批合作机构，并且参投广州天目人工智能产业基金。

预计2017-2019年备考净利润分别约为7.4亿元/10.0亿元/13.2亿元，对应EPS分别为1.77元/2.39元/3.16元，考虑增发当前市值143亿，对应2017-2019年PE分别为19.2x/14.3x/10.8x，对比A股人工智能板块50倍左右的平均估值，公司为A股最便宜的AI标的。定增落地，最大风险释放，将首先迎来估值修复机会。考虑梅泰诺在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局，且主营在5G 产业周期将迎业绩弹性，我们给予梅泰诺17年30倍PE，6个月目标价55元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：大数据和人工智能产业进展延后； SSP 平台国内落地不达预期。

5、鹏博士：二季度业绩环比显著改善，业绩拐点初步确认，价值底部区域

事件： 2017上半年，公司实现营业收入42.5亿元，同比下降3.08%；归属于母公司所有者的净利润为3.9亿元，较上年同期下降3.37%；基本每股收益为0.28元，较上年同期下降6.67%。

点评：

1 ）市场竞争趋缓，二季度盈利环比明显改善，业绩拐点已初步确认

2017上半年，公司实现营业收入42.5亿元，同比下降3.08%；归属于母公司所有者的净利润为3.9亿元，较上年同期下降3.37%。其中，个人宽带业务收入29.81亿元，同比下降6%，主要市场竞争加剧上半年ARPU值同比下降所致；同时，企业营销业务收入6.15亿元，同比增长3%，数据中心业 务收入6.21亿元，同比增长8%，公司大力发展IDC和云相关to B业务初见成效；此外，其他增值业务收入0.33亿元，与去年持平。

而市场竞争趋缓和大宽带推广，带来二季度公司盈利环比出现显著改善，业绩拐点初步确认。根据我们近期草根调研情况来看，今年宽带市场竞争已经趋于稳定，价格保持平稳，而运营商大力推广高带宽产品，也推动平均价格出现改善。在此背景下，二季度公司盈利环比出现显著改善，公司二季度营业收入21.47亿元，较一季度环比增长2.1%；净利润2.18亿元，较今年一季度环比增长26.56%，与去年二季度业绩高点持平；现金收款环比提升近2亿元，我们认为，未来市场价格竞争趋缓有望推动公司ARPU值和盈利能力出现持续改善，业绩拐点已初步确认。

2 ）毛利率有所下滑，费用率持续改善，经营性现金流环比改善

综合毛利率为51.71%，同比下降6.68个百分点，其中互联网接入业务同比下降了9.1个百分点，主要由于市场竞争带来ARPU值相比去年同比下降，以及新开拓展市场投入成本加大；互联网增值业务毛利率同比增加7.2个百分点，我们判断，主要来自新扩展IDC业务价格提升所致。

费用率持续改善，公司持续降本增效，优化业务和人员架构，销售费用率、管理费用率分别下降了下降5.8个百分点和，为26.7%、13.2%。财务费用约3435万，同比增长7.6%，主要是由于上半年发行海外债等带来的金融机构手续费增加。两项变化，公司净利率净利率提升9.19%，与去年同期持平，控成本将费用效果显著。

现金流环比改善，销售商品、提供劳务收到现金环比提升近2个亿元，达23.2亿元，二季度经营性现金流量净额达到10.7亿元，环比提升3.3亿元，现金流环比出现改善。

3 ）新增网络覆盖缩减 70% ，投资进入放缓期

截至上半年，公司宽带在网用户超过1410万，新增在网用户月51万（去年同期月183万），上半年公司新增投资覆盖220万户，相对去年同期新增覆盖规模大幅缩减70%以上，导致在网用户数虽然仍在增长，但绝对值增幅相对减少。未来公司将加大对于既有投资覆盖的精耕细做，通过精细化管理、产品创新、近端服务、强化提升用户体验等进一步推动整体业务的快速发展。

上半年年公司资本支出约为12亿元，同比下降33%，全年预计控制在20亿元左右。我们判断，随着公司逐步完成网络战略布局，投资将明显放缓，随着前期大量投入带来的折旧和摊销（D和A）将趋于稳定，随着在网用户率的不断提升，以及在云、视频等新业务的持续布局，D和A有望向E转换。

4 ）夯实“云管端”基础，向云计算和家庭运营商转型

云：2017 年 6 月，鹏博士在全球范围正式发布运营商级别 SD-WAN（软件定义广域网）服务—— 鹏云 SWAN，成为中国第一个提供 SD-WAN 服务的电信运营商。作为新一代智能网络调度服务， 鹏云 SWAN 将率先针对企业互联、混合云连接、SaaS 访问优化等应用场景，面向全球政企客户、 SaaS 应用提供商等交付可视化、零配置、高安全性的创新网络应用体验。

管：截至 2017 年 6 月末，鹏博士拥有覆盖超过 1.1 亿家庭的全光网络，覆盖人口超过 3 亿，业务覆盖 211 个经济发达地区的大中城市，其中在北京、上海、广州、深圳、天津、武汉、沈阳、大连、青岛等城市，公司的宽带接入市场份额除基础运营商以外，排在第一。

端&内容：（1）提出了全流程端到端网络管家服务。（2）公司全面引入优化互联网 TOP20000 内容，大麦盒子作为全球首款运营商在网络内全面部署的4K 机顶盒，在全球拥有超过500万用户。（3）大麦盒子还开发了包括家视宝、企视通、鹏博士教育等多款新品。

积极推动“家庭运营商”战略的部署应用。自 2016 年三季度与中国联通展开战略合作以来，目前已全面推动与三大运营商和各省广电部门的深度合作，实现了通信的全业务经营。今年二季度，又启动了与国内主流手机终端厂商的合作，具备了为客户提供一揽子家庭 3C 解决方案的能力。

5 ）估值低位，业绩有望逐季恢复， 12 月目标价 23 元

横向看，公司PE介于网络运营商与IDC服务商之间，EV/EBITDA与大体量运营商接近，远低于IDC服务商。纵向看，当前估值已经回落到历史绝对低位。我们认为，在价格竞争趋缓大背景下，公司处于降本增效，以及云&IDC、视频等新业务快速发展阶段，未来业绩逐季恢复概率较大。预计2017-2019年EPS分别为0.6元、0.78元和0.93元，对应当前股价PE分别为27X、22X和18X。我们看好公司作为优质白马长期价值再发现，参考可比公司平均PE，我们给予公司2018年PE为28X，12个月目标价23元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：行业竞争激烈、公司战略执行进度低于预期。

6、东土科技：军民融合龙头规模增长，工业互联网革命者静待华丽登场

事件： 2017年上半年，公司实现归属于母公司所有者的净利润为4350万元，较上年同期增16.57%；营业收入为3.38亿元，较上年同期增31%；基本每股收益为0.084元。

点评：

1 ）战略研发投入加大影响业绩增速，防务业务规模增长，工业互联网取得重要突破

2017年上半年公司实现营业收入3.38万，同比增长31%；归属上市公司股东的净利润为4350万元，同比增张16.57%，值得一提的是，报告期研发投入同比增长132.3%，达到7094万元（去年仅为3050万元），影响上半年业绩增长（据我们测算，若假设今年上半年研发投入按照去年情况同比例增长，利润实际增速在60%左右）。上半年公司新获取合同订单金额4.4亿元，报告期末未执行订单5.5亿元，为2017年下半年的业绩增长打下了良好的基础。收入增长方面主要得益于防务行业销售收入的增加，同时公司新增合并了拓明科技与和兴宏图，提升了公司的收入规模。具体分产品看：

防务业务：持续高成长，在手订单大幅增长。公司实现防务收入1.14亿元，合并口径同比增长71.6%；新增防务合同订单金1.2亿元，报告期末在手待执行订单金额1.4亿元。报告期内，公司子公司东土军悦推出了引入先进模块化理念的VPX架构网络交换机与基于100%全国产软硬件平台的军用自主可控交换机。公司多媒体指挥调度系统业务主要是为各军兵种提供音视频指挥调度、视频会议、视频值班、视频监控等各类产品和整体解决方案，主要产品为指挥调度系统和视频勤务系统，用户主要为军队、武警、人防用户。公司子公司飞讯数码在报告期内发布了新一代视音频指挥调度系统，并且于报告期后将有26款新产品投放市场。

工业互联网业务：革命式一体化工业服务器取得重要突破。实现工业互联网产品收入1.12亿元，同比增长20.46%，海外市场收入同比增长32.24%（相比去年增速接近翻倍）。公司在报告期内发布工业级SDN交换机和SDN控制器，在新技术领域持续领跑业界。公司预计于2017年下半年发布MPLS交换机、基于B/S架构的新一代网管平台等产品。公司智能变电站一体化控制服务器已于报告期内完成调试验证，并且通过南方电网贵州公司示范项目建设的第一轮方案评审。公司智能交通服务器已于2016年底通过工信部与公安部相关检测，基于该智能交通服务器及后端管理平台的试点工程建设即将展开。作为工业互联网战略的关键产品——工业服务器在报告期内完成了立项评审和规格确定，工业服务器主要在现场层智能化、控制功能软件化的方向上进行创新，将高性能计算、虚拟化、边缘计算等技术用于服务器架构设计，是工业互联网基础设施的关键设备。

大数据及网络服务：工业互联大数据分析关键一环。通过拓明科技开展业务，实现收入1.07亿元，合并口径同比增长8.59%。报告期内新增合同订单1.9亿元，在手待执行订单3.6亿元。拓明科技着力在移动大数据行业应用产品业务方面寻求突破，在工业互联网数据挖掘、工业互联网数据安全分析、智能测量等领域进行探索，将深化公司工业互联网产业布局。

2 ）防务业务规模增长提升毛利率，研发投入加大带来管理费用大幅增长

综合毛利率为53.7%，同比提升2.8个百分点。其中防务及工业互联网产品毛利率为60.5%，提升了2.38个百分点，大数据及网络服务毛利率为38.2%，基本与去年持平。主要因军用业务规模增长带来毛利率的提升。费用方面，销售费率为11.5%，同比下降0.24个百分点，主要收入规模增长效应；管理费用率为31.7%，同比增长8.2个百分点，主要因上半年继续加大新产品的研发投入。财务费用为459万，同比增加1370%，主要新增借款利息费用及汇兑损失。

此外，公司上半年进一步加大了研发投入，研发投入同比增长132.3%，达到7094万元占收比高达20.7%，是公司净利润的1.5倍。研发投入主要由于工业互联网平台和产品，信息化解决方案、智能制造相关标准和专项的研究。截至报告期末，公司及全资、控股子公司合计拥有发明专利117项（包括4项海外授权专利，10项国防专利），实用新型专利67项，外观设计专利68项，软件著作权406项。此外，公司及全资子公司拥有商标80件，其中海外商标36件，为公司战略发展目标的实现发挥 了支撑作用。

3 ）工业互联网已实现重要突破，静待华丽登场

报告期内，公司在工业互联网领域的布局取得重要突破，工业互联大战略正在一步步落实。

工业互联网平台方面，工业互联网平台即Intewell工业操作系统的架构与功能定义已经完成，并且工业互联网平台底层关键技术微内核研究获得北京市科委专项支持。操作系统实时内核、基于IPv6的宽带总线协议、软件定义工业流程、工业服务器、工业可视化、工业云平台等项目正式启动。

工业互联网产品领域，公司智能变电站一体化控制服务器已于报告期内完成调试验证，并且通过南方电网贵州公司示范项目建设的第一轮方案评审通过。公司智能交通一体化控制服务器已于2016年底通过工信部与公安部相关院所的测试，基于智能交通一体化控制服务器的示范路口建设即将展开。工业互联网战略的关键产品——工业服务器，报告期内完成了立项评审和规格确定。公司子公司东土军悦100%国产化交换芯片在报告期内完成流片，将在国产化自主可控网络领域起到关键作用。

信息化解决方案领域，公司通过对拓明科技、和兴宏图、工大科技、东土泛联、成都中嵌等子公司产品与技术的整合，输出了基于统一数据平台和指挥调度系统的智慧城市解决方案，利用物联网信息采集、网络互联、移动大数据等关键技术打通了城市管理各个领域的数据，最终以数据和视频融合的指挥调度系统的方式进行日常管理，获得了多个省会城市智慧城市建设团队的认可。

4 ）重视工业互联的“大格局”，维持“强烈推荐 -A ”评级

公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下，通过内生外延的方式，不断深入落地。公司革命式融合一体化工业服务器有望今年在电力和交通两领域率先形成试点突破，明年开展全面推广，我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景。我们预计公司17和18年业绩分别为1.51亿元和2.1亿元，对应当前股价16和17年PE分别为49X和36X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 工业互联网产品进展缓慢，新市场开拓不达预期。

7、本周重点推荐组合

核心推荐：

重点推荐白马组合：中兴通讯、亨通光电、中天科技、烽火通信、光迅科技；

真成长组合：高新兴、菲利华、旋极信息、梅泰诺、金信诺、东土科技。

1、5G

1 ）国务院发文：力争 2020 年 5G 商用（来源： 5G 微信公众号）

昨日，国务院发布了经李克强总理签批的《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，再次强调要“力争2020年启动5G商用”加快第五代移动通信（5G）标准研究、技术试验和产业推进，明确指出要加快推进物联网基础设施部署（NB-IoT/eMTC），并把此项工作列为“重点任务”，由工信部、发改委具体负责，2020年时完成。

2 ）中兴通讯专家高音当选 3GPP RAN3 副主席（来源： C114 通信网）